希望教育(01765)迈进国际民办高等教育市场，目标价2.2港元

　　原标题：希望教育(01765)迈进国际民办高等教育市场，目标价2.2港元 来源：中金公司

　　公司近况

　　希望教育发布公告称，拟收购英迪教育集团（英迪大学）的全部已发行股本。该集团为马来西亚最大的私立高等教育服务供应商之一，拥有并经营一所大学及五所学院。

　　评论

　　海外收购料提振盈利潜力。此次收购对价总计1.4亿美元，与仲量联行评估的股权价值相比，折让600万美元。该交易价格相当于8.9倍2019财年EV/EBITDA，我们预计英迪大学EBTIDA未来仍具可观提升空间。同时，该交易价格相当于2.1倍2019财年P/S，低于Laureate Education Asia Limited集团之前出售的相同规模学校平均水平的5倍P/S。与希望教育相比，英迪大学的人工成本（23%vs.47%）和非人工成本（16%vs.34%）占收入比例有较大差距，我们预计并表后该比例会逐渐下降。希望教育预计将于2020年底正式接管该学校，并有信心在运营3年内将远期市盈率降至7倍以下，同时预计2020-2023年净利润复合年增长率将超过39%。

　　国际业务大幅增长。英迪大学目前利用率为73%，共有16,557名学生，其中国际生占比10%，远低于马来西亚私立大学25-35%的平均水平。我们预计希望教育收购整合后，英迪大学国际生占比还将有所提升。希望教育计划利用其全球招生网络和丰富的教育资源，通过学历互认等增值教育服务实现更大的协同效应。假设英迪大学于2021财年实现并表，我们预计其将贡献4.85亿元人民币的全年备考收入。

　　估值建议

　　我们维持2019和2020财年的财务预测不变，引入2021财年收入预测22.9亿元人民币和调整后归母净利润预测8.44亿元人民币。当前股价交易于16倍2020年市盈率。考虑到2021财年并购可能带来盈利增长，公司估值提高，我们维持跑赢行业评级并提高目标价29%至2.2港元（对应19倍2020年调整后市盈率和14倍2021年备考市盈率），较当前股价有20%的上涨空间。

　　希望教育(01765)迈进国际民办高等教育市场，目标价2.2港元