星辉车模：公司合理价位在23-27.6元

　　星辉车模:新股申购策略

　　研究机构：东海证券 分析师： 卢媛媛，徐玲玲

　　公司以“传承汽车文化,提升生活品位”为使命,致力于车模的研发、生产和销售。目前,公司已成为国内车模企业中获得授权数量最多的企业之一,是国内车模行业的龙头企业,主要以普及型动态车模为主。

　　公司生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类,其中车模产品的销售收入在2006 年度、2007 年度、2008 年度和2009 年1-9 月占公司主营业务收入的比例分别为29.74%、55.69%、70.41%和73.81%。

　　中国是车模行业潜力最大的新兴市场,公司有望成为我国车模行业快速发展的受益者。一方面与国际知名车模企业相比,公司对中国市场特有的消费心理、消费习惯以及相应的销售模式和渠道结构更为熟悉,具有本土优势;另一方面,国内大多数车模企业多为国外知名车模企业的OEM 或ODM 代工企业,发展自己品牌的企业较少,企业规模偏小,竞争力不强。公司具有较为明显的自主品牌优势、强大的自主研发优势、营销渠道优势以及技术和质量优势。

　　我们预计公司09、10年每股收益分别为0.74、0.92元/股。公司合理价位在23-27.6元。由于公司主要产品用于出口,请投资者注意国外经济环境和出口政策变化对公司业绩的影响。

　　星辉车模:融合玩具与汽车文化的车模行业领先企业

　　研究机构：国泰君安 分析师： 谭晓雨，吴轶

　　公司将传统玩具和汽车文化相结合,通过获取汽车厂商车模授权的方式开展车模业务。目前公司已经获得21 个世界知名汽车品牌的190 款车模生产的授权证书,成为国内车模企业中获得授权数量最多的企业之一,是国内车模行业的领先企业。

　　09 年前3 季度公司实现销售收入1.73 亿元,净利润2851 万元,06-08年公司收入和净利润的复合增长率分别为63.87%和93.99%。前3 季度,车模收入占总收入的比重为73.8%。由于车模产品毛利率相比玩具车及其他玩具的毛利率高出10 个百分点以上,该业务占比的不断提升直接导致综合毛利率的稳步提高。车模产品的研发、生产和销售是公司未来重点开发的业务,预计2010 年车模收入占总收入的比重将提升到80%。

　　国内汽车市场正处在蓬勃发展时期,04-09 年汽车消费量的年复合增长率为19.7%,中国正在成为全世界增长最快的汽车市场之一。汽车销售量的持续快速增长带动国内车模行业步入成长初期,并将伴随汽车保有量的提升和汽车文化的普及驶入快速成长期。

　　车模行业的市场集中度低,国内主要厂商为分布于广东省的中小玩具制造商,行业竞争格局松散。公司进入车模行业的时间较早,拥有一定的市场份额,且本次募集资金完成以后生产规模有望实现100%的增长。

　　先发优势、规模优势和较好的市场形象是公司相对众多中小竞争者和潜在市场进入者的竞争优势。

　　公司本次拟公开发行人民币普通股1320 万股,募集资金拟投资于品牌车模生产基地建设项目,募集资金完成以后公司将新增500 万台动态车模和220 万台静态车模的生产能力。

　　我们预计公司09-11 年将分别实现营业收入23074 元、27650 万元和36139 万元,归属于上市公司股东净利润3599 万元、4923 万元和6414万元,按照发行后总股本5280 万股摊薄每股收益分别为0.68 元、0.93元、1.21 元。对应2009 年50-60 倍市盈率,我们建议询价区间为34-40.8元;上市目标价为37.2-46.5 元,对应2010 年40 倍-50 倍市盈率。

　　公司主要风险因素为:获得车模授权及再授权风险、贸易壁垒增加风险。

　　星辉车模:勇于创新的行业领跑者

　　研究机构：湘财证券 分析师： 张良卫，陈钢

　　车模行业发展空间广阔。全球车模销售额未来将维持稳步增长态势,国内市场有望实现高速增长,车模作为汽车文化的一种衍生品,将随着汽车产业的发展而逐步升温;随着社会经济水平的提高,汽车文化和消费的普及,车模行业发展前景将越来越广阔。

　　公司具有很强的竞争优势。作为国内车模行业的龙头企业,公司是车模企业中获得授权数量最多的企业之一,公司自主创新能力强,具有持续获得授权的优势,自主品牌强大,拥有良好的营销网络和客户资源,凭借自身的优势公司将不断的发展壮大。

　　募投项目增加产能,为开拓市场提供有力保障。募投项目是在公司原有基础上异地建设车模产品生产基地,以扩大生产规模、适应公司全面丰富产品结构,打造较完整的车模产业链的需求。项目的建成投产将大幅提升公司产能,顺应行业发展和满足业务高速增长的需要,为公司进一步扩大市场份额并提升行业地位提供有力的产能保障;保持公司在动态车模市场地位,打造车模作为汽车推广新媒介的经营模式,从而提高公司未来市场占有率。

　　估值及投资评级。我们预计公司09-11年摊薄后每股收益为0.70、1.01和1. 58元,根据同行业公司的估电影蜜蜂值水平,综合考虑公司的文化属性,行业的成长空间,公司的核心优势,我们按照2010年的合理PE40-45倍为其进行定价,公司的合理的投资价值为40.4-45.45元,建议询价区间为42-46元。

　　风险提示:获取车模授权及再授权,核心人才流失,竞争加剧导致毛利率下滑

　　星辉车模:车模领先企业

　　研究机构：国都证券 分析师： 夏茂胜

　　询价结论:按照公司 2010 年业绩预测,公司合理市盈率区间28-30 倍,建议询价区间28-30 元。

　　主要依据:1.主营业务。公司主营车模研发、生产和销售。

　　2.竞争优势。自主创新优势——公司开创了国内普及型动态车模产业化之先河,将车模行业带入新的发展阶段,对静态车模及玩具遥控车的“存量市场”进行拓展和延伸,并开拓了一个新的“增量市场”;持续获得授权的综合优势——公司依靠自身研发实力和品牌优势,拥有较强的持续获得授权的能力,并在授权数量方面具有显著优势。这客观上提高了行业的准入门槛,奠定了公司在国内车模行业中的领先地位。

　　3.业绩预测。预期2009-2010 年每股收益0.74 元、1.0 元。

　　风险提示:1.获取车模授权与再授权风险。若未来公司未能取得新款车模的授权或现有车款的再授权,公司将存在业绩增长放缓的风险。2.核心研发人员流失风险。公司产品技术含量较高,一旦核心技术人员流失,将会对研发人员的再培养以及公司经营活动带来一定影响。

　　星辉车模:普及型动态车模龙头

　　研究机构：海通证券 分析师： 刘金

　　汽车模型严格按照真车比例缩小,其外观形状、颜色和内部构造与真车一样,区别于一般玩具车有“原车再现”和“授权制造”的特点。按功能又可分为静态车模、动态车模,星辉车模主要定位于普及型动态车模。目前,公司在普及型车模方面具有技术和成本优势,是国内的龙头企业。

　　公司此次发行1320 万股,发行后总股本将达到5820 万股。

　　公司 2010 年1 月4 日(星期一)15:00 截至询价;2010 年1 月5 日确定发行价格,1 月7 日为网下申购缴款日和网上发行申购日。

　　根据我们的预测,公司2009-2011 年摊薄后EPS 分别为0.47 元、0.62 元和0.78 元。

　　公司属于化工日用品行业和塑料加工行业。目前,化工日用品行业2009 年的动态PE 在50 倍左右(主要可比公司有上海家化、青岛金王、索芙特);塑料行业2009 年的动态PE 在35 倍左右(主要可比公司有广东榕泰和金发科技)。目前前2批42 家创业板公司按照2009 年摊薄后业绩计算的平均发行市盈率已经达到49.49 倍。考虑到公司的盈利能力强,新上市,股本小,我们认为可以按照2009 年业绩给予60-70 倍的PE,即估值区间为42.00-49.00 元。

　　结合目前市场情况,综合考虑,我们给予公司31.50-38.50 元的询价区间。