解读跟谁学Q3财报：营收增长超400%，高增长背后隐藏怎样的危机？

?跟谁学于11月5日发布了2019年第三季度财报，数据表明，其营收为5.57亿元，同比上涨461.5%。净利润从去年同期的105万元上涨到2014万元。我们看到跟谁学的营收和利润表现不错，受财报发布影响，截止到发稿为止，其股价上涨0.25%，大约持平。

虽然财报表现不错，但背后隐藏着巨大的危机。首先是竞争激烈带来的成本上涨，获客成本已经是老生常谈的话题，除此之外，来自教师的成本也在高速上涨。其次是监管，有关部门持续关注教育行业的发展，这对于跟谁学的递延收入和现金收入都将造成影响。

不过，跟谁学的直播教学和双师课堂有利于降低边际成本，提高效率。我们看到跟谁学的盈利表现优于其他巨头，这代表其在盈利，成本方面具有较大的优势。不过我们仍然需要注意各大巨头对于跟谁学可能存在的挤压风险，美股研究社将持续关注事件的后续发展。

营收利润同比增长，付费用户不断增加

从营收来看，跟谁学2019年第三季度营收为5.57亿元，同比上涨461.5%。纵观其今年表现，我们看到他的营收一直呈上涨趋势。2019年第一季度营收为2.69亿元，同比增长近500%，第二季度营收为3.537亿元，同比增长413.4%。这样的营收增速是很可观的，表明了跟谁学营收不仅增长快，未来潜力也较大。

从营收结构上看，跟谁学的营收主要分为两块，K12教育和成人教育。据艾媒咨询数据显示，预计到2020年在线教育规模将达到3.05亿人，K12培训将会是万亿级市场。K12教育将是跟谁学的重点项目之一。这次营收增长的主要原因就是K12教育的发展。

另外，成人教育市场风险逐渐变大，从前不久韦博英语事件就可以看出。未来成人教育的风险可能将逐渐偏大，这点值得我们注意。不过跟谁学虽然业务范围广，但成人教育占比较低，影响不大。

从净利润上看，跟谁学2019年第三季度净利润从去年同期的68万元人民币增至190万元人民币。非美国通用会计准则净利润从去年同期的105万元人民币增至2014万元人民币。至今已经连续六个季度实现盈利。纵观财报，其第一季度净利润为3389万元，上年同期亏损360万元。第二季度净利润为1637万元，而上年同期净亏损41万元。

在线教育近年来发展势头较好。但是，据证券日报采访，21世纪教育研究院副院长熊丙奇说，在线教育目前的格局是资本炒作的一个结果，问题很多，实际能够盈利的只有5%。好未来前不久发布了2020财年第二季度财报，数据表明归属于好未来的净亏损为1440万美元，净利润下跌118.7%。

其他例如51talk，vipkid等在线教育企业大多数都处于亏损状态。从这点看，跟谁学的盈利就显得非常不容易且具有较大的竞争力，从目前的市场情况来看，在线教育很长一段时间内都将处于亏损状态，这对企业的现金流提出了更多的要求，若是能够实现盈利，将会降低现金流压力，同时在融资上具有更大的竞争力。

财报显示，截至2019年9月30日，跟谁学持有的现金及现金等价物为3,204万元人民币，短期投资为10.146亿元人民币。同时，公司在第三季度向花旗银行购买的10.573亿元人民币的理财产品。截至2018年12月31日的现金及现金等价物为3,326万元人民币，短期投资为1.980亿元人民币。

从用户上看，跟谁学2019年第三季度总付费人次达到总付费人次达到820,000，同比增长240.2%。对于在线教育企业来说，用户人数的增长至关重要，这对资本市场评判企业价值影响较大，对以后的融资也有较大影响。

综上所述，跟谁学2019年第三季度财报表现不错，营收利润同比增长，特别是净利润增长，这对跟谁学来说将是一大优势。近年来，在线教育行业疯狂融资，竞争也越发激烈，想要活下去并不容易，跟谁学依然存在较大的风险。

竞争激烈导致成本高速增长，监管加剧风险上涨

目前跟谁学主要面临两个问题，一个是激烈的竞争，另一个是监管风险。尽管今年在线教育投资数量有所降低，但依然十分可观，从目前的市场情况看，未来很长一段时间内，在线教育的融资情况都比较频繁。而在监管方面，跟谁学也面临较大的风险。

在线教育高速扩张，激烈竞争导致成本上涨

近年来，在线教育疯狂融资，导致竞争对手不断增加。据新浪财经报道，2019年上半年国内在线教育行业发生了约160起融资。天眼查数据显示，从事在线教育行业的相关企业超22万家。近十年来，在线教育企业呈爆发式增长，今年以来新增企业数量已赶超去年。近五年为在线教育企业集中出现的时间，成立1年至5年企业数超过13万家，占比58.13%。

当然，跟谁学的主要对手还是那几大巨头。好未来，新东方等企业和vipkid，猿辅导等在线教育品牌。想要和这些巨头竞争并不容易，随着在线教育的竞争加剧，同质化越发严重，即使有所特色也很容易被模仿。

而激烈竞争带来的直接结果就是成本上涨。财报显示，营业费用为4.11亿元，去年同期为6160万元，同比增长567.4%。销售费用为3.3亿元，去年同期为3100万元，主要原因是扩大用户基础和品牌提升的营销费用增加，以及销售和市场人员的薪酬增加。研发费用为5710万元，去年同期为2000万元，同比增长185.5%，该增长主要是该季度增加了教研、技术等人员的规模，以及他们的薪酬上升。

监管影响递延收入，师资成本可能再度上涨

在机构监管方面。今年7月，教育部等六部门联合印发了《关于规范校外线上培训的实施意见》，对学科类线上培训活动提出了规范方案。在此之后，各大地方政府都提出了相关法规和意见。在费用收取和师资力量方面提出了更多规范的要求。

这将影响到跟谁学的递延收入。财报显示，截至2019年9月30日，跟谁学的递延收入余额为7.783亿元人民币，较2018年12月31日的2.720亿元人民币增加186.1%。递延收入主要包括预收秋季学期的学费。随着学费收取要求严格，未来递延收入或将受到影响。

在师资方面，对于雇佣教师，扩大规模将有较大的影响。在成本中，我们看到教师成本占据很大一部分。财报显示营研发费用为5710万元，去年同期为2000万元，同比增长185.5%。主要就是由于主讲老师和辅导老师薪酬的增加，资格限制之后，跟谁学的教师成本可能还将上涨。

直播大班教学降低边际成本，毛利率提高盈利情况较好

跟谁学与各大巨头相比，优势并不明显。但在降低成本，增加盈利方面却走在了各大巨头的前面。前面看到跟谁学与其他机构相比，罕见的实现了盈利，其中边际成本降低是最主要的原因之一。

直播模式降低边际成本，规模效应促进毛利率上涨

跟谁学的直播模式在降低成本上优势突出。在直播课堂上，增加100人和增加1000人带来的成本差别不大，但营收差距却达到十倍。从财务的角度看，其边际成本并不高，在用户增长的情况下，边际成本将不断下降。随着用户的增长，未来边际成本还将不断下降。

成本的下降将改善他的盈利情况，毛利率将不断上涨。财报显示，Q3毛利率从2018年的62.2%增长至2019年的71.9%，扣除期权费用的毛利率则从同期的62.2%增长至72.8%；1-9月毛利率从2018年的60.6%增长至2019年的71.2%，扣除期权费用的毛利率则从同期的60.6%增长至72.1%。毛利率代表企业的增值，毛利率的提高代表着跟谁学的商业模式较好。

双师课堂提高学习效率，用户推动现金收入增长

跟谁学目前专注于双师课堂和直播教学相结合，这样有助于提升学习效率。跟谁学的主讲老师经验丰富，而辅导老师负责沟通，分工明确。这使得跟谁学的直播教学质量较高，在学员之间的口碑较好。

口碑效应导致用户快速增长，而用户增长导致现金收入不断增长。跟谁学2019年第三季度总付费人次达到总付费人次达到820,000，同比增长240.2%。而用户的增长促进了现金收入增加，财报显示，现金收款为8.8亿元人民币。第二季度现金收入仅为5.994亿元人民币，较去年同期的1.066亿元人民币，增长462.4%

综上所述，跟谁学2019年第三季度财报表现较好，营收和利润都同比快速增长。但我们也要注意到成本上涨带来的问题，特别是营销成本上涨明显。随着竞争加剧，跟谁学的成本还将不断上涨。来自监管的压力和教师成本的上涨也将持续困扰跟谁学的运营。当然跟谁学在盈利，成本上面的优势也在加大，美股研究社将持续关注事件的后续发展。