【浙商医药｜｜孙建】海泰新光：2023年收入高增长有望持续

　　转自：杏林建研

　　分析师：孙建

　　研究助理：司清蕊

　　具体参见2023年04月21日报告《2023年收入高增长有望持续——2022年报&2023一季报点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

　　报告导读

　　2023年4月20日，公司披露2022年报及2023年一季报，2022年营业收入4.77亿元，同比增长54%；归母净利润1.83亿元，同比增长55%。其中四季度收入1.37亿元，同比增长50%；归母净利润0.43亿元，同比增长64%，2022年史赛克订单获取加速推动收入利润高增长。2023Q1营业收入1.48亿元，同比增长59%；归母净利润0.48亿元，同比增长35%，主要为股权激励支出对利润影响较大，扣除股权激励费用，2023Q1归母净利润同比增长50%。我们认为，2023年随史赛克订单持续发货、史赛克新品上市以及渠道拓展带来的订单增长，公司收入高增长有望持续。

　　海泰新光：2023年收入高增长有望持续

　　2023年4月20日，公司披露2022年报及2023年一季报，2022年营业收入4.77亿元，同比增长54%；归母净利润1.83亿元，同比增长55%。2023Q1营业收入1.48亿元，同比增长59%；归母净利润0.48亿元，同比增长35%（扣除股权激励影响，2023Q1归母净利润同比增长50%）。2022年与2023Q1收入高增长主要来源于上游需求增加，医用内窥镜产品业务增长明显。按照公司年报数据，美国新款光源模组与膀胱镜有望在2023年下半年实现量产，有望带动2023年订单量进一步提升，我们认为，随上游产品更新、整机拓展、光学板块加速拓展等，2023年公司收入仍有望保持相对较高增速。

　　成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板

　　（1）第一大客户订单持续增长，带来高增长确定性。2023Q1公司收入1.48亿元，同比增长59%，主要为史赛克医用内窥镜发货量大幅增长拉动。公司2022年针对史赛克研发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，拉动2022年以及2023Q1收入高增长，且2022年新签订单在2023年持续发货，有望拉动2023Q2收入的持续高增长；同时，新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，公司预计2023年下半年能够实现量产，通过拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019、2022年收入均实现较高的同比增长，分别对应史赛克新一代产品放量，我们认为2023年史赛克1788新品供货亦有望带动公司收入的高增长。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性，从而形成长期的增长驱动。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机，多款获批产品有望在2023年贡献收入。2022年，公司第一代4K荧光内窥镜商业化；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获批；第二代4K荧光内窥镜也已于2022年年底提交注册检验，公司预计2023年有望获批，公司山东区域已建成7个针对整机的营销网络中心，覆盖山东省内大部地市级和区县医疗机构，每个中心1-2名销售人员（对应2022年公司销售人员数量由27人提升至39人），同时公司与国药新光、史赛克等合作进行整机推广，我们认为，公司2022年获批/完成样机验证的产品有望在2023年贡献收入，构建收入新增长曲线；横向拓展至光学板块，合作持续深化有望拉动收入持续高增长。2022年公司多款激光镜头成功投放市场，光学板块收入同比增长34%，2022年公司加深与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等，我们认为随公司光学板块渠道拓展与新品放量，该板块2023收入或将保持高增长。

　　盈利能力：股份支付等影响，2023年净利率或略降

　　（1）毛利率或维持较高水平。2023Q1公司毛利率64.5%，环比提升3.4pct，同比下降1.0pct。我们认为毛利率变动的主要原因为①公司内窥镜产品梯度报价，随供货量提升单价下降，另外汇率波动也会对单价造成一定影响；②量产及技术调整有望带来成本下降。我们认为，随单价变动，2023年公司毛利率或将稳中略降，但仍有望维持在64%以上的较高水平。（2）股权支付费用、折旧等影响，净利率或略降。2023Q1公司净利率32.1%，同比下降6pct，主要为股权支付费用影响，根据公司公告，2023年股权激励费用摊销或为3408.28万元，或将对公司利润造成较大影响；另外，公司整体推广或将带来部分销售费用的提升；2022年公司二期厂房建设，固定资产由2021年的1.29亿元提升至2022年的3.91亿元，将带来折旧费用的提升，2023年净利率或略降，但基于公司比较强的产业链定价能力，全年净利率或仍将有34%左右较高水平。

　　盈利预测及估值

　　综合上述假设，我们认为公司2023-2025年营业总收入分别6.72/8.66/10.79亿元，分别增长41.0%、28.9%、24.6%；归母净利润分别为2.34/3.24/4.12亿元，分别同比增长28.1%、38.5%、27.0%，对应EPS分别为2.69/3.73/4.73元，对应2023年39倍PE，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情波动的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险

　　财务摘要

　　

　　表附录：三大报表预测值

　　

　　注意事项