中公教育：高成长性职教龙头,19H1业绩预增100-135%

　　事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 19H1实现归母净利润4.25~5亿元,同增 100.14%~135.46%。

　　点评:

　　经营趋稳,上半年业绩高增长。公司以招录考培为主,大型考试及成绩公布多发生在下半年,因此收入多集中在下半年确认,上半年属于相对淡季。

　　2018年上半年实现归母净利润 2.12亿元,占全年比重约 18%,其中 18Q1亏损 0.52亿元、18Q2盈利 2.64亿元。19年上半年整体经营趋稳,考研、IT 等赛道高速增长,实现归母净利润 4.25~5亿元、同增 100%~135%。

　　其中 Q1同比扭亏,实现归母净利润 1.06亿元,Q2预计实现归母净利润3.19~3.94亿元、同增 21%~49%。

　　全年有望超出业绩承诺。18H2实现归母净利润 9.41亿元,即使 19H2净利润同比不增长,全年计算也有 13.66~14.41亿元的净利润,完成业绩承诺(19年扣非后净利润不低于 13亿元)问题不大。考虑到网点扩张及 IT、考研、教师等序列发展向好,19年实际业绩有望超出业绩承诺。

　　品牌卓越、研发实力强、规模化优势突出。我们认为公司业绩持续高增长主要得益于:1)品牌、口碑多年积淀,龙头地位及先发优势明显,中公作为我国非学历职业培训龙头企业,教学网络覆盖 31个省市自治区、319个地级市的 701个网点,后续有望进一步下沉至县级;2)注重研发,拥有1000人以上专职研发团队,课程研发实力强;3)数字化转型及业务品类拓展顺利,公司做公考培训起家,成为公考领域绝对龙头,后成功拓展至事业单位、教师资格证及招录领域,近年来在考研、IT 类的尝试也较为顺利;4)规模优势强化,管理效率提升,盈利能力持续改善。

　　投资建议:政策鼓励职业教育,公司作为职教培训龙头,品牌优势显著,拓展赛道能力强,有望长期受益于政策红利。随着机构改革的结束,事业单位序列增速向好,教师序列受益于教培政策新规,考研、IT 赛道高速增长。渠道端进一步下沉至县级,同时主要省市基地的建设有望打开产能空间。预计 19/20/21年净利润 16.55/23.52/32.13亿元,每股收益 0.27/0.38/0.52元/股。当前股价对应市值 810亿元,估值 49x/34x/25x,维持“增持”评级。

　　风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期;参培率提升不及预期。