当前市场在担忧什么？“跨年行情”还能期待吗？

　　近期市场整体表现弱势，上证指数经历了七连跌，再度回落至3100点下方，大部分行业遭遇无差别杀跌，成长股更是跌幅明显。

　　赛道股和成长方向已经超跌，投资价值开始显现，今日反弹如期而至，万得全A总算喜提了一根阳线，让挖掘基的账户迎来喘息

　　近期市场为何表现不佳？如何看待A股年后的投资机会？“跨年行情”还能期待吗？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

　　1?

　　近期市场为何表现不佳？

　　主要原因在于多重负面因素的扰动引发了较为脆弱的市场情绪，市场担忧的主要集中于以下几点：疫情、经济、海外流动性。我们不妨逐一分析~

　　1）疫情的扰动

　　疫情管控政策调整之后，短期确诊人数的快速上升对生产和消费产生了一定的负面冲击。同时，部分城市出现了医疗资源紧张的情况，引发了市场的悲观情绪。

　　事实上，从海外的经验来看，防疫明显放松后在短期的确会带来病例数上升的压力，大多数国家和地区在放开后的3个月内都遭受了第一轮疫情冲击，“达峰”用时7周左右，冲击平均持续时间约18周。（来源：民生证券）

　　

　　但尽管后续普遍面临多次疫情冲击，疫情对经济的影响是在逐渐减弱的。比如日本在2020年下半年逐步退出严格防疫期后，在2021年8月、2022年初和2022年8月面临多次疫情反弹，但服务业PMI在每次疫情冲击后均以较大弹性迅速突破前高。

　　

　　市场走势方面，首次放开后的病例数激增可能会使得市场阶段性承压，但后续的影响力会逐渐钝化，市场终归会回归原有的运行趋势和行情逻辑。

　　如下图所示，虽然各地区疫情的放开节奏有别，但市场在整体震荡的节奏基本一致。换言之，相较于内部疫情反复带来的影响，美联储加息、俄乌冲突等宏观因素才是在今年影响全球股市波动节奏更为重要的原因。

　　

　　注：上图宽基指数均以2022年初为起点进行了归一化处理

　　（来源：东北证券）

　　从时间方面推算，预计1月份主要城市疫情达峰后，疫情对于市场的影响将逐步减退，随着居民生活进一步正常化带来市场信心的平复，新一轮的修复行情也有望应运而生。

　　2）经济复苏的进程

　　11月初开始的这轮反弹，市场交易的是疫情管控优化下消费复苏的预期。尽管经济复苏的大方向已经确立，但从近期的经济数据来看，11月的消费和生产仍相对较弱，地产仍然下行。而疫情的阶段性扰动在一定程度上带来经济增速预期的下修，加深了市场对于“弱现实”的担忧。

　　但事实上，一方面，借鉴海外经验，海外防疫松动后，消费和生产均有阶段性修复，当然持续性取决于疫情走势、政策力度和经济周期，而就业逐步放开后均有明显回暖，“疫后复苏”的大逻辑是成立的。

　　

　　（来源：华鑫证券）

　　另一方面，正因为明年外部形势仍然较为严峻复杂，“稳增长”政策有望继续发力，“大力提振信心，实施扩大内需战略”也成为明年经济工作的重点。从中央经济工作会议的表述来看，预计明年货币政策力度不会小于今年，降准降息均可期待，财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，市场的资金面和情绪面均有望获得支撑。（来源：华西证券）

　　毕竟从历史经验来看，在过去的十几年间，每一轮“扩内需”政策之后，伴随着经济的复苏，A股都会迎来一轮亮眼的回升行情，当下对于A股的中期表现可以乐观一些。

　　

　　（来源：Wind、华鑫证券）

　　3）海外流动性的影响

　　美国方面，由于美国通胀数据自触及逾40年高位之后开始出现回落，经过连续4次加息75个基点以后，美联储在12月15日首次将联邦基金目标利率加息50个基点至4.25%-4.5%。尽管议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱，但市场预计美联储明年下半年将完成加息周期，货币政策届时有望转向。（来源：方正证券）

　　日本方面，12月20日，日本央行决定将收益率曲线控制（YCC）的目标从±0.25%调整至±0.5%，意味着10年期日本国债收益率上限将从0.25%提升至0.5%，“变相”加息超出市场预期，并引发了日元汇率的显著反弹和日债利率的大幅拉升，美股期指、日本股市和港股也应声大跌。

　　由于日本持续的低利率环境，日元在外汇套利交易中一直被视作“融资货币”。全球资金能够以很低的成本借入日元，再兑换成美元、欧元等对全球风险资产进行配置。

　　因此，不少市场主体开始担忧日本央行将逐渐放开收益率曲线控制的区间，进而提升全球综合融资水平，对全球各类风险资产带来负面影响。

　　平安证券认为，结合日本央行此次操作的背景，可以发现类似的担忧可能属于反应过度。

　　从背景来看，在今年3月-11月美欧央行持续大幅加息的同时，日央行坚持超级宽松环境，并用日元汇率的大幅贬值抵消了大部分本该由日本股债等内部金融市场承担的冲击。直到12月联储放缓加息节奏落地后，日央行才开启“变相”加息，在达到了缓解日元贬值的同时，也缓和了日债期限利率扭曲的目的，说明日央行此次操作是有计划的。

　　当然，后续日央行是否继续进行对YCC目标区间的调整，主要还是取决于美联储转向的时点。一旦美国通胀顺利地趋势性回落，美联储如期暂停加息并计划转向，日央行自然面临的政策调整压力也会显著变小。而且，由于日本政府杠杆率仍高，日本日后的加息操作或也应是小步慢走。预计短期内难以给全球金融市场带来进一步的冲击。

　　（来源：平安证券、招商证券）

　　2?

　　如何看待A股年后的投资机会？

　　“跨年行情”还能期待吗？

　　尽管短期市场可能仍有波折，但一方面，进入数据真空期，“疫后复苏”难以被证伪意味着市场调整空间并不大；另一方面，从历史数据来看，A股在春节后向来存在“开门红”效应。

　　具体而言，2010年至今，春节后20个交易日万得全A指数上涨概率达到69.2%，其中，2015年、2019年涨幅均超过18%。

　　

　　分行业来看，2010年以来，所有行业在春节后20个交易日上涨的概率均超过50%，其中，综合、环保行业上涨的概率均达到92.3%，其区间涨跌幅中位数也分别达到9.7%、6.8%，表现相对较好。

　　

　　光大证券认为，今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。当前市场估值水平相对较低，且春节后随着疫情影响的逐步减小，企业盈利将迎来拐点，并支撑市场企稳上行。叠加经济复苏以及A股“开门红”行情效应，春节后A股市场大概率会迎来战略性机会。因此，今年“持股过年”或许是不错的选择。

　　（来源：光大证券）

　　西部证券认为，尽管短期遭遇颠簸，但跨年行情仍在途中。因为推动跨年行情的核心逻辑来自三方面：充裕的流动性、盈利预期向好和风险偏好提升。

　　从流动性来看，上周央行累计净投放7040亿元，今日再度净投放2070亿元，呵护跨年流动性的态度明确，资金利率快速回落，一度创下2021年以来的新低。

　　

　　从盈利预期来看，市场对于盈利的关注正在逐步切换到明年，2023年盈利预期对于行业表现的解释力度快速上升。这一变化与20年武汉疫情后的市场盈利预期的切换非常类似，这也意味着短期疫情扰动在市场定价中的重要性已经出现了快速下降。

　　

　　从风险偏好来看，短期市场情绪已经过于悲观，无论是成交额回落至5000亿的低迷，还是仅高于12年12月和19年1月的换手率分位数，都都说明前期市场陷入了冰点。随着后续盈利预期切换、流动性环境改善，叠加疫情扰动高峰正在逐步过去，市场情绪有望加速修复。

　　

　　以2019年的春季行情为例，经历了2018年去杠杆与贸易摩擦背景下的熊市，市场情绪从底部修复，年初央行全面降准打开春季躁动行情，2019年一季度A股强势反弹，上证指数累计上涨23.9%，市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。

　　对应当前的市场环境，当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

　　（来源：西部证券、东北证券）

　　正如霍华德·马克斯在《周期》中所说，市场情绪类似于一个钟摆，总是在“恐慌”和“贪婪”两种状态之间来回摆动，而钟摆一旦回摆，很难在中间停住，会摆向另一个极致。

　　由此可见，在市场陷入清冷的阶段，对聪明的投资者而言，反倒是择机布局的好机会。因为对于优秀的资产，价格的阶段性偏离必将随着时间被“摆正”，我们需要的是坚定的信心和耐心。

　　今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~

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