主动管理能力比拼的是什么？四只基金简析

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　　作者：晓得德罗巴

　　来源：雪球

　　基金经理其实是个很难的职业，它要应对外界的各种排名、评论，业绩好的时候大家把你捧上天，不好的时候要被按在地上摩擦；但是在金融打工人当中，他们又处于金字塔的顶端，优秀的基金经理既要宏观也要懂微观，既要业绩好，又要回撤小。

　　在我看来，基金经理并不都需要短期内亮眼的业绩，更重要的是有着明确清晰的投资体系，特别是在逆势时如何应对；另外就是需要有不断进化的能力。我看很多自媒体分析得很有道理，会选股+会择时，我想这是前两条衍生的结果，并且也可能有运气成分。

　　要选择主动管理能力比较强的基金，定性指标是是否有明确的投资体系，是否贯彻执行？并且保持不断进化；定量指标就是看是否在（两轮）牛熊之间取得突出的业绩，同时有较小的回撤，这是我个人对于主动管理能力的粗浅看法，我更看重在逆境中独立判断的能力。

　　这一期要测评的是10只主动管理能力较强的基金，汇聚了“老中青”三代基金经理中的佼佼者，竞争还是比较激烈的，我们从收益、回撤、波动等维度来衡量，优中选优也并不难，话题哥提供的这张表格已经说明了一切，难的是要判断他们未来的表现。

　　

　　本位将简单分析四只表现相对出色的基金，他们的基金经理是谁？有什么样的投资风格和理念？你是否认可？未来他们能否继续表现出色？

　　1、华宝生态中国

　　过去两年是观察基金业绩比较好的维度，2021年虽然市场整体表现尚可，宏观经济环境也不错，但是市场整体是分化的，能跑赢沪深300指数，其实也算是错的，2022年直接是Hard模式，能取得正收益是相当不错了。

　　

　　华宝生态中国在这两年是表现优异的，在此前的2019年和2020年的牛市里也大幅跑赢了指数，基金经理是夏林锋，复旦大学硕士毕业，曾经在上海高压电器研究所工作，2010年加入华宝基金，曾任分析师、基金经理助理，2014年10月起担任基金经理，2015年2月开始管理华宝生态中国，管理基金的前三年206-2018年，这只基金的业绩其实比较一般，但是从2019年开始持续跑赢了指数。

　　夏林锋的投资理念可以概括为一句话：“终局选股，周期选时”，前者是阿尔法，后者是贝塔，他追求的是阿尔法+贝塔的收益率。

　　所谓终局选股，就是看上市公司的市值，当一家公司达到一定的市值时，能否继续往上走？结合行业趋势的判断，选择可能戴维斯双击的公司；自上而下去跟踪判断，选出盈利能“3年1倍”的公司，这样即使估值不涨，靠业绩也不至于亏钱。

　　周期选时，就是用周期的思维去估值，周期包括估值周期、经济周期、行业渗透率周期和管理经营周期，有周期就有波动，可以根据周期选择买卖点。

　　回到华宝生态中国这只基金，名字带有“生态”，基金招募书里对投资范围也做了一定的限定：“投资于生态主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的 80%”。但是他对于环保的界定比较宽松，比如包含生产经营活动中对环境影响较小或有利于改善生态环境的相关行业和上市公司，如生态农业、园林、食品饮料、餐饮旅游、生物制品、医疗服务、信息服务、金融服务等。

　　

　　这只基金的超额收益来源主要是一些不算是纯正意义上的环保行业，比如2022年主要是信息技术、医疗保健、日常消费、可选消费、工业、材料等；2021年是房地产、信息技术、可选消费和能源。

　　

　　华宝生态中国的换手率和仓位都比较高，但是每年的业绩并不是最突出的，夏林锋认为自己擅长追求个股的阿尔法，对于行业的贝塔关注不够，后续会改进。

　　

　　

　　需要注意的一点是，华宝生态中国过去三年的最大回撤只有23%，这是因为这只基金的配置比较分散，前十大持仓占比只有40%多，当然也离不开夏林锋经理的选股和择时能力，比如他一直强调的“英雄落难时“，此时就是出手的好时机。

　　2、嘉实物流产业

　　从名字看，这是一只行业基金，看了一下它的招募书，确实要求投资界定的物流产业资产比例不低于80%，界定的物流产业基本也是水陆航空运输、物流、供应链相关的行业。

　　

　　看起来不起眼的大物流行业基金，却在肖觅的管理下表现的较为出色，从2016年底接手以来，只有2018年录得负收益，其他时段年年都取得正收益，每年都跑赢了沪深300指数，还有一点比较神奇，最近三年最大回撤只有13%，远低于同类基金。

　　

　　业绩好，回撤小，持仓体验不错，这样的基金来一打！更何况它的选择范围还是有限制在大物流领域呢？可见基金经理绝对是个高手——肖觅隆重出场了！

　　肖觅2019年加入嘉实基金，做了钢铁和交通行业研究员，2016年开始管理产品，目前管理8 只基金，总规模97.3亿，任职期间最大基金回报136.80%，年化9.30%。

　　

　　事实上，嘉实物流产业的第一大重仓行业就是交通运输、仓储和邮政业，占比56%，第二大持仓行业是批发零售占11%，这就是一只物流产业基金，能在几年之内大白90%的基金，并且经历了2022年熊市，近三年最大回撤只有13%，我想这样的实力不用我说了吧。

　　

　　整体来看，嘉实物流产业的风格偏向价值，持仓以大盘和中盘股为主，换手率较低，最近三年规模增长较快，但是业绩受到的影响整体不大。

　　

　　肖觅被称为“控制回撤大师”，他多次强调回撤对投资者的伤害很大，擅长行业周期判断、中观行业比较，在选择行业和个股时，避开估值较高的标的；选择具体公司时，看中企业的长期净资产收益率和现金流，选择优质公司长期持有。

　　在选股时，更在意其随后可能产生的回撤，考虑行业时更重视波动性，这样一套体系下来，投资组合的波动性降了下来，投资体验变得更好，真正实现了“基金赚钱，基民也赚钱”的状态。

　　3、交银趋势优先

　　交银趋势优先是最近两年的一只黑马基金，最近三年收益154%，最大回撤21%，这个数据拿出来，在市场上是前10%的存在。

　　

　　杨金金是2020年5月接手独立管理的交银趋势优先，接手以来经历了2022年的熊市，依然取得142%的收益，并且除了2022年第一季度和第三季度之外，每个季度都是正收益。

　　

　　杨金金算是新生代的基金经理，被称为“牛股捕手”，比如润丰邠和迪威尔，都是制造业的牛股，交银趋势优先目前的前三大持仓行业分别是制造业、电力公用事业、采矿业，这些行业在最近两年都是不错的。

　　

　　杨金金的持仓风格或许他的学习背景和工作经历有关，他本科是雪材料工程的、研究生学金融，在长江证券当过分析师，华泰柏瑞基金研究员。2017年加入交银施罗德基金担任行业分析师，2020年5月起接手交银趋势优先担任基金经理。2021年12月管理交银启诚。

　　

　　目前就管理2只基金，规模122亿，认知年会灰白27.97%，同期沪深300是-1%，当然这么大的差距有他管理时间较短的因素，不过他管理的两只产品业绩确实还不错。

　　回到交银趋势优先这只基金，有几个特点，股票仓位只有80%左右，其他20%有债券和现金；前十大持仓比较分散，最新前十大持仓占比36%；持仓偏向大盘和中盘价值，行业选择也偏向价值型；换手率逐步降低。

　　

　　

　　杨金金的研究范围集中于家电、有色、化工、机械等相对传统的行业，这些行业并没有很好的“想象空间”，不为大众关注，但是里面并不缺乏机会。所以杨金金经常能抓住一些“三低”股票，即估值低、股价低和市场关注度低，在低位介入，获得上涨的收益。

　　4、易方达供给改革

　　2016年，我国进行了供给侧改革，淘汰了落后产能，大大缓解了产能过剩的情况，一些“傻大黑粗”的行业，比如煤炭、水泥、钢铁、化工等都迎来一波大行情。

　　

　　这是一轮大的周期，刚好就有人把握住了，易方达供给改革就是2017年1月份成立的，投资的方向就是供给侧改革主题相关的受益行业，成立之后赶上2018年的大熊市，基金的规模一直在5000万元上下徘徊，可以说惨淡度日，随时可能被清盘。

　　

　　

　　

　　2019年，杨宗昌开始管理管理易方达供给改革，2020年8月开始独立管理。可谓天时地利人和，彼时化工行业公司业绩爆表，赶上大牛市行情，市场对化工股趋之若鹜，而杨宗昌刚好就是化工的博士，纯正科班出身，他把基金的持仓大部分挪到了化工行业，迟到了这波行情，2020年基金净值增长82%，为最近几年最好的业绩之一。

　　

　　杨宗昌是化工博士，2014年加入易方达基金担任研究员，现在管理3只基金，管理规模161亿，其中易方达供给改革103亿，可以说杨宗昌一手拯救了易方达供给改革，把它从清盘线拉到了百亿规模。

　　杨宗昌的投资理念是自上而下研究为主，结合景气度变化和预期差的判断，根据企业自身的经营水平和估值进行权重调整。他早期的研究范围早期集中在化工行业，后续拓展到了煤炭、电解铝、汽车零部件等。

　　

　　杨宗昌的能力圈还是在于周期行业，他的基金也是偏重于制造业和资源股的配置，所以要想配置周期品种，可以选择杨宗昌的产品，如果能结合行业的周期波动，能把握住就可能获取行业的阿尔法收益。

　　可以把杨宗昌定义为“周期达人”，但是他的管理基金年限偏短，还没有经历过两轮周期的洗礼，所以目前还不好判断。

　　

　　总结

　　如果只看数据，那以上4只基金里，肖觅的嘉实物流产业要换成韩创的大成国企改革，但是韩创管理的时间偏短，而且在2021年创下最好业绩后，在2022年的熊市并未表现出逆势走强的表现，所以我就不分析了，继续观察吧。

　　做投资一定要分清能力和运气，从2017年到2023年，市场经历过两轮牛熊，应该是优秀的基金和非优秀的基金及其管理人，但是还是有很多经理人没有经历过完整的周期，所以暂不下结论。

　　如果真要算，我觉得上面所列的嘉实物流产业的肖觅算是一个，在波动本身较大的物流行业，做出这样的业绩和回撤，确实比较厉害了，而且经历过两轮牛熊的完整周期，算是在实战中经受住了考验。

　　不吹不擂，选基金就是选基金经理，也是在践行自己的价值观，投资者只有不断进化，不断学习，才能在这个市场上生存下去，祝大家投资顺利！

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　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。