期货日报：风险管理“课代表”分享衍生品运用心得

　　记者 崔蕾

　　浙江省是我国重要的粮油、化工、金属等大宗商品生产、贸易和物流中心，地处浙江的产业企业则可以说是利用期货市场管理价格风险的“课代表”。近日，在由大商所举办的“浙企话期市”系列活动中，来自浙江的多家产业企业代表从自身实践经验出发，以产业内期现结合的模式、产业企业衍生品运用的案例，介绍了衍生品在帮助企业经营生产和产业链共同发展中发挥的作用。

　　帮助产业企业完善经营

　　浙江省内有众多化工企业，衍生品在浙江省化工产业中的运用也已经有了较为成熟的模式。

　　浙江物产氯碱化工有限公司总经理金黎介绍，近年来行业呈现新特征，行业现货定价方式也更加市场化，传统定价模式无法满足上下游需求，实体企业规避市场波动风险的诉求增强，PVC期货可以服务实体企业的避险需求。具体来看，对于下游工厂，该公司可在相对低价时，帮助工厂将预期采购数量全部锁定并达到理想采购价、加工费利润锁定、心仪品牌需求量得到满足，同时不需要占用囤货资金及库容、稳定配送以便安心生产。

　　他举例说，2020年春节后，受疫情影响，下游整体需求崩塌导致产品库存处于高位，对原料端的PVC需求大减，导致其价格跌至历史低点。物产氯碱的下游客户、某PVC年用量达6000吨的浙江地区管件厂需要相对稳定的货源，但又缺乏足够的资金来囤大量原料。为此，物产氯碱帮助该管件厂利用基差贸易模式降低原料采购成本，助力企业以较低的价格锁定原料成本，从而在中长期获取稳定的加工利润。

　　具体来看，物产氯碱与工厂签订2笔基差合同，工厂分别对基差合同约定合约进行点价共计2次贸易商在期货盘面建仓，贸易商根据基差走势，买入现货、期货盘面平仓，物产氯碱以逐笔合同交货的形式向工厂交付现货，完成贸易量1600吨，最终该管件厂实现了节约成本75.49万元。

　　对于上游工厂，金黎介绍，公司可帮助工厂在相对高价时将预期销售数量全部变现，以此降低库存压力和优化资金流。流程上，先是上游工厂与物产氯碱关于预期销售品牌、型号、数量、交货周期、主力合约盘面升贴水、付款方式及周期等因素达成框架协议。再由上游工厂在合适的点位发出销售意向函，通知物产氯碱在某下限点位以上挂单，并确定挂单周期。

　　在期货辅助企业运营方面，浙江卫星石化股份有限公司乙二醇销售部副总监季丰介绍，除上游生产商进行卖出套保，下游生产瓶片、短纤的工厂进行买入套保外，随着风险管理公司的发展，又出现了基于风险管理公司的基差贸易、合作套保、仓单服务等应用模式。“其中，合作套保业务就是套期保值的延伸应用。”他说，合作套保其实是对产业链、价值链、服务链的三链整合。现货生产企业认识到风险敞口，有套期保值需求，同时有成熟的现货经营渠道，则只需要点价交易制定远月现货合同，然后收取保证金，到期后生成仓单转向风险管理公司；若到期后价格下跌，还可以回购现货，以规避市场风险。

　　期货日报记者在活动中了解到，近年来，浙江地区相关企业对含权贸易的运用已逐步深入。浙江明日控股集团有限公司聚烯烃研究员王雨娴介绍，含权贸易模式可以让客户企业锁定原料价格上涨的风险，同时在价格下跌时享受低成本的采购优势，其实就是一种浮动价格的销售，把选择权交给企业，激发其主观能动性。以该公司服务的一家下游工厂客户为例，工厂短期内看涨原材料价格但又担心价格波动而不想囤货。于是明日控股与客户签订保价合同，以10400元/吨的价格作为销售暂定价格，在一个月期间工厂可以享受价格保险权利，公司则通过期权操作来转移风险。最终合同到期时，期货端下跌了110元/吨，根据合同公司给工厂最终的结算价格是10400元/吨减110元/吨，也就是10290元/吨的销售价格，在现货大涨的情况下，客户以比合同开始时更低的价格拿到原料，有效降低了原材料成本。

　　她还介绍，不同的业务模式有不同的适用场景，工厂在有订单的情况下，通过点价业务模式可以提前锁定利润，规避原材料价格不利波动的风险。而含权贸易模式则可以适应多种行情、多种升贴水结构，满足客户多样化、差异化需求。

　　推动产业企业转型升级

　　不仅是在化工行业，衍生品在许多产业链中发挥着不可替代的作用。从产业整体的业态来看，杭州热联集团股份有限公司副总经理劳洪波认为，产业链内头部产业公司可以借助衍生工具实现转型升级。

　　“头部产业公司是指那些有规模、有优势资源、运营效率高、具备产业优势的产业链中的公司。相对于投资公司，产业公司有持续为产业提供产品或服务的义务。”他介绍，产业公司在整个产业链上面分成四个类别，它们对衍生品的诉求各有差异。第一类是上游的矿产类企业，需要的是管理成品销售价格；第二类是中流的冶金加工环节，需要的是稳定加工利润、管理原料采购成本和成品销售价格；第三类是下游的终端工厂，需要的是管理原料采购成本；第四类是贸易流转环节，需要实现做大贸易规模和稳健经营的平衡。

　　在劳洪波看来，衍生工具要服务头部产业公司的这些需求，可以从五个维度来实现：一是丰富产业公司的研究体系。传统产业公司的研究团队更多是研究生产工艺，衍生品出现后有了发现价格的功能，产业公司运用衍生品发现的价格，可以制订相应的衍生品策略，解决企业生产经营环节中的问题。在标准价格基础上加入个性化的基差和期权研究，又能帮助产业公司拓展利润变现通道。二是丰富产业公司的全面风控体系。产业公司基于战略、财务、市场、运营、法律的传统风控体系上引入衍生工具，来满足库存、产能保值诉求，获取稳定的产能利润。三是丰富产业公司的经营模式，提高经营效率。相对于传统贸易公司承担绝对价格涨跌风险或者依赖销售渠道进行销售，产业公司有衍生品保护策略，可以持有基差，转变绝对价格风险为基差风险，或者利用主动套保延长背对背时间，改善现货流动性，从而扩大贸易规模，降低成本。四是升级产业公司的传统客户关系。产业公司利用衍生品可以帮助上下游相互分摊价格波动带来的损益，平滑产业链各运营主体面临的不确定性风险，实现稳定收益。五是协助变现产业公司的资源，将未来现金流、采购资源、销售资源、仓储资源、生产经营能力通过各类衍生品策略来变现。

　　他最后说，衍生品市场为头部产业公司发挥作用的前提是企业要解决基差的问题，也就是标准化期货合约与个性化企业需求间的差异。上下游企业在生产经营中面临的业务需求都是个性化的，只有标准的期货价格加上的基差才能得出个性化的价格，进而服务于公司的生产经营。