兵荒马乱2019

　　

　　图片来源：usplash

　　2019年终于走到了尽头。

　　教育行业也经历了极其特殊的一年。

　　一边是欠薪关店、裁员、投资遇冷、融资困境、暴跌与造假、并购反噬、暑期恶战，兵荒马乱。成立20多年的四大成人英语培训机构韦博英语轰然倒下，迅速崛起的黑马VIPKID在融资和盈利困境中挣扎，达内教育市值暴跌90%后陷入财务造假危机，A股并购教育资产迎来惨烈的对赌到期……

　　一边是热闹拥挤的上市潮和巨头们的步步凯歌，宛如盛世。15家教育企业上市，好未来市值增长81%逼近2000亿人民币，新东方市值增长126%，中公教育跻身千亿市值俱乐部，三巨头的收入增长超过25%，跟谁学更是连续三个季度收入增幅超过4倍……

　　2020年已经到来，对很多教育企业来说，依然考验重重。

　　风口终将过去，通向成功的道路会有谁？

　　我冲在前面，我告诉自己我是队长。没人来鼓励我、安慰我，也没有歌声在我耳边缭绕。这一段路程，我的队友一步不离跟随我的脚步，是他让我一刻不能放松，我怎能停步？

　　2013年，盛行于EMBA的戈壁挑战赛迎来了第8届，韦博英语创始人高卫宇作为上海交大SAIF队长，带领100多人的队伍，穿越112公里沙漠，获得两项大奖。彼时成立15年的韦博英语，已是国内成人英语培训四大巨头之一。

　　但，谁也未曾想到，此时已经是韦博的顶峰。

　　韦博的奔跑，开始于1998年。

　　那一年，高卫宇从上海交大本硕毕业后，留校工作，却深为体制所困，激情和创造力被束缚，便同时创办了韦博文化交流公司，开始尝试做英语培训。

　　2001年12月11日，中国正式签署协议，加入世贸组织（WTO），成为第143个成员国。世界经济一体化的浪潮给中国经济发展带来了新的助力，内资企业走出国门、外资企业加速入华，企业对精通英语人才的需求越来越旺盛，外企也成为人人向往的工作选择，英语学习热潮随之到来。

　　高卫宇确信时机以来，便毅然辞去工作，创办了“韦博国际英语”品牌。

　　这一年，新东方刚进入上海一年，张邦鑫还在四川大学准备考研，华尔街英语正在试水中国区的第一家门店，离张熙加入英孚英语还有4年，离日后的上海K12一哥精锐教育创立还有7年。成人英语培训的一片蓝海，正等着有心人征服。时代的大幕，已经拉开。

　　此后10年，高卫宇带领韦博一路攻城略地，发展迅猛，很快成为一方巨头。

　　2004年，韦博上海根基已稳，开始入驻上海周边城市，陆续开设宁波、常州、江阴分公司。

　　2006年起，韦博逐渐走出江浙地区，向全国进军，广州、南通、天津、厦门等地分校相继成立。

　　2007年至2012年间，韦博英语迎来了大发展，从沿海的深圳、到东北的沈阳，韦博迅速占领了全国约60个城市。

　　到2013年，韦博英语在全国有150家培训中心，学员近百万名，旗下有韦博英语、韦博开心豆少儿英语、韦博嗨英语三大教育牌，覆盖线上、线下、成人、少儿、游学等各个英语教育领域。

　　高卫宇显然是中国商人的典范，在韦博轰轰烈烈全国化扩张的过程中，高卫宇很少发声，几乎不曾接受媒体采访，秉承蒙声发大财的原则，所以，我们对韦博如何扩张、如何管理、如何变革，所知甚少。

　　

　　2013年之后，随着互联网技术的发展，线上教育进入爆发期。一批在线英语培训机构进入市场，主要的玩家有TutorABC（原vipABC）、51Talk无忧英语、英语流利说等，其中英语流利说2013年上线，2018年底注册用户已近1亿人。蓬勃兴起的在线教育蚕食了线下培训机构的市场。

　　同时本土企业崛起，以BATH为代表的互联网大厂成为新一代的求职圣地，外企的吸引力不断降低，成人英语培训市场逐渐萎缩。

　　随着市场环境的变化，韦博被迫尝试过多次转型和调整。

　　2014年，韦博英语成立韦博好外教在线教育，进军在线教育；2016年，上线“韦博嗨英语”；2017年，韦博英语又上线了针对于青少年学习英语的相关产品。但在一次又一次的转型下，不仅没有为韦博带来新的生机，并且由于盲目扩张和管理不善，加重了危机，以至于高卫宇后来承认：

　　由于内外部的各种原因，我们的业绩持续下滑，成本攀升，公司经营遇到困难，我们做了很多努力，包括战略转型、架构调整、合伙制和转加盟等方式，也包括股东追加投资借款等，希望公司及举办的学校能度过难关。

　　在2020年到来之前，成人英语四大巨头都遭遇了不同的困境。

　　2017年，培生集团以约3亿美元的价格，将华尔街英语业务出售给霸菱亚洲和中信资本。2019年10月，EF英孚教育宣布将以15-20亿美元出售中国区业务，而潜在投资人只关注青少儿培训业务，收购不考虑成人培训部分。2019年12月，美联英语历时半年之久的IPO失败。

　　屹立市场20年的韦博，终于在2019年的一场飓风中，轰然倒下。

　　9月，韦博英语由于资金链断裂，已无法支付员工工资以及场地租金、物业费，多地校区出现经营问题。28日，一位署名为“一个有良心的韦博英语员工”发布告示，爆开了韦博英语多地多校区拖欠员工工资并停止运营的惊雷，引发舆论哗然。

　　舆论愈演愈烈，创始人高卫宇却始终保持沉默，同时清空了领英、微博等可见的社交账号信息。直到2周后的10月12日凌晨，高卫宇发内部信称，韦博英语因业绩持续恶化、融资计划推迟，资金链断裂，无力履行承诺；同属韦博的开心豆英语已被新投资人出资接盘。信中表示，如日后有能力，会为员工补发欠薪。

　　这封信引发了巨大争议，因韦博英语深陷“分期贷”的学员和被欠薪数月的员工们纷纷表达愤怒。有员工称，早在出事前，高卫宇及管理层就已做好跑路的准备。高卫宇的说法只是为撇清关系，保住开心豆英语。

　　当高卫宇再次出现在公众视野，却是在银行转账被学员认出，随后被几十名闻讯赶到维权的学员团团围住。

　　

　　韦博发展20年来还是有一些资金积淀的，但现在公司摊子太大了。近200多家门店、6000多名员工，如果不是盲目扩张到这么大体量，不至于现在就出现这样的局面。造成今天这一局面的重要原因在于，韦博整个团队从来没有把账算明白过。这个公司盈亏情况如何？到底赚不赚钱？没人说得清楚，也没有人真正关心。

　　时代给了韦博扶摇直上的机会，也埋下了急坠直下的诱惑。

　　2015年，上海高级金融学院SAIF采访高卫宇后，如此评价：

　　对于卫宇而言，人生和事业都不是一场42.195公里的马拉松。通往未来的路，永远不会一番平顺；坚持和担当的意义，或许唯有孤独的企业家和跑者才会明白。

　　如今，欠薪、关店、众多学员身陷“分期贷款”，高卫宇将如何坚持担当？

　　韦博只是这场黑色飓风中一个典型的案例：原有主业市场环境恶化，技术和模式创新的竞争对手崛起，新兴业务投资巨大收效甚微，惯性的粗放管理埋下隐患，此时一个导火索引爆全面危机。

　　这场黑色飓风的背后，是教育行业2019年的兵荒马乱。

　　欠薪关店潮

　　2019年教育行业听到最多的新闻，大概是欠薪、关店、跑路。其中不乏成立20年之久的韦博英语、成立18年的明星企业太傻留学、两年四轮融资4亿元的成长保、盛极一时的O2O平台疯狂老师、新东方名师创立好未来投资的朗播网。

　　由于预收款制度，教培公司关店跑路，影响的不仅仅是企业本身，也留下了大量已经交完学费却无处上课的学员，近几年兴起的教育贷，更是加重了学员的负担——即使培训机构关店跑路了，学员还是需要按时给银行还贷。更恶劣的影响是，降低了消费者对于教育培训公司的信任，再报班的时候会慎之又慎，进而影响整个教育行业的生态。

　　

　　融资困境

　　2019年，VIPKID的融资成为全市场关注的焦点。

　　2月，媒体传出VIPKID正在寻求新一轮融资，半年之后还没有确切消息。8月，一则爆炸性消息震惊了投资圈，VIPKID的法务、财务和战略三位负责人指认“VIPKID数据造假”，邮件发到了VIPKID几位E轮潜在投资者的邮箱。经历多番波折后，10月，腾讯确认投资1.5亿美元，三位高管同时离职。

　　融资困境背后，是VIPKID的尴尬局面：用户和收入高速增长后面临瓶颈，获客成本高企，亏损持续扩大，盈利看起来遥遥无期。2018年前十个月，VIPKID收入增长到30亿元，但净亏损已达22亿元。VIPKID在2018年的获客成本高达12亿元，远高于上一年的3.45亿元，2019年获客成本将增至21亿元。

　　一位资深教育行业从业者说：

　　我们都胆战心惊，万一VIPKID出问题扛不住最后崩盘，整个行业都会崩掉。

　　VIPKID的遭遇，也反映出整个教育培训市场的融资现状，当头部企业的融资变得困难，大量中早期企业的融资环境更差，特别是缺乏自我造血能力的企业。据统计，2019年教育培训行业整体的融资额大幅下滑，全年融资额约297亿元，相比2018年的564亿元下滑47%。投资人不再为亏损的增长盲目买单，盈利模式不清晰成为致命伤。

　　

　　裁员

　　相比于已经陷入关店跑路风波和融资困境的企业，一些成功获得融资的企业，日子同样不好过。

　　VIPkid 10月完成1.5亿美元融资，11月就传出裁员15%-20%。

　　西瓜创客主攻少儿编程，8月完成1.5亿元B轮融资，11月裁员60%。

　　作业盒子六轮融资，全明星的投资方包括阿里云峰基金、联想之星、好未来、贝塔斯曼等，7月完成1.5亿美元D轮融资，12月即裁员40%以上。

　　承载头条系教育梦想的Gogokid，4月大规模裁员70%到80%。

　　沪江网校在对赌失败后，3月开始裁员50%。

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　　融资—烧钱—增长—融资的发展模式已经行不通，当企业开始放弃粗放式的增长，转而探索成本管控和业务有效增长，裁员就成了必然的选择。

　　

　　暴跌与造假

　　2018年年初，达内教育市值近10亿美元，但之后便开启了稳定的下跌趋势，一路下跌超过90%。

　　

　　2019年10月29日，达内教育收到纳斯达克通知：由于持续拖欠截至2018年财报，除非公司及时在纳斯达克听证会上进行听证，否则将面临退市。

　　11月，达内教育发布公告，2018年收入22亿，巨额亏损6亿元！其中销售费用11亿元，同比大幅增长55%，管理费用6.4亿元，同样增长64%，这两项就占去了收入的80%。成本费用的暴增主要来自于达内教育全力投入的 “机器人+少儿编程” 童程童美，2018年新增117家直营校区，其中收购21家，仅仅2年多的时间就狂飙突进，在全国53个城市开了148个校区。

　　达内教育作为IT教育第一股，其核心主业IT培训风光不再，2017年的下半年到2018年，差不多有1/3的职教培训机构关门了，达内也关闭了40家。然而达内转型的“少儿编程+机器人”似乎并不理想，经历了两年巨额投资，2019年行业却在急速变化，妙小程暴雷关闭、西瓜创客大裁员、编程猫加盟模式备受质疑，竞争对手核桃编程、小码王、码高教育迅速崛起，2020年将面临更激烈的竞争。

　　更让达内教育进入风口浪尖的是财务造假：达内教育公告称，在2014至2018财年的5年间，公司存在收入及支出不准确等行为，财报中收入错报总额约9亿元。

　　主业收缩、投资受阻、股价暴跌、财务造假，达内教育仍深陷退市危局。

　　并购反噬

　　2015年前后的上市公司并购教育潮，终于在2019年集中迎来了对赌到期。但我们并没有看到太多的双主业增长与成功转型，业绩承诺勉强完成，或者对赌结束后断崖式下跌，也有陷入决裂与诉讼的泥沼，一地鸡毛与狗血剧情。

　　文化长城与翡翠教育彻底决裂。文化长城2015年开始大手笔跨界并购教育，债台高筑，2017年底以15.75亿元收购IT培训机构翡翠教育100%股权，成为当年最大的教育行业并购案。但随后的募集配套资金失败，无力偿还股权转让款，还利用其实控地位从翡翠教育“借走”1.1亿元。翡翠教育盈利严重下滑，未能完成对赌业绩。6月，文化长城公告称完全失去对翡翠教育的控制，提起诉讼，另一边翡翠教育认为上市公司未履行责任，双方仍处于纠纷中。

　　秀强股份“跳楼价”剥离幼教资产。生产玻璃出身的秀强股份，2015年起转型幼教，连续收购了全人教育、江苏童梦、南京秀强、徐州秀强等公司100%股权，2018年幼教政策变化，资产证券化被禁，公司幼教业务业绩大幅下降、资产严重缩水。6月，秀强股份总额4.2亿的收购最终2.8亿大甩卖，由大股东接盘。

　　龙文教育对赌失败，遭勤上光电起诉。2016年勤上光电以20亿元30倍PE全资收购龙文教育。但龙文教育四年业绩对赌仅完成52%，上市公司商誉减值15.52亿，导致2018年勤上光电净利润亏损12.5亿元。而且龙文教育并未对勤上实施补偿，一怒之下，勤上将龙文教育业绩承诺人告上法庭。由于补偿金额过高履约难度较大，直到今日，尚未达成有效解决方案。

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　　暑期大战

　　2019年暑期，K12在线教育的营销战全面爆发。

　　据估计，整场大战的线上线下营销费用至少在40-50亿元，其中学而思网校一家投放超过10亿元。高峰期，“三大金主”（学而思、猿辅导、作业帮）每一天的广告投放，达到1000万人民币。公交站牌、写字楼、地铁、微信朋友圈、各大信息流平台、搜索平台等，处处可见招生广告。

　　久违的互联网大战，重现于在线教育。猿题库、作业帮、掌门1对1们烧钱至今，已无退路，而 “在线教育，是有可能形成垄断的”，这一威胁让巨头也不得不认真对待，“张邦鑫亲自买了猿辅导的暑期体验课，还将辅导老师的服务流程截图给网校团队，亲自研究猿辅导在抖音的投产比。”

　　这场大战，也深刻地改变了教育行业，流量进一步枯竭，获客成本被史无前例地推高，马太效应加剧——要么加入战场，要么出局。此后，下沉成为了教育公司另一条共同的出路。

　　

　　兵荒马乱的另一边，是巨头们的一往无前。

　　暑假在线教育大战中，好未来、猿辅导、作业帮等十几家在线教育机构打响价格战，“烧钱”营销、补贴抢夺最后的流量，营销总金额高达数十亿元。当硝烟散尽，这场战争的赢家才浮出水面——竟然是跟谁学。

　　2019年第三季度，跟谁学付费人数增长240%，收入增长461%，净利润翻倍，而且已经连续三个季度实现收入增速超过400%。陈向东表示，许多在线教育机构没有赚到钱的核心原因，就是获客成本不断变高。但跟谁学在最小单元点上没有烧钱，而是搭建好单位经济模型，再将单位经济模型不断放大。同时，除了关注单位经济模式，还需要关注客户的终生价值，关注真正的报名人数，尤其是正价课报名的人数。经历2015年的O2O大战，如今的跟谁学已经涅槃重生。

　　其他巨头们的增长也不可小觑。

　　市值超过10亿美元的20家上市教育公司，收入全部实现了正向增长，其中增速超过20%的有15家，超过30%的有11家，全年股价涨幅超过30%的有14家，更有3家公司的股价翻倍（新东方、跟谁学、中公教育）。虽然市场竞争加剧，巨头们依然实现了收入的高增长。

　　好未来虽然经历了暑期营销大战、投资巨额减值、首次连续两个季度亏损，2020财年中报收入依然增长了31%，市值增长81%到286亿美元（接近2000亿人民币）。跟谁学上市一年，首份中报收入暴增438%，已经成为美股第三大市值教育公司。值得注意的是，市值超千亿人民币的双巨头好未来、新东方，也在今年迎来了第三家市值千亿的教育公司——中公教育。

　　

　　另外，2019年教育企业扎堆上市，成功IPO企业15家，以高等教育和在线教育为主，募集资金超过100亿元。教育行业资产证券化依然热不可挡。

　　

　　2019年的教育行业，一边是欠薪关店、裁员、融资困境、暴跌与造假、并购反噬、暑期恶战，兵荒马乱；一边是热闹拥挤的上市潮和巨头们的步步凯歌，宛如盛世。

　　种种迹象表明，2019年，对于教育行业来说，是极其不寻常的一年。

　　这背后，发生了什么？

　　2019年，保“6”的争论再次出现。

　　前三个季度的GDP增速分别为6.4%、6.2%、6.0%，眼看着第四季度就要守不住6%大关。这一幕，就像2012年的重现，中国经济持续十年超过9%的增速，首次跌到7.86%，保“8”争论不休，最终GDP增速一路下滑到今年的6%边缘。

　　

　　12月，全国政协经济委员会副主任刘世锦在“用刺激性办法保“6”，还是用改革的办法稳5”的演讲中指出，近10年中国经济的回落是增长阶段的转换，由10%左右的高速增长转向将来5%左右的中速增长。货币政策、财政政策等宏观政策不可能改变潜在增长率。2020年到2025年，中国的潜在增长率基本上在5%到6%之间。

　　野村证券中国首席经济学家陆挺则认为保“6”既无必要，也保不住。

　　社科院余永定认为，经济增长是发展的前提，经济增速持续下跌，将导致预期持续降低，会进一步影响行为，形成恶性循环，当前最紧要的问题是抑制经济增速进一步下滑，必须要采取扩张性的财政政策，守住增速不低于“6”的底线。

　　经济增速的持续下滑至破“6”，意味着什么？

　　我们正在经历从投资、出口型经济到消费型经济。2008年“四万亿”之后，制造业投资增速持续放缓，基建和地产投资成为拉动增长的主要引擎。但基建投资的融资主体是地方政府融资平台（城投公司），由于基建投资的长周期，短期投资回报率覆盖不了融资成本，而地方政府在1994年的分税制改革后，将相当一大部分的财政收入权上交到中央政府，但是仍然承担财政支出，于是地方政府只能通过卖地创收，拉高房价。当房地产对经济的影响过大而被抑制时，地方政府被迫陷入财政困难，通过投资拉动经济增长的模式已不可持续。

　　另一方面，当以互联网为代表的新兴技术运用逐渐饱和，资本的边际回报逐渐降低，投资拉动经济增长的动能越来越小。国内基建投资空间降低，制造业出口衰落，可用的技术减少，此时进行供给侧改革消除过剩产能，同时依靠三驾马车中的最后一项——消费拉动经济就成了最后的选择。

　　PAG董事长单伟建曾说：

　　制造业能够产生乘数效应，一家新工厂开工，雇佣员工，然后从其他生产商购买供应品和电力，而这些生产商也会雇佣更多的工人，从而创造更多的工资来购买商品。但消费支出是一美元换一美元，它所创造的经济增长率相对较低。

　　去产能的过程必将伴随着竞争进一步加剧，大量缺乏竞争力的企业被挤出市场。而随着去年开始的去杠杆，更是让众多民营企业雪上加霜。经济增速下滑后，原先企业习惯的市场机会和运行模式，已经不再适用，但很多企业，还没有做好转变的准备。

　　

　　教育行业只是这庞杂市场经济中的一叶小舟。

　　去产能的大背景下，教育行业竞争加剧，存量厮杀，无人幸免。但此时行业领先者的品牌、资金、规模优势开始体现，如果没有建立清晰的竞争优势，小企业在巨头夹缝中必然生存艰难。以前大家争夺增量市场，竞争还比较温和，当面临存量的生死之争，市场的残酷一览无余。竞争的终局必然是马太效应，强者恒强，行业集中度提升，中小机构被洗出市场。所以我们会看到教育巨头们营收仍持续高增长，成本提升，净利润增速相对较低，好未来、新东方、中公教育2019年的营收增速依然超过25%。当好未来、猿题库和作业帮在K12在线教育领域大战，虽然营销成本过高，但他们都得到了更多的客户和市场份额，失去市场份额的是更多同行的中小机构。

　　当一线城市的教育市场供给过剩，竞争红海，获客成本高企，而三四线城市的优质资源供给仍不足，下沉就成为转移过剩产能的必然选择。这也是为什么2019年“教育下乡”被提上众多教育企业的发展战略。好未来通过未来魔法校2B的方式下沉到三四线城市，巨人教育发布“城市合伙人”计划挖掘三四线城市机会，在线编程的编程猫推出加盟布局三四线下沉市场，持续亏损的51TALK依靠三四线城市首次实现1对1业务的盈利，下沉市场成为了教育企业实现增长的最后一块蛋糕。

　　要看懂教育行业一级市场的变化，我们还需要搞清楚两个问题：投资一级市场的钱从哪里来？去哪了？

　　

　　以立思辰2017年初设立的教育产业基金为例，总规模12亿元，其中GP出资200万，新航道出资0.38亿，上市公司立思辰出资0.3亿，其他投资人2.7亿，对外募集8.6亿，其他投资人和对外募集占了94%，这两项主要来自个人投资者和私募基金，大头是私募基金。私募基金的资金来源主要有三大类：上市公司、地方政府基金和银行配资。

　　整体来看，投资一级市场的钱80%左右来自私募基金。

　　首先看来自上市公司的钱。上市公司在2013-2017年普遍质押股票融资（比如10块钱的股票质押给银行，拿出来7块钱现金）—加杠杆做投资并购—股价上涨。大股东60％质押率就算比较低了，90%以上比比皆是。简单估算，2000家民营上市公司，市值平均50亿，总市值10万亿，大股东持股均值30%，质押均值30%，即可调动1万亿。大股东的杠杆核心在于股价，股价上升中这个游戏可以持续下去，但2018-2019年全面去杠杆，大量上市公司股价大跌，而投资出去的钱又无法及时收回，没钱补仓，银行为了保本就会在股价跌到7块之前卖掉。所以我们看到近两年大量上市公司危机，大股东易主，甚至上演A股的监狱风云。

　　银行配资也在2018年以来被降杠杆。以前有基金有1块钱，就可以从银行借3-5块钱，然后监管觉得，你们这么乱搞不行！现在只能借1块钱，甚至借不到了。地方政府的资金，本质也是来自银行。2011年起，前期四万亿的投放催生了通胀与地方高负债压力，央行开始施行宏观调控，收紧信贷，出台对房地产、地方政府融资的限制政策。但地方政府发展地方经济又很缺钱，有强烈的融资需求，于是银行借道信托借钱，规避约束，虽然融资成本高于商业银行贷款及发行债券，但融资灵活，资质门槛低，且无需行政审批。在此大背景下“银-信-政”业务爆发，地方政府的负债越来越多，压力越来越大。

　　于是，这些来自上市公司、地方政府、银行配资的钱，源源不断地流入基金，进而流入一级市场的教育公司。在中国，任何行业只要有利可图，就会有一群人涌入，投资、创业都是如此。2015-2017年，任何人有点资金都可以做投资，大量投资公司冲入市场，很多机构笃信“宁可犯错，不可错过”，企业的钱来得太容易，教育行业的估值泡沫逐渐形成。

　　但教育是一个慢生意，经过2-3年的烧钱发展，根本不够快速产生盈利，更不用说退出。到2019年现金流情况已经堪忧，但下一轮融资又面临上一轮估值过高的问题，不打折新投资人不愿意，打折上一轮投资人就亏了。

　　另一个隐藏的问题是，大量机构是跟投策略。比如跟随好未来、新东方和大基金投资，理论上好像跟着产业巨头做投资不会错，深层次是很多新入场的没有产业经验的投资经理根本看不懂教育，或者是为了各自的利益考虑，佣金、业绩，然后聊聊天喝喝茶，拍拍脑袋估值就出来了。但基金和产业巨头投资的逻辑完全不同，基金投资是为了退出赚钱，而好未来、新东方不是。徐小平曾在好未来上市后，郑重地对俞敏洪说：“我现在关心的是，未来三年怎么能不再崛起一个强大的对手。” 他们的投资，正是为了防止未知的竞争对手，所以投资的项目亏损、倒闭、大额减值根本不算什么。好未来2020财年半年（201903-201908）投资项目减值约2亿美元，导致净利润连续两个季度亏损，但2019年市值反而增长了127亿美元。而其他投资基金就没这么好运了，投资亏损就是实实在在的损失。

　　于是，一个脆弱的投资链条形成：大量被投企业估值过高、盈利模式没跑通、现金流堪忧，投资机构退出困难、新一期募资无望。此时资金链条中任何一个微小的变动，比如某个基金的小股东付不起前期银行配资的高额利息、想退出要求回购，就会引起连锁反应。

　　烧完1个亿换来5000万收入，企业的发展目标变成融资，陷入融资-增长-进一步融资的怪圈，如果最终有人接盘，那就是所谓投资，如果无人接盘，与庞氏骗局无异。

　　换挡时代到来，潮水终将退去。

　　2015年，教育O2O爆发。

　　跟谁学A轮融资 5000万美元，打破了彼时国内创业公司融资记录，随后加入O2O补贴大战。和所有的家教O2O公司一样，跟谁学也被资本裹挟着向悬崖冲去，泡沫破灭后，跟谁学被迫转型，并陷入裁员风波，此后开始蛰伏。陈向东后来反思：

　　如果一家公司能够在小规模状态下保持时间越长，也就意味着这家公司在正常的成长；如果一家公司在小的状态下时间很短，在资本的助推之下迅速变大，在商业模式没有验证的时候迅速加资本推力，迅速做大，特别在做教育公司的时候，在小规模中没盈利，而迅速通过资本杠杆来占领市场，我们认为到最后99.99%都会是灾难，99.99%都会是亏损，99.99%导致都会是非常悲惨的结局。

　　

　　教育培训企业，最终应当回归常识：企业经营的核心应是长期可持续发展，不是融资接盘。好的教育企业是不需要融资的，预收款本身就是一种无息贷款。教育创业过程中，最快的捷径就是不走捷径。市场开始奖励那些踏实做教育的人，专注质量、专注教研、专注组织、专注服务，精耕细作，而投机的人，终将被抛弃。

　　兵荒马乱的新旧转换时代，也依然孕育着机会。

　　下沉市场依然是教育行业最大的机会。三四线家庭的消费力很强，不需要像一二线家庭为高额房价压迫，没有太多花钱的地方，对子女教育同样重视，他们也希望得到和北上深一样的优质教育资源。教育产品通过技术方式输出到三四五线，仍然有很大机会。而且巨头们的触角仍未渗透三四线，即使好未来、新东方在下沉市场也缺乏经验和竞争优势，中小机构尚有机会一搏。

　　专注细分领域，建立核心竞争能力。教育企业野蛮生长的时代已经结束，任何细分领域，都需要有明确的竞争优势，否则极容易失败。这样的竞争优势，可以是好未来的标准化体系、优秀的师资和教研水平，也可以是深耕区域的品牌影响力。比如内蒙古某K12培训机构，只专注本地市场，形成极强的壁垒，即使新东方努力多年也无法撼动其市场地位。

　　教育企业应当小步快跑，稳步增长。教育是一个关于人的行业，培养老师、培养学生、培养家长，这个过程需要温度和时间，大量的资本快速催生，只会埋下无穷隐患。就像陈向东说的，教育适合做小，超出承载能力范围的融资是灾难，适量的小额融资是助力，快速迭代，稳步增长。

　　精细化标准化的管理运营越显重要。任何行业的开端，都会有野蛮生长和灰色地带，随着行业步入成熟，越来越需要精细化的运营和标准化的管理，既是提高效率，也是降低成本。教育行业太过宽容，相比其他行业，企业在管理运营上仍然太过粗放。依靠个人影响力也还做一个小而美的生意，但无法支持组织的长远发展。

　　教育投资的春天，可能才开始到来。寒冬中，不专业的投资（投机）机构被洗出市场，不好的教育企业也被淘汰出去。找到好项目更容易了，在这样的环境中，仍能保持健康增长的企业，都值得深入关注。从投资机构的角度看，在市场环境恶化时，需要确保投资组合的安全，就需要相对稳定和有保障的项目，而教育行业本身具备这个属性——只要不乱折腾，大概率是不会亏钱的。

　　2019年的寒冬尚未结束，2020年对很多教育企业来说，依然考验重重。

　　风口终将过去，通向成功的道路不会拥挤。

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