北交所投资策略：成长为王，四条主线挖掘“北交所宝藏”

栏目：职业教育时间：2023-02-03

　　（报告出品方/作者：开源证券，任浪、孙金钜）

　　1.1 扶持中小，培育产业升级

　　中小企业在国民经济和社会发展中举足轻重。

　　在我国所有企业主体中，截至2020年，中小企业数量占比超过90%，贡献了60%以上的国内生产总值，50%以上的税收，80% 以上的城镇就业岗位，65%以上的发明专利，80%以上的新产品开发，70%以上的技术创新。支持中小企业健康发展对于扩大就业、社会创新、经济增长具有重要意义。

　　1.2 行业聚焦“科技+制造”，打通中小企业上市通道

　　北交所构成我国资本市场体系中服务中小企业发展的重要拼图，上市公司普遍偏小：北交所上市公司市值平均值和中位数分别为34亿元、14亿元，低于科创板和创业板，其71%的公司市值处于10- 50亿区间，形成鲜明特点。

　　聚焦“科技+制造”，持中小企业创新发展：从数量和市值分布看，北上市公司主要集中于机械设备、电力设备等行业。继科创板之后，北交所继围绕产业创新发展培育上市企业，并将范围进一步拓宽，延伸到更“广” 领域、更“小”。

　　2.1 重点关注大市值龙头企业配置价值

　　北交所板块大市值龙头公司配置价值较高：当前北交所上市公司市值平均值和中位值分别为35亿元、15亿元，其中仅4家公司总市值在100亿元上，分别为贝特瑞、连城数控、吉林碳谷、长虹能源，4家大市值龙头公司股价涨幅领跑板块。

　　整体来看，大市值龙头公司质优可期：一方面，龙头企业竞争优势已获得市场内普遍认可，随着下游需求扩容和行业集中度提升，龙头公司表现持续优异；另一方面，机构投资更加偏好大市值龙头公司，带动估值溢价提升。

　　2.2 立足竞争优势，挖掘高景气头部公司

　　北交所中小企业大多处于细分赛道头部位置，针对板块特性，精高景气赛道头部公司重点布局。

　　从公司质地来看，北交所板块上市企业虽然以中小规模为主，但往往是所处细分赛道主要玩家：截至前，北交所共有上市公司82家，其中约39家在所处业务领域市占率名靠前，17家为国家专精特新企业，具有较大的投资跟踪价值；

　　高景气赛道头部公司质地较佳，高成长与强盈利属性领跑市场：在北交所市场，高景气赛道头部企业、细分赛道头部企业、所有企业三类群体过去3年收入复合增速均值分别为77.93%、42.98%、37.34%， 2020年净资产收益率均值分别为 25.14%、19.29%、18.02%。高景头部公司基于自身竞争优势，争食行业发展红利，成长与盈利指标遥遥领先，在北交所企业版图中逐渐与其他企业拉开身位。

　　2.3 从边际视角出发，押注明日增长的确定性

　　北交所上市企业以中小创为主，投资于公司成长初期阶段，需要着眼于寻找边际变化。

　　从整体来看，中小公司在成长初期往往存在业绩快速增长的一些困难，或者下游需求不温不火，或者产品范围较窄，或者资金实力受限……我们做中小企业投资，边际思维非常重要，要遴选其中边际变化明显，几年业绩增长确定性高的企业进行布局。具体思路方面，行业变化、公司业务进展、资本市场运作等均有蛛丝马迹可以进行前瞻性跟踪。

　　2.4 寻找“好价格”，狩猎低估值高成长标的

　　北交所整体估值水平较低，多数企业与行业可比公司相比具有一定估值性价比优势。（报告来源：未来智库）

　　3.1 北交所发行承销机制与创业板、科创板有所差异

　　采用现金申购方式，投资者需要关注资金占用情况。

　　投资者在参与北交所新股申购时需要全额缴付资金、缴付申购保证金或以其他方式参与申购，待中签结果确定后退回多缴。

　　北交所打新无存量持仓市值要求，只需满足适当性要求，就可以根据申购意愿和资金实力决定申购数量，后续随着北交所存量股票增加，市值配售或许也有一定实施可能性。

　　3.2 绿鞋机制助力战配，机构投资者参与机会较大

　　北交所公司上市配比例较高，平均值约13%：北交所公司上市配比例普遍集中于10-20%，平均值和数为13.24%、17.39%，显著高于科创板和创业板。一方面是因为绿鞋机制需要匹配战略配售，另一方面也反映投资者看好北交所企业成长性投资机会，参与积极。

　　精选层公司战配解禁时估值水平明显低于其他板块，禁售期股价涨幅有限：剔除精选层首批32家公司，精选层上市公司战配解禁时市盈率均值和中位数分别为35.5、 19.3倍，禁售期涨幅均值和中位数分别为 53.8% 、 22.5%。未来随着北交所板块公司扩容、交易活跃度和估值水平提升，北交所开市后解禁的公司有望收益更高。

　　3.3 高剔比例保证定价合理，北交所有望成为打新收益增强来源

　　发行节奏加速，未来北交所年募资额有望超越精选层。随着2021年9月2日北交所宣布设立，发行节奏明显加速，单10月份有12 家公司完成公开发行。预计未来一年内北交所上市公司数量和募资总额将超越之前精选层一个完整年度内完成量。

　　相比于科创板、创业板，北交所公司首发融资规模偏小。从融资规模分布来看，北交所已发行82家公司中，77家融资规模处于 0-5亿元区间，占比高达 94%；从单只股票首发募集资金来看，北交所公司平均融资额为2.21亿元，低于科创板12.51亿元、创业板7.69亿元。

　　受投资要求、精选层流动性等因素影响，北交所之前网下打新机构投资者整体参与有限，以个人投资者为主，北交所38家网下询价发行公司有效申购账户数平均值和中位值仅为 423户、383户，远低于科创板和创业板(注册制)，由此造成网下打新配售比例高达5.77%。未来随着机构投资者陆续进场，参与账户逐渐增多，北交所打新配售比例将逐渐回归正常。

　　4.1 公司端：新增上市公司源于挂牌满12个月的创新层，储备丰富

　　层层递进，北交所打通创新型中小企业上市通道：北交所新增新增上市公司源于挂牌满12个月的创新公司，而每年5月满足的基础层公司可调层进入创新层。

　　针对中小企业特性设置4 套上市标准，当前满足性条件的公司数量较多：北交所整体平移之前精选的4套上市标准，分别重点关注企业的盈利能力、成长能力、市场认可度和研发能力。目前，创新层满足北交所上市标准1、2、 3、4的公司分别有616、 110、34、49家，基础层满足北交所上市标准1、2、 3、4的公司分别有分别有 236、67、17、21家。

　　4.2 资金端：长线资金逐步进场，推动北交所公司价值发现

　　伴随北交所宣布设立，公募基金加速布局。

　　2021年9月2日北交所宣布设立，新三板迎来重大改革。公募基金逐步加码北交所的投资布局，截至2021Q3，7只公募基金合计持有北交所公司数量为20家，持有总市值为11亿元。基金方面，以汇添富创新增长一年定开A为代表，持有北交所公司总市值为4.79亿元，占基金净值20.13%；公司方面，以贝特瑞为代表，有6只募基金持有该公司股票，合计持有总市值为3.44亿元，占流通股1.45%。