盈转亏！超10亿美元营销费用吞噬好未来利润 在线教育竞争加剧

　　好未来2021财年前三季度营业收入为31.33亿美元，同比增长29.7%。不过，同期其营业利润却为-1.41亿美元，由盈转亏

　　《投资时报》研究员卓玛

　　2020年突如其来的疫情使得诸多行业备受打击，但在线教育却因广大学子居家产生的教学需求而越发红火，这种火热也反映在公司财报上。

　　近日，知名K12教育公司好未来（NYSE:TAL）发布了2021财年三季度未经审计的财务数据。

　　数据显示，好未来2021财年前三季度实现营业收入31.33亿美元，同比增长29.7%。不过，同期其营业利润却为-1.41亿美元，由盈转亏，上年同期为1.79亿美元。好未来预计，2021财年第四季度公司净营收将达11.75亿美元—12.08亿美元之间。

　　从单季数据来看，好未来2021财年第三季度实现营收11.19亿美元，同比增长29.78%，但其净利润亦没有随之增长，反而有所下滑，为-0.44亿美元。

　　造成好未来增收不增利的主要原因或在于其营销费用逐季走高。好未来2021财年前三个财季的营销费用分别为2.19亿美元、3.80亿美元和4.21亿美元，合计超10亿美元，营销费用占总营收的比重也从第一财季的24.0%上升至第三财季的37.6%。

　　截至美东时间1月27日收盘，好未来报收于78.29美元/股，下跌0.65%，市值达469亿美元。

　　好未来上市以来股价走势（美元）

　　数据来源：Wind

　　前三季度营收增长

　　2021财年第一、第二和第三季度，好未来分别实现营业收入9.11亿美元、11.03亿美元和11.19亿美元，分别同比增长29.58%、17.79%和29.78%，单季度均实现营收正增长。

　　好未来营业收入的逐季增长主要源于长期正价班学生人次的持续增长。数据显示，前三财季好未来长期正价课学生季度平均人次达399.52万人，同比增长60.9%。其中第一、第二、第三财季学生总人次分别为295.64万人、563.22万人和339.70万人，分别同比增长72.1%、65.0%和46.5%。

　　在学生人次稳步增长的同时，教学中心的数量也在同步增长，从2020年财年末的871个增加至2021年第三财季末的990个，其中第三财季净增加了64个教学中心。

　　作为国内两大民营教育培训机构龙头之一，好未来与新东方（NYSE:EDU）并称K12行业教育双雄，两者合计占有教育培训市场4%市场份额。

　　好未来的前身是学而思，创立于2003年。2010年10月，学而思在美国纽交所正式挂牌交易，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。2013年8月，学而思更名为好未来，前者成为其旗下课外补习的业务板块，专注于中小学教育。

　　好未来早期的业务是学而思培优，主营线下中小学课后辅导，近年来，好未来逐渐主攻在线教育，并推出在线大班课业务学而思网校。目前，好未来旗下有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语等多个业务品牌。

　　公开资料显示，好未来的在线教育业务板块主要包括学而思网校及学而思培优的在线部分。在针对此次财报召开的管理层电话会议中，好未来表示第三财季在线业务收入占总收入的比重已达41%，同比增长114.2%。

　　其中网校部分实现收入3.1亿美元，约占总收入的28%，培优在线部分实现收入1.5亿美元，约占总收入的13%。在线报名人数占总招生人数的比例已达64%，其中网校170万人次，约占总招生数的50%，培优在线50万人次，约占14%。

　　分业务看，好未来的业务主要划分为三部分，一是线下小班课，二是学而思网校，另外还有智康1对1业务。

　　2021财年第三财季，好未来小班及其他业务部分实现收入7.4亿美元，同比增长20%，占总收入的比重由去年同期的75%下降至今年的66%，其中学而思培优小班收入占总收入的比重约为57%，主要由于疫情期间线上线下融合及网点下沉。

　　学而思网校业务收入占总收入的比重则从去年同期的19%提高至28%，此外1对1业务实现的收入约占总收入的5%左右。

　　营销费用吞噬利润

　　值得关注的是，在季度营收增长的同时，好未来的净利润却没有随之增长，反而逐季下滑，前三个财季分别实现归母净利润0.82亿美元、0.15亿美元和-0.44亿美元。

　　造成好未来增收不增利的主要原因或在于营销费用的逐季走高。前三个财季，好未来的营销费用分别为2.19亿美元、3.80亿美元和4.21亿美元，合计超10亿美元，营销费用占总营收的比重也从第一财季的24.0%上升至第三财季的37.6%。

　　有数据显示，2019年教育行业暑期K12在线大班课49元课获客成本为200—300元，2020年就已经涨到了600—700元。但即便获客成本已如此高昂，同处教育行业的各家企业为了不落于人后，只能持续投入。

　　据统计，在K12教育需求旺盛的暑期，头部4家企业在2019年的广告投放额度为45亿元，时至2020年已增长至60亿元左右，而一向不以烧钱获客的跟谁学，也在2020年暑期投入20亿元的营销费用。

　　激烈的营销大战背后还伴随着资本推手。据艾瑞咨询数据显示，2020年教育行业累计融资1164亿元，其中在线教育融资1034亿元，占比89%。同时行业马太效应明显，资本向在线教育行业累计输送的1034亿元中，80%都流向了头部的5家公司。

　　2020年11月，好未来宣布新发15亿美元的A类普通股。12月29日，其又宣布与银湖资本等投资方达成33亿美元的私人配售协议，其中23亿美元为可转换债券，10亿美元为新发行的A类普通股。

　　2020年6月，作业帮宣布完成7.5亿美元的E轮融资，12月，又宣布完成超16亿美元的E+轮融资。

　　另一在线教育企业猿辅导更是在2020年内先后三次完成总计超35亿美元的融资。

　　据艾瑞咨询数据显示，2020年在线教育行业市场规模同比增长35.5%至2573亿元，整体线上化率为23—25%。虽然疫情加快了2020年在线教育发展进程，将会透支一部分2021年的增速，但预计2021年在线教育行业同比增速仍有20%左右。

　　而在未明显跑出某个绝对领先教育企业的当下，这也意味着市场竞争仍将继续。