两年回报超180%！配置“三好学生”、也看好“沙漠之花” 这位成长消费女将很特别

　　纵观近一个时期的市场，虽然结构性行情轮番轰炸，“新消费”主题却一直热度不减。但是，市场对新消费的具体认知却是五花八门，让人眼花缭乱。

　　可能投资者会迷惑，网红奶茶是不是新消费？热门雪糕是不是新消费？

　　对这个问题的认知看似简单而表面，但在一直以来的投资中，华夏“成长消费女将”孙轶佳强调，“认知差”才是超额收益的核心。这是因为，对于一个概念的准确认知，往往会决资能否成功。

　　拨开迷雾，在新消费的汪洋大海中，孙轶佳把“新消费”这个庞大的概念归纳为清晰两条线：“新需求”和“新模式”，并力求从中找到机会。

　　这要从孙轶佳的投研背景说起。

　　保持好奇、独立思考

　　为什么被称作特别的“成长消费女将”？

　　首先，“我自己非常喜欢研究新的东西，好奇心其实是一直学习的动力”。作为中生代经理团队的一员，研究员出身的他们，能够紧跟新经济形态、新发展趋势，这一直是他们的鲜明亮点，孙轶佳亦是如此。

　　孙轶佳毕业于上海交通大学金融学专业，拥有13年证券从业年限，其中超5年公募基金管理经验(数据来源：华夏基金，截至2021.06.21)。这么多年下来，孙轶佳一直在跟踪A股和港股，覆盖两地上市的消费、科技类公司，进行深入研究。

　　　　而更特别的是，孙轶佳坚持独立思考的原则，坚决不盲从，通过长期投资实践的检验，孙轶佳形成了一套适合自己的、独具特色的投资框架。同时，孙轶佳也并不满足于现状，“我更希望这套框架是经过不断的检验的，不断的更新和动态的调整”。

　　得益于这样深厚的投研经验和长期的独立思考，孙轶佳可以条理清晰地解读“新消费”的脉络。

　　新消费：新需求与新模式

　　对于“新消费”的第一条主线“新需求”，孙轶佳认为，其实是人口结构、财富分配以及技术变迁带来的“新需求”。

　　首先是潮玩，这是年轻人带火的新需求。“在我那个年代，小浣熊是差不多的产品”，孙轶佳风趣地说。年轻一代会有很多新的偏好，会为一个盲盒痴迷不已，会为得到限量款皮肤狂热不已。过去在选购服装的时候可能在意的是布料或者质地，但是年轻一点在意的是个性的展示，这是典型的“Z世代”的行为模式。

　　第二是财富分配带来的变化。孙轶佳认为，“总量”的重要性在下降，但结构性机会随之也在加大。消费分配是存在差异的，公司所处的行业有别，盈利方向不同，赚钱难度各异，机会自然也就包罗万象。

　　另外，孙轶佳非常强调技术变迁催生的需求，也就是供给创造需求的过程。科技进步会让生活变得不同，很多东西变得从不可能到可能，生活的效率在大幅度提升。

　　对于“新模式”，孙轶佳认为，可以理解为传统行业中更高效的模式对原有模式的替代。这几年的零售行业一直在不断奔跑，不断的有更高效的方法替代低效率的成规，相应地带来众多机会。此外，智能电动车对传统燃油车的替代，也是典型的新模式。智能电动车的份额在不断提升，催生着新的产业链和生活方式。可以说，拥抱新模式才是真正能拥抱产业变化的本源。

　　总结来看，孙轶佳认为，国内的新供给创造了很多新需求，很多细分的行业，国内技术是引领海外的，国内产品的迭代速度也是强于海外的，更有很多新兴行业是海外没有的。“国潮”、“国货”的繁荣发展，蕴含着更广泛的机会。

　　积极乐观，拥抱变化

　　面对众多新人耳目的领域，孙轶佳认为，首先要积极的看待行业和公司的发展，拥抱变化，与企业共成长。优秀的公司“会看到我们看不到的要素，而我们需要跟他们学习”，实现自我的熵减。

　　孙轶佳十分看重长期，她把行业阶段分为导入期、成长期、成熟期、衰退期。孙轶佳专注对成长期公司的研究和理解，重点投资成长初期和成长后期两个阶段。同时，她也多维度地看公司和行业，希望通过耐心去战胜不确定性。她解释，消费行业不是比拼速度的，可能某一年的爆发性不是很强的情况下，去耐心等待、去分析跟踪变化是更重要的。

　　鉴于上述的认知，孙轶佳在持仓上，也会把目光投向“蓝海”中的“灰马”，努力通过自己的认知差获取阿尔法。同时，孙轶佳没有特别看重赛道，坚持多维度且有包容性的选股方法，更广泛的覆盖个股。“我也会配‘三好学生’，但其实‘三好学生’也有一些没有被充分认知的问题，而‘沙漠之花’，在竞争中能力也很强。”她说。这一框架也有助于孙轶佳做好组合管理，让净值表现来自高胜率的组合，并不依赖单一个股的高置信度。

　　在这一系统性思维的基础上，孙轶佳管理的代表性产品，主要投向成长消费的华夏新兴消费，成立以来回报238.88%，年化回报60.87%；近两年回报183.72%，银河同类排名第一。

　　孙轶佳与黄文倩于2018.11.7起共同管理华夏新兴消费，黄文倩于2020.5.7离任，后孙轶佳单独管理。华夏新兴消费数据来源：华夏基金，托管行复核，截止2021.05.31。产品业绩比较基准为：中证内地消费主题指数收益率*60%+中证香港300主要消费人民币指数收益率*20%+上证国债指数收益率*20%，成立以来完整会计年度2019-2020年度业绩(业绩比较基准情况)分别为54.74%(38.71%)、104.08%(40.60%)，成立以来收益(业绩比较基准)为238.88%(92.21%)，年化回报为60.87%，年化计算公式为：区间年化收益率=(1+区间收益率)^(365/区间实际自然日天数)-1。排名来源：银河证券，混合基金-行业-消费行业偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)， 近两年排名1/12，截至2021.05.31。基金的过往业绩、评价结果并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，不构成投资建议。

　　跨界但不出圈，新兴经济期待新机遇

　　在底层的研究价值上，在拥抱变化的同时，为了追求净值的稳定，孙轶佳坚持能力圈范围内的投资。她把标的分为三类，“第一类是我们研究得明白的，第二类是可能研究明白的，第三类是永远研究不明白的。”不会把仓位暴露在永远研究不明白的行业。“在形成超越市场的认知或还没有研究清楚之前，不希望出圈，不会太去追市场热点。”孙轶佳坦言。

　　目前，由孙轶佳拟任基金经理的华夏新兴经济一年持有期基金(A类012719，C类012720)正在首发。孙轶佳曾表示，“‘新兴’其实更像一个系列”，新基金将沿用“新兴”系列多维度选股的策略和能力圈投资的原则，除了侧重成长消费之外，也会将她过去所覆盖到的，狭义的消费范畴之外的优秀成长期行业和公司，例如科技、新制造、智能车等纳入投资标的，让组合更有竞争力。

　　同时，新基金有不超过50%的股票仓位可投资于港股，孙轶佳表示，港股里面优质的科技和消费品公司比较多，尤其是互联网、国产品牌等，优质标的的供给多。另一方面，这些优质公司估值在一个相对合理的区间范围内，泡沫化程度和价值背离程度更低。同时，作为相当于以美元计价的资产，在海外量化宽松政策的情况下，这些优质资产有重新定价的可能。

　　回到开篇未解答的问题，以孙轶佳的框架来看，当然，它们都是。

　　纵观孙轶佳的投资历程与深邃思想，我们其实可以这样看，华夏新兴消费寻觅的是大消费领域的投资机会，而华夏新兴经济，紧跟的是时代新局，力争捕捉新消费+新制造+新科技+新医疗的更多机会，与时间共同成长，也期待全新出发的华夏新兴经济能够为投资人创造更多收益。

　　风险提示：1。本基金为混合基金，其预期风险和预期收益低于，高于普通与市场基金，属于中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2。本基金可投资于港股，会面临机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险(港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动)、汇率风险(汇率波动可能对基金的投资收益造成损失)、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险(在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险)等。3。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。4。本基金可投资存托凭证，可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。5。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。6。基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。7。本基金对每份基金份额设置一年持有期。在基金份额的持有期到期日前(不含当日)，基金份额持有人面临不能赎回的风险。8。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。9。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。10。本产品由华夏与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。11。基金有风险，投资须谨慎。