LED 显示受益复苏，艾比森：积极布局储能业务，打开第二增长曲线

　　（报告出品方/分析师：中泰证券 王芳）

　　一、全球 LED 显示领先服务商，业绩维持高增态势

　　全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商，深耕细作二十余载。

　　公司成立于 2001 年，2005 年开拓海外市场，2014 年创业板上市，二十余年来一直致力于成为“至真 LED 显示应用与服务提供商”。

　　

　　目前公司可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品从户外到室内，从租赁到固装，形式多样，组合丰富，广泛应用于广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化、会议室等场景。

　　在 LED 显示领域，公司从户外广告、商显、智慧政务等公共显示场景，逐渐向家庭民用场景推广，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140 多个国家和地区，已成功实施 50000 多个应用实例，优秀案例包括总统新闻发布会、进博会、世界杯、NBA 球赛、纽约时代广场、虚拟影棚等。

　　在会务行业方面，公司业务覆盖 31 个城市，与近 300 家高星酒店紧密合作，提供设备租赁和会务服务，每年服务场次近 20000 场，累计超过 90000 场；同时推出一站式便捷办会平台“开会了”， 为全国的会议主办方、会议酒店、供应商搭建高效的撮合交易场所，客户包括腾讯、 抖音、快手、爱奇艺、小米、顺丰、金蝶、OPPO、大疆等一系列大型 知名企业。

　　

　　实控人落地管理优化，员工持股强化激励。

　　2021 年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约 2.6 亿元认购公司 4100 万股（对应发行价格 6.33 元/股），总持股比例新增 8.45%至 34.31%（新增上市时间为 2022 年 5 月 20 日），成为公司实际控制人，公司股权结构趋于稳定。

　　此外，公司于 2022 年推出员工持股计划，购买均价为 9.65 元/股，激励金额约为 5000 万元，占公司总股本的 1.44%，涉及董监高人员 8 人，其余员工 64 人，进一步完善激励机制。

　　图表 2：公司股权结构趋于稳定（截止 2022 年三季度末）

　　

　　数字化建设降费增效，重视研发建设和投入。

　　公司多年持续投入流程 IT 建设，持续提升 16 大业务流程运行效率，加大对 IPD（集成产品开发）、LTC（线索到回款）、ITR（问题到解决）等重点业务领域梳理和优化，并启动 MTL（市场到线索）、MCR（管理客户关系）、MAPR（管理渠道和合作伙伴关系）的深度优化项目，以适应公司快速发展的效率需要。

　　目前公司运营周期约为 55 天，运营效率远高于行业平均水平，实现管理费用率明显下降，2022 年前三季度管理费用率约为 5.4%（对应 2021 年），同比下滑约 1.0pct，后续仍有挖潜空间。

　　此外，公司也一直重视研发建设和投入，2020-22 年累计投入研发费用 3.18 亿元，持续加大在 Micro LED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入，助力公司在欧美及日本等高端市场竞争力全面提升，以及在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、及 COB 等前沿技术的持续领先。

　　2021 年首发基于自主知识产权 HCCI 技术的 Micro LED 显示产品，覆盖 8K、4K、2K 的 Micro LED 显示屏，适配各类超高清显示场景；22 年推出 45 款新品，有力支撑业绩增长和毛利率提升。

　　

　　

　　2022 年利润实现大幅增长，2023 年国内市场恢复+海外市场依旧景气，业绩仍有望保持高增。公司营收主要来自 LED 显示屏业务，2013-21 年营收规模从 7.3 亿元稳健增长至 23.3 亿元，CAGR 为 15.6%。除 2020 年受新冠疫情影响收入下滑，近几年营业收入呈稳步上升趋势。

　　2022 年，随着海外市场全面恢复，公司来自海外市场的营业收入同比增长近 80%，带动公司全年共计实现签单 35.08 亿元，同比增长约 17%，在手未确认订单金额约 14.2 亿元，为 23 年增长打下基础。对应 22 年公司 实现收入约 28 亿元，同比增长约 20%。

　　且受益管理优化和数字化建设降本增效带来期间费用率下降，公司 2022 年利润端实现大幅增长，对应归母净利润约为 2.0 亿元，同比大增 567%。

　　展望 2023 年，海外市场依旧景气，叠加国内市场逐渐恢复，公司业绩有望保持高增态势。

　　

　　业务全球化布局，连续 12 年蝉联海外出口榜首。

　　公司于 2005 年进军海外市场，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等 14 家海内外公司，旗下有 2000 多名员工，累计出口额超过 10 亿美金，连续 12 年蝉联海外出口榜首。

　　为提高本地化服务支持，增强客户粘性，公司在全球建立了 9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6大洲的 33 个国家，提供 7*24 小时专业化服务；同时在行业首创 ACE 工程师培训项目，已累计培养 2800+名 ACE 认证服务工程师。

　　2021 年，公司来自海外的收入约为 10 亿元，收入占比 43%；22 年海外收入同比增长近 80%，收入占比超过国内。

　　

　　二、LED 显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间

　　受益经济复苏，小间距 LED 显示屏展现复苏活力。LED 产品应用广泛，主要涉及通用照明、景观照明、显示屏、背光应用、信号及指示、汽车照明六大领域。

　　

　　在显示屏领域，因为 LED 具备能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、色彩纯度高等特性，LED 显示屏的应用日益广泛，2019 年全球LED显示屏市场规模已经达到约441亿元。

　　2020年受疫情影响，全球 LED 显示屏市场规模出现短暂的下滑，2021-22 年在海外经济社会活动逐渐正常化后，规模恢复增长态势。

　　其中，微小间距 LED 显示屏凭借高亮度、零拼缝、轻巧灵活、安装空间占用小的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用，率先受益经济社会活动的复苏。

　　此外，随着 Mini LED 背光/直显、Micro LED 等新一代显示技术的发展，微小间距 LED 显示屏的市场规模呈快速增长趋势。

　　预计 2025 年全球微小间距 LED 显示屏的市场规模将达到约 680 亿元的规模，2021-25 年的 CAGR 为 25.4%。

　　

　　Mini /Micro LED 极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是未来显示屏领域发展的新方向。

　　相比传统的 LCD 显示技术，小间距 LED 显示屏的分辨率和成像效果更好，且具有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗低和寿命长的优势，在专业显示、商业显示领域的渗透率持续提升。

　　与小间距 LED 相比，Mini /Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有了进一步的提升，可以实现高清显示。

　　Mini /Micro LED 作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。

　　目前，Mini LED 技术已较为成熟，产业链积极布局已实现量产，Micro LED 随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，未来有望得到快速发展。

　　

　　

　　

　　倒装 COB 封装技术逐渐突破，带动行业规模和集中度进一步提升。

　　LED 封装的作用在于给芯片提供足够的机械保护，提高散热效率和出光效率，并进行芯片的供电管理，技术路线历经 Lamp、SMD、COB、CSP 几个阶段。

　　其中，COB（Chip on Board）倒装技术可以直接将 LED 裸芯片 固定到焊盘上，散热面积比传统封装工艺更大，同时传统封装工艺回流焊炉内的高温易造成 LED 芯片和焊线失效，COB 技术省去了先行封装流程，不需要经过灯珠回流焊工艺，工艺流程更加简化。

　　劣势在于可承载 Micro LED 芯片的基板制作困难、墨色和颜色一致性较差，因此基板的成本会高于传统工艺的基板。

　　但考虑到小间距特别是直显应用需要用到大量的 LED 灯珠，借助 COB 技术可以极大简化安装流程，有助于降低整体成本，其应用正在逐渐得到普及，并带动小间距市场规模持续扩 大；且随着头部厂商在 COB 技术上的加速布局，市场集中度也得以进一步提升。

　　图表 15：LED 封装的几种技术路线比较

　　

　　公司产品系列丰富，国内外渠道深度布局形成领先优势。

　　公司成立 20 多年来，不断丰富产品线，目前已拥有广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化等设备产品线和会议屏等产品线，以及专业视听综合解决方案。

　　自 2021 年起，公司相继发布高端 Micro LED 微间距显示产品（Clear Cobalt 悦眼系列和昆仑 COB 系列），采用倒装 COB 封装技术、集成 HDR 10 核心算法，能够实现表面一体黑、高亮度、高对比度的极佳显示效果。

　　此外，LED 显示屏行业的应用场景丰富，客户群广泛而相对分散，借助经销渠道和集成商等合作伙伴可以实现更高效的客户触达。

　　公司一直以来深耕渠道建设，截止 2022 年年中，已经拓展全球渠道商合计约 4000 多家，形成了较完善的渠道体系。

　　凭借丰富的产品系列和完善的渠道网络，公司在 LED 显示屏市场的占有率常年位居全球前十，2021 年实现总签单金额约 30 亿元，其中海外显示屏 13 亿元，国内显示屏 15 亿元；2022 年实现总签单金额约 35 亿元。

　　且目前全球前五大 LED 显示屏厂商的合计市占率不到 50%，随着头部品牌在渠道建设、品 牌、规模和技术上持续保持领先，市场份额有望进一步向头部品牌集中。

　　

　　三、积极布局储能业务，打开第二增长曲线

　　储能行业发展迅速，市场规模不断扩大。

　　储能方式包括抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、超导磁储能、电化学储能等。电化学储能作为新型储能的主要方式，在电力系统中应用广泛，大体可以分为发电侧、电网测和用户侧三大应用场景。

　　

　　发电侧包括电力调峰、可再生能源并网等；电网侧主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级、辅助状态运行和系统调频等；用电侧主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量费用管理和提升供电可靠性等。

　　随着光伏、风电的装机量持续增长，储能装机量不断扩大，根据 CNESA 数据，预计 2023 年全球已投运储能项目累计装机规模将达到 228.8GWh，2017-23 年的 CAGR 为 4.5%。

　　

　　储能产业链可分为上游原材料及零部件、中游储能系统及集成、下游电力系统储能应用。

　　上游主要包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等电池原材料，以及 IGBT、PMIC、无源器件等电子零部件；中游涉及电池包、储能逆变器（PCS）、电源管理系统（BMS）、系统集成商（安装与运维）等；下游主要包括表前储能（发电侧+电网侧）、户用储能、通信基站配套储能、工商业储能等应用场景。

　　其中，中游是储能产业链的核心部分，电池和 PCS 占据绝大部分价值量，市场空间最大。

　　此外，区别于锂电池厂商，储能品牌商直接面对终端市场和客户，从上游采购电池等产品进行集成，最终交付个性化的储能系统。

　　图表 21：储能上下游产业链

　　

　　用电成本攀升，驱动户储市场快速发展。

　　随着欧美等发达国家的用电成本急速攀升，户用光伏装机量持续增长，而新能源发电具有不稳定性，储能可以与户用光伏配合安装，为家庭用户提供电力，大幅节约用电成本、保障用电稳定性，非常适合应用于高电价、电网稳定性差的地区。

　　2021 年全球户储新增装机主要集中在美国、欧洲、日本、澳大利亚等高电价国家及地区。

　　根据高工产研的预测，2025 年全球户用储能新增装机量将达到 100GWh，2021-25 年的 CAGR 将高达 98.8%。此外，工业用电成本的提高也将持续刺激工商业储能的需求增长。

　　

　　公司成立睿电绿能子公司积极布局储能业务，打开第二增长曲线。

　　公司主业提供 LED 显示屏产品，业务遍布全球，在美国、澳大利亚、东南亚和非洲等地区，存在因电力供应无法满足 LED 显示场景大幅扩充带来的用电需求，客户购买的 LED 显示设备因电网电压不稳而影响其正常使用的现象，公司因此计划进入储能行业。

　　2023 年 2 月，公司发布公告设立深圳睿电绿能科技有限公司布局新能源表后储能业务，全资子公司艾比森投资持股 51%，董事长丁彦辉先生持股 29%，睿品存储持股 20%。

　　公司布局储能业务的优势：

　　1）深耕 LED 显示业务二十余年，已形成对全球不同市场的跨地域、跨文化认知和需求的理解能力，拥有完善的涉及到供应链、战略、销售、渠道、智能制造等方面的商业运作体系，可以实现国内外市场渠道资源的复用，从而降低销售成本；

　　2）在全球建立了 9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6 大洲的 33 个 国家，提供 7*24 小时专业化服务，可以提供高质量的售后服务，提高客户粘性。

　　此次公司顺应全球市场发展需要，借助渠道资源复用优势和售后服务优势，有望驱动储能业务进入发展快车道。

　　

　　四、盈利预测与报告总结

　　盈利预测：

　　公司是全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商，深耕行业二十余载，可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140 多个国家和地区，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等 14 家海内外公司，累计出口额超过 10 亿美金，连续 12 年蝉联海外出口榜首。

　　此外，公司借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，横向拓展储能业务，收入有望快速增长。

　　我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 28.0/44.5/68.0 亿元，同比增长 20%/59%/53%；实现归母净利 润 2.0/3.0/4.5 亿元，同比增长 567%/50%/50%。

　　分业务收入拆分：

　　1）LED 显示屏业务：

　　LED 显示屏是公司目前主要的收入来源，公司持续加大在 Micro LED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入，在欧美及日本等高端市场的竞争力得以全面提升，并在 XR 虚拟 制作、户外裸眼 3D 显示、及 COB 等前沿技术持续领先。

　　目前 LED 显示屏海外市场需求依旧景气，疫后国内市场亦在逐渐复苏，叠加 Mini/Micro LED、COB等前沿技术的应用逐渐落地，头部厂商借助品牌、规模和技术优势，在享受新兴技术带来的行业成长性的同时，市占率亦在不断提升。

　　我们预计公司 2022-24 年 LED 显示屏业务受益下游复苏将实现快速增长，实现收入 26.3/40.8/61.2 亿元，同比增长 21%/55%/50%。

　　2）储能业务：

　　公司于 2023 年 2 月成立睿电绿能子公司布局储能业务，提供包括户用储能、便携式储能、工商业储能在内的产品和解决方案，借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，有望快速拓展业务。我们预计 2023-24 年公司储能业务实现收入 2/5 亿元。

　　

　　分业务毛利率拆分：

　　1）LED 显示屏：LED 显示屏行业海外市场的盈利能力显著优于国内，2022 年公司来自海外的收入同比增长近 80%，带动公司盈利能力明显提升。

　　综合考虑 2023 年国内市场复苏带动收入增长，以及公司高端化产品的持续推进，我们预计 2022-24 年公司 LED 显示屏业务的毛利率分别为 32.3%/32.0%/32.0%。

　　2）储能业务：储能属于公司的新业务板块，初期处于开拓阶段，规模尚小，预计随着后续规模不断扩大，盈利能力有望向上提升，我们预计 2022-23 年储能业务板块毛利率约为 25%/25%。

　　因此，我们预计公司 2022-24 年的整体毛利率将分别达到 31.5%/31.2%/31.2%。

　　

　　期间费用率预测：

　　考虑公司数字化建设提高效率，推动管理费用率下行，以及收入不断增长带来规模效应，我们预计 2022-24 年公司的管理费用率分别为 5.4%/5.2%/4.9%，销售费用率分别为 14.9%/14.7%/14.5%。研发费用率分别为 4.8%/4.6%/4.5%。

　　

　　报告总结：

　　在 LED 显示领域，公司已实现业务全球化布局，在全球建立了 9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6 大洲的 33 个国家，提供 7*24 小时专业化服务，为客户提供优质高效的本地化服务支持，同时保持在前沿技术的领先，在欧美及日本等高端市场竞争力突 出，并持续推出新品支撑业绩增长和毛利率提升。

　　在储能业务方面，借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，收入有望快速增长。

　　我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 28.0/44.5/68.0 亿元，同比增长 20%/59%/53%；实现归母净利润 2.0/3.0/4.5 亿元，同比增长567%/50%/50%；对应 EPS 分别为 0.55/0.83/1.24 元，对应 PE 分别为 23.3/15.6/10.4 倍。

　　2023 年可比公司平均 PE 估值为 26.8 倍，且考虑公 司 LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及横向拓展储能业务打开长期成长空间。

　　

　　

　　五、风险提示

　　1）新型显示技术发展不及预期：新型显示技术发展及大规模商用进度是 LED 显示屏市场快速发展的重要驱动力，若新型显示技术研发受阻，将对公司增速造成一定影响。

　　2）高端产品销量不及预期：公司逐步进入全球高端 LED 显示市场，若相关产品销量不及预期，可能影响公司未来业绩增速。

　　3）储能业务开展不及预期：储能业务为公司未来新的增长极，但当前仍处于开拓阶段，若未来储能业务开展不及预期，将影响公司未来业绩的增长。

　　4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中涉及企业、行业资料范围较广，企业批量信息的情况不统一，信息的时效性存在一定风险。

　　5）市场需求/规模测算不及预期风险：报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设，有不及预期的风险。

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　　报告选自【远瞻智库】