制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升

　　巨化股份(600160)

　　核心观点

　　二季度业绩环比显著增长，持续把握行业机遇、持续推进高端化发展。公司公布《2023年上半年报告》：2023年H1，受产品毛利率缩窄影响，公司共实现营业收入100.96亿元（同比-3.89%），实现归母净利润4.90亿元（同比-48.61%）；研发费用为4.98亿元（同比+15.34%）。其中，2023Q2，公司营业收入55.20亿元（同比-6.39%）、归母净利润3.37亿元（同比-53.09%、环比+120.26%）。值得一提的是，2023H1，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品产销量较大幅度增长，产业结构显著优化。

　　原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌，HFCs制冷剂销量继续稳步增长。价格方面，2023年上半年，受VCM、硫磺、无烟煤、电石等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响，公司基础化工产品、含氟聚合物材料、第三代制冷剂HFCs价格同比分别变动-41.92%、-36.72%、-28.28%、-16.03%。销量方面，公司在上年大幅增长的基数上，HFCs销量达到10.99万吨，继续同比+1.26%，公司在氟制冷剂市场中的龙头地位持续巩固。在周期景气度尚处于底部的背景下，公司仍实现了含氟精细化学品、石化材料、氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其它等产品的产销量增长。近年来，公司持续创新发展、强化核心竞争力，形成了产业协同发展、产业高端化延伸的格局与趋势。

　　氟化液产品助力含氟精细化学品量价齐升，积极拓展四代制冷剂产品。氟化液方面，巨化一期1000吨/年氟化液产能正常运营，助力2023H1含氟精细化学品业务均价达到10.10万元/吨，同比+74.35%；销量达到700.53吨，同比+60.11%，量价齐升。四代制冷剂方面，巨化为国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，公司现拥有两套主流第四代氟制冷剂产品装置（代加工），年产能8000吨。公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种，适应市场变化。我们看好未来公司将进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。

　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.93/20.73/27.60亿元，同比增速分别为-54.1%/+89.7%/+33.2%；摊薄EPS=0.40/0.77/1.02元，对应当前股价对应PE=38.2/20.1/15.1X。