新东方在线(01797.HK)：大班疫情期间免费课发放超千万，维持“买入”评级

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　　K12 大班业务：疫情期间免费课发放突破千万，师资团队持续储备，有望暑秋课程中释放产能。新东方在线大班业务春季通过免费正价课的方式推广， 根据官网数据， 截止目前发放份数已经达到近 2000 万份教师储备方面，主讲教师数在 200 人左右。今年以来的投放以及人员储备带来短期的成本费用增加。除了教师团队的储备之外，公司也增加了客服和销售人员的储备，在大班的销售获客上也在不断探索新模式。考虑疫情影响，我们预计大班在今年春天贡献的营收有限，但提前储备的生源流量以及师资有望在暑秋课程中释放效应。

　　东方优播： 当前已经超额完成 2020财年布局规划， 迅速占领线下获客入口。东方优播业务来看，受疫情影响有限。体验店布局推进、师资储备等按照原有计划开展。目前开展完成度超先前预期，体验店进入的城市数已经达到 150+， 先前规划 2020 财年净增80-100家，目前已经超额完成。主讲教师储备来看，我们认为目前储备的主讲教师人数能够满足暑期招生计划。东方优播业务有序推进。

　　大学业务：受国内外疫情影响，出国考试培训以及学生本身的出国计划都有所影响，2020 财年来看，受产品线调整以及疫情综合影响，增速预计有一定下滑。长期来看，大学业务仍能稳定贡献净利。

　　投资建议：考虑疫情对于公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司20-22 财年分别实现归母净利-8.07/-5.11/-4.26亿元。综合考虑绝对估值及相对估值，我们认为公司合理价值为 37.36 港元/股维持“买入”评级。

　　风险提示：K12大班业务行业竞争加剧；在线教育监管趋严。