社会服务行业：复苏开局亮眼 坚定布局旺季

　　复苏开局良好，坚定布局旺季行情　　据4 月19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放，出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业GDP 同比增长13.6%，增速位居细分行业第一（vs 总体GDP+4.5%yoy）。我们认为积压3 年的出行需求有望集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。　　维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒店、中国中免。　　餐饮：同店逐步修复，展店有望加速，把握龙头成长周期据国家统计局，1Q23 全国餐饮收入实现12,136 亿，同比+13.9%，表现优于大盘（社零总额：5.8%），其中3 月同比增长26.3%，为19 年的109.3%，受淡季影响恢复度较1-2 月下滑7pct。22 年3 月九毛九/太二/海伦司同店收入恢复到19 年同期的76/80/90%，海底捞翻台率同比+130%，聚焦性价比、社交场景的小酒馆恢复领先。5 月后预计季节影响弱化，龙头品牌模型持续迭代，我们期待客流复苏提速后收入/盈利双重释放。1Q23 太二/海伦司/海底捞新开15/5/5 家。截至4 月，海伦司在营店675 家（窄门），恢复静默店约400 家。伴随客流恢复、店员储备完成，2Q 起龙头展店步伐有望加快。　　酒店：1Q 商旅亮眼，2Q3Q 休闲游接棒，龙头经营弹性逐步兑现1Q 受益商业活动密集回补，据STR，1/2/3 月RevPAR（RP）较19 年恢复度为93/105/99%。3 月OCC/ADR 达65.2%/443 元，为19 年同期的100/99%。中端以上商务酒店复苏领先，据迈点研究院，3 月客房数逾150间的商务酒店入住率超过80%。供给出清为复苏奠定良好基础，或驱动房价先行上涨。据饭店业协会，22 年中国酒店数量较19 年减少17%，连锁化率提升至39%，龙头有望充分受益。华住1/2 月RP 较19 年恢复度为96/140%，锦江1/2/3 月RP 恢复度为88/115/107%。华住/锦江23 年全年计划新开店1400/1200 家。加盟商信心逐步企稳，新签约数量有望逐季走高。　　免税：线下客流恢复为核心，离岛免税有望加速回暖海南客流修复带动离岛免税平稳复苏。据海南机场官网，海南11 家机场客流恢复至19 年同期的94%，三亚机场吞吐量超越19 年同期。据海口海关，1Q23 海南离岛免税购物金额达169 亿元，同比+14.6%，较21 年增长24%；购物旅客达224 万人次，同比+27.2%，较21 年增长25%。3 月提即购政策落地，催生即刻体验需求，或进一步提振离岛免税销售规模。2Q 起消博会、五一、端午、暑期等节假日持续催化，海南旅游+购物一站式目的地资源有较强稀缺性，我们持续看好离岛免税后续旺季复苏提速。　　出行链恢复有望提速，推荐细分板块龙头　　23 年以来线下消费在波动中复苏，1-2 月需求集中回补后，3/4 月进入相对淡季，五一小长假催化下我们预计4 月下旬有望再迎复苏拐点，2Q-3Q 复苏有望提速。考虑子行业景气度、经营修复速度和弹性，我们推荐海伦司（酒馆行业空间广阔，龙头经营拐点）、九毛九（第二曲线怂火锅扩张提速，多品牌平台孵化催化估值）、华住集团-S（流量/运营效率优势突出，领先复苏，加速扩张）、锦江酒店（受益景气提升，整合提效逐步体现）、中国中免（线下客流恢复，盈利能力修复，新项目落地加速成长）。　　风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。

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　　（责任编辑：王丹 ）

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