一财研选｜乡村电气化助农网投资提升，配网整体投资望回暖！

　　

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　　2019年1月16日目录

　　?乡村电气化助农网投资提升，配网整体投资望回暖（国金证券）

　　?无大幅去库存风险，白酒业绩增速下半年有望回升（广证恒生）

　　?游戏业短期受益版号恢复，技术推动长期空间稳增（东方证券）

　　?多视角解析轨交装备行业，行业迎新一轮景气周期（上海证券）

　　?内生外延平台化发展，新材料龙头飞凯材料渐崛起（天风证券）

　　 

　　1.乡村电气化助农网投资提升，配网整体投资望回暖（国金证券）

　　日前，国家电网有限公司印发《关于服务乡村振兴战略大力推动乡村电气化的意见》，计划利用2019年至2022年四年时间，全面实施乡村电气化提升工程。

　　

　　国金证券认为，《意见》要求重点以5种方式提升农村电气化水平，其中农网基础设施改善将再次带动农网投资提升。《意见》建议通过改造升级农村电网、提高农村供电服务水平、推广电能替代技术、推动特色用能项目建设、推介新型用电产品等方式，着力增强农村用电保障能力，提升农业生产、乡村产业、农村生活电气化水平。国金证券认为电气化水平提升的首要任务和基础在于加大农网投资，完善农网基础设施，快速改善农网供电时间、供电可靠率、线路电缆化率等核心指标。

　　2015年加大农网投资以来，农网投资有所波动。国家电网2004-2010年总计农网投资金额在3700余亿元；2015年国网加大力度投资农网，十一五期间农网投资规模达到3767亿（其中2015年1258亿）；2016国网农网投资额到达1800亿阶段顶峰，2017年下降为1474亿。

　　

　　配网2万亿投资整体也不达预期，国金证券看好配网投资和毛利率双重转暖趋势。2015年国家发布了2015～2020年2万亿配网投资规划，但2015～2017年大约合计8700亿投资规模还是明显低于规划进度，随着收官年的来临，配网建设加快投资补欠账将大概率发生，预计2017～2020三年配网投资年复合增长率有望达到10%以上。同时国网招标过程价格分权重降低、以及年初安全生产会议均意味着未来招标价格进一步下降的可能不大，甚至某些产品招标价有所回升，这有助于电网设备企业毛利率企稳甚至回升。

　　

　　截止目前国内增量配电试点项目已经达到320个，但增量配网改革在国网和增量电网民营资本的博弈下进展相对比较缓慢。10月底国家电网首次组织三个调研组前往江西、河南、辽宁进行督导调研工作，并督促各省网单位领会中央改革精神以更开放心态配合地方政府加快试点落实，在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革。近期国网十大混改方向之一就是加快推进增量配网改革，让国金证券更加坚定认为，增量配网改革作为电改/混改的亮点环节加快市场化改革、进程推进应会明显加快。

　　

　　国金证券认为在基建稳增长预期下，未来几年农网投资、配网投资将显著加快，看好以下几个环节：①具备总包资质的配网全设备解决方案提供商，推荐关注北京科锐（002350.SZ）、平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SH）等；②配网信息化软件公司，推荐恒华科技（300365.SZ）；③配网自动化公司，推荐国电南瑞（600406.SH）等。

　　2.无大幅去库存风险，白酒业绩增速下半年有望回升（广证恒生）

　　广证恒生指出，由于前期白酒价格带已上移，2019年企业将持续享受白酒结构升级所带来的红利。不过由于需求量下降，虽有价格红利的推动，预计白酒行业在2019年上半年依旧面临压力，股价可能进一步探底，春节销售成绩如果利好，市场预期不再悲观，股价有望触底修复。

　　2017年我国白酒消费状况好，这使得白酒企业在2018年年初制定了较高的年度目标，业内在2018年初对白酒信心良好，各白酒企业上半年出货速度快。但由于市场终端需求放缓，导致白酒前两季度库存升高。接着，随着宏观经济环境改变与白酒企业可能面临的库存问题，白酒企业对渠道进行有效管理，控制发货速度、消化库存。目前，我国各白酒企业库存较为合理，价格也相对稳定，风险可控。

　　

　　我国白酒产能在21世纪初期经历一个迅猛的提高，曾连续多年实现了20%以上的增长速度，在三公消费政策出台后进入深度调整期，2013年和2014年经历较大幅度减少后开始维持稳定低速增长的态势，目前产能供给稳定，不存在大幅去产能的风险。

　　

　　广证恒生指出，截止2018年三季度，白酒板块上市公司营业总收入合计1563.26亿元，同比增长25%，对比2017年增速下滑3.46%；营业总成本同比增长21.22%，毛利率为76.80%，相比去年同期上升3.43%，净利率为35.05%，相比去年同期上升1.51%。总成本增加的主要来源是销售费用的增多，当期白酒板块上市公司销售费用合计178.73亿元，同比增长25.44%，销售费用占比已达65%。销售费用比重大，主要源于白酒消费结构逐渐提升，品牌效应逐渐扩大，逐步趋向于高档消费品，因而白酒企业需要大量投入在品牌、渠道等方面的建设。

　　

　　当前，白酒行业的销售费用对于拉动营收是有较明显成效的，营业收入增长高于销售费用增长，但2018年三季度营收增长率下滑，销售费用率上升，可能导致白酒行业盈利能力下降。同时，高销售费用将使行业竞争愈发激烈，对酒企的品牌力和渠道力有更高要求，许多中小型酒企由于承担不起高昂的销售费用而被迫淡出市场，行业不断挤压和并购，带动行业集中度提升。

　　

　　

　　广证恒生认为，高端酒企2019年上半年预计较为稳定，严格控价限量，需求和批价短时间内预计趋于平稳，但由于当前估值水平处于低位，仍然有较大的机会。目前预计茅台2019年批价上行空间较为有限，因此其余高端酒企（五粮液、泸州老窖等）的上行空间也随之压缩，而长期发展仍保持量价齐升的逻辑。

　　

　　广证恒生建议关注贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）。

　　3.游戏业短期受益版号恢复，技术推动长期空间稳增（东方证券）

　　游戏行业是最先受到政策监管的传媒细分领域，版号审批恢复标志着政策边际改善。

　　东方证券总结回顾近年游戏政策，认为未来监管方向主要集中在：总量调控、审批节奏及未成年人保护方面。总量调控方面，棋牌类或成监管重点，占比以往版号数量38%，棋牌缺席或减轻部分总量调控压力；此外，游戏行业产品集中度高，尾部游戏限制对整体市场规模影响有限。

　　

　　审批节奏方面，东方证券认为由于棋牌类缺席，审批节奏或超预期，按照申请时间顺序审批，部分公司核心产品排期较早，或较早获得版号。未成年人保护，成为未来监管重点，参考韩国“游戏宵禁”，对整体市场规模影响或仅2%～3%。

　　

　　东方证券认为，短期受益于版号恢复，长期受益于技术进步，游戏行业保持长期稳定增长。从短期上看，由于版号原因，部分头部产品（如《刺激战场》等）尚未商业化，游戏供给不足导致行业增速受到抑制；部分“端转手”产品有待上线。从长期上看，技术是游戏产业的重要驱动力，从2G-3G-4G，主流游戏形式有着相应进化，5G时代有望继续推动游戏市场增长。

　　

　　游戏行业是具有长期发展潜力的互联网细分行业，但整体增长速度将区别与过去爆发式增长。回顾游戏行业发展，其一，移动游戏带来新流量红利，推动游戏渗透率至高位；其二，游戏的类型、付费结构和氪金方式并未有明显变化，新技术周期对游戏行业推动较为稳定。

　　

　　游戏行业标的表观风险较大，一方面，A股游戏公司多为并购重组形成，存在着商誉账面价值过大、实际控制人质押率高等问题，稳定性成为重要选股标准。另一方面，游戏公司具有明显的“戴维斯双击”现象，在版号恢复的情况下，业绩弹性对股价影响较为敏感，盈利性也是重要选股标准。

　　

　　东方证券建议，择股方面，1）从稳定性角度，建议关注商誉减值风险小、质押比率低、现金流良好的游戏龙头公司，如吉比特（603444.SH）；2）从业绩弹性角度，建议关注产品储备充足、19年预期增长率高的游戏龙头公司，如游族网络。其他建议关注：完美世界（002624.SZ）、中文传媒（600373.SH）。

　　4.多视角解析轨交装备行业，行业迎新一轮景气周期（上海证券）

　　客流量和货运量是铁路投资的根本决定因素，而基建投资通常能够指引当年的铁路投资强度。铁路投资主要投向新开工项目、存续项目、完结项目，前两者决定了以后的通车里程和车辆需求（景气度），后者决定了当年车辆的需求（业绩）。

　　

　　基于现有的通车里程规划，2018～2020年预计为4100、3200、3197公里，预计2018～2020年三年的动车组需求量为328、360、360标准列；动车组市场空间为547、601、601亿元，预计动车组需求平稳。增量在于时速160公里动力集中动车组的推出，可全面替代普速25T型客车，带来潜在增量市场空间为4400亿元。

　　

　　上海证券认为，铁路装备是最具弹性的业务板块，重点在货车和机车。蓝天保卫战下，公转铁成为趋势，2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨，同比增长30%，在单车每年4600吨运输能力稳定的情况下，相应要增加车辆保有量。上海证券测算，2018～2020年货车增加22万辆，市场空间880亿元，复合增长率28%；机车增加4426辆，市场空间664亿元，复合增长率43%。

　　

　　

　　在城轨地铁的分析框架中，新增运营里程决定了城轨地铁的需求量，而发改委关于城轨地铁的规港台综艺划批复决定了行业未来的景气度。从城轨地铁车辆的角度来看，其需求来源于三个方面：①新增线路需求；②存量线路加密需求；③海外出口。预计2018～2020年城轨地铁市场空间为1303亿元，复合增长率25%。复盘历史，城轨地铁批复加速的原因包括：体制改革和宏观经济逆周期调节的需要。2017年包头地铁建设叫停以后，当年城轨地铁批复城市数和里程大幅度下滑，2018年下半年随着基建逆周期调节的要求，共批复6个城市的轨交建设，合计新增里程为679.51公里，较2017年增长28.6%，城轨地铁景气度触底回升。

　　

　　轨交装备三大业务板块：动车组、机车和货车、城轨地铁迎来新一轮景气向上，通过复盘历史，在宏观经济逆周期调节中，铁路和城轨地铁是重要的基建投资，2019年加大基建投资有望提升行业未来的景气度。上海证券建议重点关注轨交设备龙头中国中车（601766.SH），同时建议关注其他轨交装备零部件企业。

　　

　　5.内生外延平台化发展，新材料龙头飞凯材料渐崛起（天风证券）

　　飞凯材料（300398.SZ）是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业，其国内市占率超过60%。公司在2017年通过重大资产重组收购和成显示100%股权，并于当年完成对长兴昆电60%控股权、大瑞科技100%股权的收购。天风证券指出，通过内生外延双轮驱动，公司从上市时单一产品为主逐步转型成紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等新材料综合发展平台型公司。

　　

　　从2010年起，大陆LCD面板厂逐步发力，全球液晶面板产能持续从日韩及中国台湾向中国大陆转移，中国大陆已成为全球LCD面板出货最重要的地区之一。此外，从建成及未来规划投产的高代线来看，大陆LCD厂商已经占据领先位置。天风证券认为，2017～2020年进入国内高代线集中投产阶段，带动混晶理论需求约240吨，在液晶国产化大背景下，国内混晶厂进入黄金发展期。和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶，并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户，已从国内混晶厂脱颖而出，随着国内LCD面板厂的加速崛起，叠加混晶国产化率提升，未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。

　　

　　公司还是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头，2016年开始行业进入价格战，叠加行业需求增速放缓，经过两年调整，天风证券分析，产品价格开始重回涨价通道。国内三大运营商5G布局如火如荼，计划于2020年要正式实现5G正式商用。5G无线频率更高，覆盖半径更小，5G基站致密化和前传光纤网络将大幅提升光纤网络的需求。同时，5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升，又会驱动网络流量持续增长，倒逼网络扩容升级，产生大量光纤需求，从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。

　　

　　此外，公司在2017年分别以1亿元和6000万元收购了大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权，顺利切入IC封装用锡球及环氧塑封料，全面布局半导体封装材料。凭借飞凯材料上市公司平台的资金实力，加上原有客户的协同效应，天风证券预测，后续半导体封装材料业务发展可期。

　　天风证券认为，国内LCD面板厂高代线集中投放，叠加混晶国产化，有望驱动混晶业务3年高增长；紫外固化材料触底回升，加上5G商业化临近，未来有望量价齐升；通过收购布局半导体封装材料，后续业务发展可期。