云天励飞巨亏16亿现金流吃紧：造血能力不足恐难破困局

集微网消息，继寒武纪、依图科技和云从科技等AI公司在科创板递交了招股书之后，成立仅三年多的云天励飞近期也发起了IPO冲刺。

在极度烧钱的AI行业中，这几家AI头部公司无一例外存在巨额亏损的情况。在还未能扭亏为盈的情况下，为了进一步巩固在人工智能领域的技术领先优势和驱动业务发展，他们纷纷寻求科创板上市。

以上公司都拥有相对成熟的AI赋能解决方案，随着各自业务规模的不断扩大、产品线的不断丰富、行业竞争将不断加剧。从云天励飞公开的招股书中，我们可以一窥公司现状，探究其发展路径并预判其未来的发展态势。

连年巨亏16亿，现金流吃紧

成立三年多以来，云天励飞已经亏损超过16亿元。其招股书中公布了近三年的财报数据：从2017年至2020年1-9月，云天励飞“归属于母公司所有者的净利润”分别约为-0.55亿元、-1.95亿元、-5.00亿元、-8.57亿元，合计亏损16.07亿元。

与此同时，云天励飞当下的现金流也较为吃紧。招股书显示，2017年至2020年1-9月，云天励飞经营活动产生的现金流量净额分别为-6,955.13万元、-23,375.45万元、-18,847.93万元和-19,942.89万元，均为负数。

云天励飞表示，公司所处行业为技术密集型行业，产品升级换代速度较快，需要大量研发人员不断开发新技术，这需要大量的资金投入；公司预计仍将持续保持较高的研发强度，研发投入金额可能继续增长。

人工智能行业普遍存在持续的研发投入需求，云天励飞在盈利水平无法同步较快增长的情况下，经营性现金流量持续为负值的风险将越来突出。

投入产出比高，造血能力不足

据披露，云天励飞主要通过交付“端云协同”的AI软硬件产品或解决方案实现收入，并有少量芯片的单独销售收入。根据招股书，笔者对比数据发现，云天励飞的整体投入产出比较高。

在主营业务收入方面，2017年至2020年1-9月各期分别约为0.5亿元、1.33亿元、2.30亿元、2.67亿元，合计6.81亿元，是公司营业主要收入来源。

在研发费用方面，2017年至2020年1-9月各期分别约为0.43亿元、1.46亿元、2亿元、1.3亿元，合计5.19亿元，接近主营业务收入6.81亿元。

在主营业务成本方面，2017年至2020年1-9月各期分别约为0.29亿元、0.58亿元、1.3亿元、1.6亿元，合计3.77亿元，超过主营业务50%。

此外，从毛利率的角度来看，整体而言，云天励飞的毛利润呈现出先升后降的趋势，并且2019年开始较为缓慢的增长。

2017年至2020年1-9月各期，云天励飞主营业务毛利分别为0.21亿元、0.75亿元、1亿元和1亿元，合计2.96亿元。综合项目毛利率分别为38.41%、57.47%、51.31%和33.90%。

通过对比发现，云天励飞毛利率水平与同行业上市公司旷视、依图相比，仍有一定的差距。根据招股书，2017年至2018年，旷视的毛利率分别为52.11%、65.18%；依图科技的毛利率分别分57.39%、54.55%。

不仅如此，由于竞争对手多且同质化严重，市场竞争加剧，云天励飞的毛利率有继续下降趋势。

云天励飞提到，其同行业公司可主要分为两类：人工智能芯片研发商和视觉人工智能解决方案提供商。

行业人士表示，人工智能芯片厂商以国外的NVIDIA、Graphcore，国内的寒武纪、地平线等为主，相比之下，云天励飞尚处于发展初期，芯片尖端技术不管是从研发投入还是规模来看都有一定差距。方案提供商包括商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技等在内的国内企业都拥有相对成熟的AI赋能解决方案，随着各自业务规模的不断扩大、产品线的不断丰富、行业竞争将不断加剧。

除此之外，云天励飞还存在持续进行高强度研发的需求，将面临持续亏损的风险。目前，该公司在融资渠道方面与同行业上市公司存在较大差距，拟通过上市融资解决融资渠道单一问题。对于本次招股，云天励飞计划募集资金30亿元，并投入到城市AI计算中枢及智慧应用研发、面向场景的下一代AI技术研发和基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片等三大项目，同时，其中14亿元用于补充流动资金。

客户高度集中且类型较单一，新市场开拓压力大

云天励飞的AI产品及解决方案更多集中于安防和公共治安领域，主要最终客户以各地政府单位、公安机关大型商场、机场车站等交通枢纽的业主单位、大型企事业单位、社区物业公司等为主。

但人工智能人脸信息滥用问题引发社会担忧，伴随法律法规的完善，AI公司数据获取范围、获取方式和应用领域都会受到直接影响。

此外，笔者分析发现，云天励飞的客户集中度较高且呈现波动趋势，若未能继续维持与主要客户的合作关系，业绩可能受影响较大。根据招股书，2017年至2020年1-9月各期，公司前五大客户的销售金额合计占主营业务收入比例分别为92.00%、78.43%、52.11%和71.44%，客户集中度较高且呈现波动趋势。

对此，云天励飞表示，公司业务逐步拓展至成都、杭州、东莞等城市，原本公司以深圳本地客户为主的客户结构发生了一定转变，前五大客户中逐渐出现其他城市的大客户；公司开展业务之初主要系与政府合作的集成商签订合作协议，随着公司在业内知名度的不断提升，公司逐渐开始采取与政府相关部门直接签订合作协议的方式，故客户属性发生一定转变。

不仅如此，云天励飞还面临着开拓新市场、新客户的巨大压力。

云天励飞强调自己是一家“算法芯片化”的公司，其核心竞争力为：算法芯片化的底层技术能力以及基于“端云协同”技术路线所成功落地的大型解决方案经验和系统落地工程能力。

但随着AI算法技术的不断进步，AI核心技术企业的技术成熟度均已达到较高水平，各企业的技术差异正在逐渐缩小，行业技术进步所带来的边际改善效应正在衰减。在更多场景下，竞争者之间的技术水平都已经可以较好地满足用户的需求。

视觉AI领先企业间的竞争正从过往的以技术领先性为核心的技术研发竞争逐步转向以用户需求理解和应用场景落地为核心的技术应用竞争。这对企业的技术研发能力和综合服务能力提出了新的要求，如何为客户提供全面、综合、成本更优、体验更好的方案和服务正成为制胜市场的关键。

根据赛迪数据报告，从行业结构分布来看，在2018年安防行业是AI芯片落地应用的最大市场，市场规模达到13.1亿元，占比16.2%。其余用途比较广泛的场景还包括零售、医疗、教育、制造、金融、物流、交通等领域。

笔者分析发现，同行企业各自为营：孵化自中科院重庆研究院的云从科技拥有较强的技术研发实力，其AI解决方案在金融行业得到了广泛的应用，而后业务拓展至安防、民航、地产等多个领域；依图科技在抢滩智能安防、智慧医疗、智慧金融、智慧城市之后，现将医学影像作为主战略；旷视科技切入AIoT，主要攻占金融、手机、安防、物流、零售等领域，并将物流业务视为将来的增长点；商汤科技则深耕于安防、手机、移动应用，并将增长点聚焦于医疗、教育等领域。

云天励飞在安防领域的积累较早，在局部市场和细分领域占据优势，但竞争加剧可能导致公司产品价格、利润率或市场占有率下降的风险。同时，新市场、新客户拓展可能受阻力较大。市场开拓若无法达到预期，亦会对公司盈利水平造成不利影响。

如果云天励飞持续亏损，可能面临因可使用资金受限而导致业务拓展困难、人才引进和团队稳定困难、研发投入不足的风险、市场开拓无法达到预期的风险。未来，云天励飞面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险较大。如何持续深化对人工智能技术应用场景的理解和用户需求挖掘，以差异化发展路径实现自我造血，成为其当务之急。（校对/Jack）