「财经分析」节后债市止跌企稳 多空交织背景下短期建议延续波段操作

　　新华财经上海10月8日电（记者 杨溢仁）跨过季末时点，在紧资金压力、“宽货币”预期好转等因素的影响下，债市止跌企稳。在部分业内人士看来，当下10年期国债利率与MLF利率的利差仍被较多高估，因此后续长债利率存在一定的做多空间。

　　资金面支撑犹存

　　中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至10月7日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。举例来看，SKY_3M回落19BP至1.81%；中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至2.26%；SKY_10Y下探1BP至2.67%。显然，跨过季末时间点，伴随着紧资金压力的缓释，以及“宽货币”预期的重新升温，债市表现一改前期颓势，重新企稳向好。“在政府债发行高峰告一段落，且10月初银行间市场资金需求季节性减弱的背景下，我们预计节后资金利率将会回到相对宽松的水准，对债市形成一定支撑。”中信证券首席经济学家明明说。值得一提的是，在9月末召开的2023年第三季度央行货币政策执行例会上，管理层明确提出，要“搞好逆周期和跨周期调节”“加大已出台货币政策实施力度”“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。业界解读认为，眼下想要解决内需不足的问题，仍需“宽货币”工具的支持。根据中金公司进行的最新债市调查，针对“9月份央行降准后，四季度是否还会降准？” 的问题，有过半数的投资者判断四季度还会降准——其中，37%的受访者认为四季度还会降准0.25%，14%的受访者认为在MLF到期量较大的情况下，四季度还会降准0.5%；33%的投资者认为不会再降;另有16%的投资者表示不确定。此外，就“央行从现在到年末是否还会降低MLF利率？”的问题，上述调查显示，投资者对于年内再度降息的预期有所强化、预期降幅也更大。具体来看，有七成投资者认为年内还会降低MLF利率；仅有20%的投资者认为不会再降低MLF利率；另有10%的投资者表示不确定。

　　基本面扰动依旧

　　“尽管节后资金面大概率转松将对债市构成一定利好，但鉴于目前管理层依然有意引导资金流向实体，叠加节前投放的大量逆回购陆续到期，则短期内资金利率中枢难以大幅走低。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，考虑到PMI已回升至荣枯线上，对于债市而言，来自基本面的冲击同样不容小觑。”公开数据显示，9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月抬升0.5个百分点，重回荣枯线以上；非制造业商务活动指数为51.7%，仍在扩张区间。另外，9月财新制造业PMI录得50.6%，服务业PMI录得50.2%，同样双双位于扩张区间。

　　不可否认，对债市来说，PMI历经半年首次回到荣枯线以上是无法忽视的扰动。“结构上生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，持续两个月维持在扩张区间意味着需求端制约已有所缓解，而生产端情绪在稳增长工具逐渐落地的环境下料持续好转。”明明坦言，“向后看，各机构仍需关注地产销售等需求端高频数据的走势，我们认为，短期长债利率向下的胜率或仍受到基本面冲击的制约。”

　　来自华泰证券固收团队的观点亦指出，展望10月，基本面的向好因素依旧偏多，各机构无需怀疑管理层今年实现5.0%左右经济增长目标的决心（若地产不继续走弱）。“考虑到后续地产和资本市场政策仍将继续发力，个人判断，未来两个月债市的心理压力依旧较大。”上述交易员坦言，“四季度地产政策走向关键取决于行业恢复情况，预计还有加力的必要和空间。再就资本市场而言，一揽子活跃资本市场政策的落地，从风险偏好角度也不利于债市表现。”四季度仍可博弈

　　不过，记者在采访中发现，虽然当前基本面阶段性触底已成为市场共识，可经济回暖的弹性和持续性依旧有待确认。一方面，本轮弹性主要来自积压需求和政策刺激；另一方面，国内经济仍处于新旧动能转换的阶段，新的增长动能还有待积聚，经济的深层次问题同样有待解决。

　　总而言之，身处多空交织的大背景下，债市依旧存在博弈机会。眼下，相对乐观的机构认为，10年期国债利率与MLF利率的利差仍被较多高估，因此后续长债利率存在一定的做多空间。

　　“在资金面转松的假设下，短期长债利率进一步回升的可能性并不高。”明明称，“同时，我们预计节前大幅上行的短端利率可能存在更大的下行空间，所以建议各机构关注做陡曲线的可能。”

　　“10月资金面有两大支撑，包括财政资金进入支出阶段（财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕），以及跨季扰动的消退。更重要的是，货币政策精准有力的取向维持不变——当前经济内生动能尚不算强，基本面修复还存在一些障碍，资金不具备继续收紧基础。”一位券商交易员向记者表示，“四季度资金面将回归中性水平，DR007等市场利率有望回到政策利率附近。聚焦债市投资，考虑到当前市场中的扰动因素依旧偏多，趋势性下行机会需要等待，所以更建议进行波段操作，即快进快出，继续以‘3至5年期利率债+短端信用债’为主。”编辑：王菁

　　声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。

　　举报/反馈