如何寻找市场中的“三好学生”？中欧基金代云锋：坚持长期主义 积累复利效应

　　“天资平凡的人同样可以通过持续不断的努力去做出一番成就。坚韧大于聪明，只要你坚持长期主义，人生和投资一样遵从‘复利效应’。”

　　这是代云锋说过的一句话。拥有十年投研经验、超过四年管理经验的他，如今已转会至，在新公司独立管理的第一只基金中欧优质企业在即。他非常认可中欧基金稳定的治理架构以及深厚的投研文化，“如果平台能提供一个好的投研环境，让基金经理尽可能专注于专业，自如地去研究、投资，并且还能给投研赋能，那么中欧就是这样一家特别契合基金经理朴素要求的平台。”

　　2015年，代云锋担任基金经理助理，瞄准中长期需求和中短期投资机会，他开始在电子、计算机领域发力，紧接着又发现了行业的巨大市场空间，由近及远打通了机械、、等行业，并慢慢跨圈到消费、医药等行业，积累出深度研究的能力和跨领域的视野。可以预见，在中欧基金坚守“主动权益”战略的加持下，代云锋还将继续积累人生和投资能力的复利。

　　如何寻找“三好学生”

　　对于投资，代云锋有三个相信：相信股价长期表现取决于企业的内在价值；相信企业的内在价值可以通过基本面深度研究来评估和判断；相信投资组合的优势源自于优质企业中长期的价值创造。

　　他的研究理念是中观视角自下而上地精选个股。具体来说，就是结合中观视角，在基本面研究驱动下自下而上精选个股，进行企业内在价值的判断与评估，寻找符合好公司、好行业、好价格标准的“三好学生”，分享优质企业中长期成长带来的价值创造。

　　所谓的“三好学生”标准，好公司排在首位，其次是好行业，最后是好的价格。对于“好公司”，代云锋比较看重这个企业管理层的优秀程度、企业的治理结构以及公司业务竞争力。“好行业”的话，最重要的是行业的竞争格局、商业模式和产业链结构；其次是行业阶段，即处于什么阶段的行业，这个行业的未来空间有多大。最后是“好的价格”，判断市场价格是不是好的价格，涉及到两个方面：第一，价格相对于其内在价值，中长期潜在回报机会；第二，中短期安全边际到底好不好。

　　2018年之前，代云锋是以“好行业-好价格-好公司”的标准去选股的。由于他把安全边际看得比公司质地更重要，所以2018年之前更关注估值便宜的成长股，但后来发现，便宜的公司往往是有瑕疵的，由此对“三好学生”的排序也做出了动态调整。他意识到，估值便宜并不是最重要的安全边际，公司本身优秀的质地才是更大的安全边际。此后，好公司的权重排在了代云锋投资框架的首位。

　　优质企业的六大范式

　　在交易准则上，代云锋侧重选股、淡化择时、立足长期，寻找价值持续增长企业，捕捉价格与价值的剪刀差。

　　如何在安全边际下做成长股投资？用代云锋的话来说，就是“小心求证，再大胆配置。”他过往管理时间最长的一只基金华宝创新优选，不仅在2019~2021年的连续三年里获得了市场前20%的好成绩，也在2018年市场下行期间跌幅小于指数。

　　他的个股研究方法为深度基本面研究，研究占到他时间分配的90%，过去每年覆盖数个子行业，由原来科技制造行业增加拓展医药消费，每一年要求新增覆盖80-90家公司，其中选择30家左右深度研究，10年累计覆盖800+家公司，形成动态重点股票池200-300家。

　　代云锋基于过往的研究，总结了挑选优质企业的六大范式：龙头企业，其优势是全方位的，且随着时间的推移，竞争优势仍在强化；平台企业，具有平台属性的公司，护城河更高，业务可延展性也更强；突破自我的公司，业务板块持续扩大、不断实现自我突破的公司是值得长期陪伴的；商业模式有比较优势的公司，相同赛道更易建立护城河，企业的努力能形成“累加”效应；有独特产品力及服务提供力的公司：此类公司具有差异化优势；管理层专注的公司：优秀的管理层决定了企业跑得快不快、稳不稳。

　　“时间是优质企业的朋友，是平庸企业的敌人。优质企业在长周期里往往能够取得大幅超过行业平均的收入、利润增长；收入和利润增长最终会传达到市值的增长上来，且市值的增幅往往大于利润的增幅；优质企业的价值创造能力是投资中长期复利的源泉。”代云锋表示。

　　他还表示，如果立足于长期，分享的是企业中长期内在价值的增长，这个时候就应该主动地站在好公司身边，因为好公司中长期是组合超额回报的源泉。市场可能往往不是那么的理想，所以就以短期相对合理的价格去持有优秀的公司，不管在任何阶段，都坚定选择陪伴优秀公司成长。

　　在投资的大方向上，他希望寻找中国经济中长期增长的新动能。“未来10年、20年，中国经济想要保持快速的发展，需要有一批新的产业发展、壮大，成为国民经济的重要组成部分。”代云锋指出，大升级过程中涌现出一批优秀的企业，中长期关注未来中国经济结构调整升级带来的投资机会。具体的产业选择上，看好中国的高端制造升级和新兴服务升级，并努力在这两个大的领域寻找相关投资机会。