教育行业研究：疫情蔓延下 教育行业的投资机会

　　2019 年年底至2020 年年初，传染性病毒2019-nCov 在我国湖北爆发并向全国蔓延。疫情直接影响线下聚集聚会等，但对于教育行业的影响是多元化的，我们本文旨在分析疫情蔓延下，教育行业的投资机会。

　　学校类公司并未受到影响，推荐低估值类学校类公司：学校类公司主要在港股，港股学校类公司被归类于“消费者服务类”子行业，而该行业包括餐饮，旅游等实质性受影响较大的子行业。线下教育培训类公司，可能会受到疫情影响，因为线下上课属于聚集行为而被限制，从而课时消课等可能会受到一定影响（将课程转为在线化可以对冲一部分影响）。但学校类公司，不论是K12 学校公司，还是高校公司，并非是以课程来计算收入，而是以学期为单位来计算收入，故疫情产生的延迟开学，并不会影响学校公司的营收。

　　学校公司本身估值较低，高校公司估值约在10-20x 市盈率，K12 学校公司估值约在10-15x 市盈率。我们推荐低估值类港股学校公司，包括高校公司和K12 学校公司。

　　持续推荐中公教育：中公教育是招录类职业教育龙头，我们认为其具有强大的工业化管理能力，突出的品牌效应，招录类考试其头部效应是有望持续加强的。在疫情蔓延下，以线下集中培训为主的招录类培训，会受到一定影响，但中公教育其管理能力，品牌能力，线上迁移技术能力，都具有同行业相比的显著优势，我们认为，疫情蔓延下，行业整合速度会加快，行业集中度有望持续提升，中公教育或受益于行业集中度提升，保持推荐。

　　在线教育：总体受益，多元化的产业链，需持续观察企业发展：在线教育主要分为两个部分——to C 互联网教育&内容类的教学机构和to B 支持教育在线化的教育信息化机构。To C 互联网教育目前体量最大的为好未来，VIPKID，猿辅导等机构，头部机构当年在线授课营业额约为50 亿人民币左右的体量，其中好未来为上市公司。但此类机构在线板块，大多还未能实现盈利，行业格局和商业模式还有持续改进的空间。此外，to C 互联网教育上市公司还包括，新东方在线，跟谁学等。To C 互联网教育中，以“内容授课”为主的录播体系，和以“直播授课”为主的直播体系，还有“在线大班课”，“在线小班课”，“在线一对一”，其商业模型也有很大的不同。To B 教育信息化的机构，产品种类包括智慧教育系统，教务SAAS 系统，线上直播，在线批改，微课，备课等，对于教育活动多方面的支持。既包括软件产品，也包括硬件产品。其中，佳发教育，视源股份等均为教育信息化类上市公司。此外，本次疫情蔓延下，很多以线下为主的培训机构，也提供了相应的线上服务，如立思辰，卓越教育集团等，提供线上化的培训，可一定程度上减少因为无法线下聚集授课带来的损失。我们认为，在大部分培训场景下，线上教育和线下教育并非相互替代的关系，也不可相互替代，而是一种协同合作的关系，未来需要期待的，不是“线上教育取代线下教育”，而是“教育的线上场景和线下场景更好的融合”。本次疫情下，在线教育产业链总体是受益的。但在线教育是一个复杂的产业链，产业链上具体环节是要具体分析的，并非一刀切的影响。具体来讲，2C 互联网教育的竞争，依然是激烈的，预计整个行业性的亏损，将会再持续不短于一年的时间。而众多培训机构，在疫情下进行线上化的授课，一定程度上会使得2B 教育信息化机构受益。

　　推荐标的：中国科培，枫叶教育，希望教育，中公教育，佳发教育等 风险提示：政策风险；人才短缺风险；收购整合风险；疫情风险等。