一文读懂数字人民币行业与投资机会梳理（119页）

　　（报告作者：天风证券分析师 孔蓉）

　　数字人民币在国际清算环节可跨过SWIFT系统，大幅降低跨境转账成本和政治风险。人民币跨境支付业务量2017-2020年的年复合增长率为20.54%，人民币跨境支付金额2017-2020年的年复合增长率为45.99%，中国人民币跨境支付规模不断增长， 数字人民币跨境业务发展前景广阔。

　　

　　数字人民币的定义：数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，以广义账户体系为基础，支持银行账户松耦合功能，与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。

　　数字人民币发行权属于国家，人民银行在数字人民币运营体系中处于中心地位，负责向作为指定运营机构的商业银行发行数字人民币并进行全生命周期管理， 指定运营机构及相关商业机构负责向社会公众提供数字人民币兑换和流通服务。

　　数字人民币是一种零售型央行数字货币。数字人民币是一种面向社会公众发行的零售型央行 数字货币，其推出将立足国内支付系统的现代化，充分满足公众日常支付需要，进一步提高零售支付系统效能，降低全社会零售支付成本。

　　

　　数字人民币的印刷过程：

　　步骤1：央行设定数字人民币发行面额并拟定主密码形成基本加密密码，央行主密码与数字1、5、10、20、50和100分别产生六个基本加密密码。

　　步骤2：由哈希算法生成系统随机数。哈希算法把任意长度的输入数据通过散列算法变换成固定长度的输出数据，该输出就是散列值。这种转换是一种压缩映射，也就是散列值的空间通常远小于输入的空间，不同的输入可能会散列成相同的输出。通过 Hush算法，任意长度的消息可以被压缩到某一固定长度的消息摘要的函数。 此随机数是数字人民币冠字号码的基础，传统纸币冠字号码为纸币的编号。

　　步骤3：基本加密密码与随机数加密生成加密密码。由步骤1生成的基本加密密码与随机数加密，生成加密密码。

　　步骤4：央行通过私钥对加密密码签名并发行法定数字货币。由央行私钥对加密密码进行签名，代表新币产生。提款人在实际提款过程中，可由代表取款面额的唯一随机数字与对应的基本加密密码生成加密密文，再由央行私钥进行签名。

　　

　　数字人民币的发行与流通主要参与主体有：

　　人民银行：人民银行负责数字人民币发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理，同时审慎选择在资本和技术等方面具备一定条件的商业银行作为指定运营机构，牵头提供数字人民币兑换服务。在人民银行中心化管理的前提下，充分发挥其他商业银行及机构的创新能力，共同提供数字人民币的流通服务。

　　指定商业银行：指定商业银行在人民银行的额度管理下，根据客户身份识别强度为其开立不同类别的数字人民币钱包，进行数 字人民币兑出兑回服务。同时，指定运营机构与相关商业机构一起，承担数字人民币的流通服务并负责零售环节管理，实现数字人民币安全高效运行，包括支付产品设计创新、系统开发、场景拓展、市场推广、业务处理 及运维等服务。

　　数字钱包：数字钱包是数字人民币的载体和触达用户的媒介。在数字人民币中心化管理、统一认知、实现防伪的前提下，人 民银行制定相关规则，各指定运营机构采用共建、共享方式打造移动终端APP，对钱包进行管理并对数字人民币进行验真；开发钱包生态平台，实现各自视觉体系和特色功能，实现数字人民币线上线下全场景应用，满足用户多层次、多类别、多形态的差异化需求，确保数字钱包具有普惠性，避免因“数字鸿沟”带来的使用障碍。

　　

　　数字人民币的清算过程：

　　结算：支付即结算。从结算最终性的角度看，数字人民币与银行账户松耦合，基于数字人民币钱包进行资金转移，可实现支付即结算。

　　用户数字钱包：按照客户身份识别强度分为不同等级的钱包。指定运营机构根据客户身份识别强度对数字人民币钱包进行分类管理，根据实名强弱程度赋予各类钱包不同的单笔、单日交易及余额限额。最低权限钱包不要求提供身份信息， 以体现匿名设计原则。用户在默认情况下开立的是最低权限的匿名钱包，可根据需要自主升级为高权限的实名钱包。按照开立主体分为个人钱包和对公钱包。自然人和个体工商户可以开立个人钱包，按照相应客户身份识 别强度采用分类交易和余额限额管理；法人和非法人机构可开立对公钱包，并按照临柜开立还是远程开立确定交易、余额限额，钱包功能可依据用户需求定制。

　　

　　数字人民币清算所需的技术：松耦合在DCEP的应用

　　DCEP（Digital Currency Electronic Payment），中国版数字货币项目，即数字货币和电子支付工具，是中国人民银 行研究中的法定数字货币，是DIGICCY（数字货币）的一种。

　　与实名账户“松耦合”，交易具有匿名性。DCEP将采用区块链中的公开密钥密码学技术，保证在钱包地址公开 的同时隐匿用户身份。

　　支持离线流转，不受跨行限制。用户在指定商业银行开通DCEP钱包后，其交易支付并不受限于该银行，线上转 账类似于可跨行的快捷电子支付，而线下也能通过“碰一碰”的方式实现双离线支付。

　　不可重复花费性。DCEP在央行中心化账本中拥有唯一编号及格式，且包含所有者信息，保证了现金体系中的每 一个发行的数字货币都已被标记属主。如果发生转移，原属主的DCEP将被销毁，同时生成包含新属主信息的 DCEP。

　　

　　数字人民币境内清算

　　

　　数字人民币跨境清算：传统跨境清算VS数字人民币跨境清算

　　CIPS是清算系统+报文系统。CIPS分两期建设：一期主要采用实时全额结算方式，为跨境贸易、跨境投融资 和其他跨境人民币业务提供清算、结算服务；二期将采用更为节约流动性的混合结算方式，提高人民币跨境 和离岸资金的清算、结算效率。

　　DCEP（数字货币电子支付) 是基于区块链技术推出的全新加密电子货币体系。DCEP将采用双层运营体系， 即人民银行先把DCEP兑换给银行或者是其他金融机构，再由这些机构兑换给公众。

　　

　　CIPS 痛点：

　　跨境电报费高：国内及港澳台地区通常为100元/次，其他地区200元/次。

　　中转银行多：有些国家需要通过3家中间银行周转才能抵达，费用则为45-60美元。

　　CIPS的直接参与者需要在CIPS开设账户，境外银行需要在境内代理行、境外清算行开设账户等。

　　DCEP 特点：

　　可编程性。

　　通过更大规模的资产通证化降低证券发行和外汇交易成本。

　　数字货币也不需要与相关的银行账户绑定，交易转账也不依赖于银行账户。

　　全天候运行的点对点转账，缩短支付链和交易时间。

　　四种数字人民币钱包：

　　

　　数字人民币钱包根据用户身份识别强度进行分类管理。

　　第一种是按照客户身份识别强度分为不同等级的钱包；第二种是按照开立主体分为个人钱包和对公钱包；第三种是按照载体分为软钱包和硬钱包；第四种是按照权限归属分为母钱包和子钱包。

　　此外，数字人民币钱包按照开立主体不同还可分为个人钱包和对公钱包，按照载体不同可分为软钱包 和硬钱包，按照权限归属不同分为母钱包和子钱包。

　　1、APP试点

　　

　　六大行首先开通数字人民币钱包APP内嵌程序，未来不排除内嵌到现有App中，以减少用户迁移成本。 目前负责兑换数字人民币的运营机构是国有六大银行，多已接受用户自主申请开立钱包。而在数字人 民币App中，除此前公开的京东、B站、美团、滴滴等外，顺丰、途牛等也已接入。农行手机银行中已 建立了数字人民币入口；安全性方面，部分产品通过指纹设计、限额等来加强。

　　2、主要四类机构试点：指定运营机构、其他商业银行、第三方支付机构、支持数字人民币终端。

　　

　　3、地区试点

　　地区推进：人民银行增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的六个城市作为试点地区，北京市和河北省张家口市在2022 年北京冬奥会、冬残奥会场景试点结束后转为试点地区。2017年以来，数字人民币研发试点稳妥推进，已在 深圳、苏州、雄安新区、成都、上海、海南、长沙、 西安、青岛、大连等地和2022年北京冬奥会场景开展数字人民币试点，基本涵盖了长三角、珠三角、 京津冀、中部、西部、东北、西北等不同地区。

　　场景覆盖推进：目前数字人民币已在批发零售、餐饮文旅、政务服务等领域形成一批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式，试点地区的用户、商户、交易规模稳步增长， 市场反响良好。人民银行日前召开的数字人民币研发试点工作座谈会指出，随着试点测试深入推进，数字人民币研发在彰显便捷性、优化普惠性、突出创新性、保障安全性、 体现合规性、加强可持续性等方面面临新情况新问题， 有待进一步深化研究和探索。下一步，各有关参与方 将稳妥推进数字人民币研发试点，有序扩大试点范围。

　　

　　1、研发反向汇总

　　推进更多试点：根据前期试点测试工作情况，结合试点测试地区发展规划、地方特点，进一步扩大试点测试应用场景覆盖面， 实现特定试点区域内的应用场景全覆盖，打造数字人民 币生态体系，推动试点工作不断深入。

　　未来研发方向：加强重大问题研究，深化法定数字货币对货币政策、金融体系、金融稳定深层影响的研究 评估，为数字人民币研发打下良好的理论政策基础和应用前景。

　　研究完善相关制度规则：研究制定数字人民币相关管理办法，加强数字人民币个人信息保护。完善业务规则和技术标准。建立健全数字人民币运营系统全流程安全管理体系，从密码应用安全、金融 信息安全、数据安全、业务连续性等方面组织开展全方位系统安全测试与评估，保障系统安全平稳运行。

　　

　　2、加强重大问题研究

　　DCEP增加洗钱风险：DCEP的反洗钱焦点集中于冷钱包技术的“双离线支付”功能。在保持实时联网状态下,数字货币和传统银行的电子支付或者是电子银行类似, 属于传统账户体系,面临传统银行反洗钱相同的风险,DCEP定位为替代M0,其目的是照顾部分难 以实现网络覆盖地区,以及在缺乏相应支付网络支持的境外进行交易,DCEP本身设计上推出了 “双离线支付”功能。易言之，如果两台手机在获取DCEP后脱离现有的网络，依然可以通过 NFC(短距离使用电场进行信息传递的支付技术) 进行法定数字货币的转移,而且只要这些手机永远不接入现有网络,机器之间的数字货币转移便永远脱离现有的金融监管机制。

　　区块链技术下革新反洗钱工作：审慎使用“一刀切”监管政策，以制度规范为导向,完善数字货币主体职责与监管。历史经验表明,传统的监管措施不足以应对市场失灵，可能会滋生利用去中心化技 术的违法行为和欺诈行为，此时监管者只能“一刀切”，但又不能完全解决问题。 “一刀切”的监管政策不仅无法禁绝数字货币交易，反而使得数字货币交易所转移至海外,脱离了现有的金融监管框架，错失在现有框架下构建精细化制度规范的先机。最为典型的就是对“ICO”的禁止使得其转移至国外，脱离可控范围。

　　

　　3、研究完善相关制度规则

　　完善数字人民币法律：当前，《中国人民银行法》《商业银行法》《反洗钱法》等金融法律法规都在修改完善中。全国人大代表、人民银行南京分行行长郭新明建议完善数字人民币法律基础。建议结合数字人民币研发试点进程，修订《人民币管理条例》等制度相关内容并做相应细化，统筹规划、相互衔接，确保法律制度之间的协调性，并就数字人民币的发行流程、反洗钱、反假币、个人信息保护、消费者权益保护等问题作出具体明确的规定。

　　修改旧条例&增加新条例：中国工商银行副行长王景武则建议在法律法规层面从以下几个方面进行规定。

　　一是建议修改《人民币管理条例》，明确数字人民币的法律属性。建议在法律法规层面明确数字人民币的法 偿性，明确数字人民币属于人民币的一种形式。同时需注意，《中国人民银行法》第十六条还规定，以人民 币支付中华人民共和国境内的一切公共的和私人的债务，任何单位和个人不得拒收。考虑到数字人民币的使用需要一定载体和技术条件，建议同时对数字人民币的使用进行例外规定，对于特定群体，在一定条件下允许其选择使用及接受纸币或硬币。

　　二是制定专门的数字人民币法规或规章，明确数字人民币的运营机制。具体可包括以下内容。其一，总结人民币试点经验，明确数字人民币各参与方的法律地位、权利义务。其二，厘清数字人民币钱包的功能及相关 方的具体权利义务。其三，根据不同身份识别强度对不同数字人民币钱包进行区分，划分其各自功能、使用 范围及限额，建立区别于账户体系的钱包体系，体现其独特性和优越性。

　　报告属于原作者，本文为截选。详情参阅原报告。

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