首席策略分析师的读书笔记
最近,泰达宏利基金的投研团队都在认真研读《文明、现代、价值投资与中国》,这本书是喜马拉雅资本创始人、查理·芒格家族资产管理人、价值投资思想第三代代表人物李录的文集,内容包括价值投资的观念、方法与实践,人类与人性、时代与未来等问题的思考。
接下来,泰达宏利基金将推出系列读书笔记,看看投研学霸们从中获得的感悟。今天要给大家带来的是泰达宏利基金首席策略分析师、高级基金经理庄腾飞的读书笔记。
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李录这本书实质上是两部分,前一部分是他对发展经济学的理解,当然这个领域范畴要比我们平时说的经济体要大的多,他是从人类文明的角度进行分析,从我的理解,他相当于是把加州大学洛杉矶分校教授贾雷德·戴蒙德(Jared M. Diamond)的《枪炮、病菌与钢铁》(Guns, Germs, and Steel)和林毅夫、蔡昉教授的《中国经济》【英文为Lin,Justin, Fang Cai and Li Zhou (2003)The China Miracle: Development Strategy and Economic Reform,Hong Kong: Chinese University Press】进行的结合,当然这也体现了他非常广阔的历史、人类的广度视角的审视长维度下,全球科技演变、社会文明的进步过程和中国现代化的思考;而后一个部分是,李录谈中国市场的价值投资实践和方法论介绍。因为李录本身是资深的投资人,很多基础理论总结和实践是非常接地气的,作为A股市场投资人,自己也是感同身受。
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在李录谈如何在中国实践价值投资的时候,他谈到,价值投资的基本概念只有四个。“第一,股票是对公司的部分所有权,而不仅仅是可以买卖的一张纸。第二,安全边际。投资的本质是对未来进行预测,而我们对未来无法精确预测,只能得到一个概率,所以需要预留安全边际。第三,市场先生。市场的存在是为了来服务你的,不是来指导你的。第四,能力圈。投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈,然后在能力圈范围之内去作投资。”
我这次总结讨论上也仔细谈到了,第四点能力圈的问题,即“认清自己是第一步:要素禀赋,性格特点,能力圈,才能趋利避害”。基金管理人一定要认清你自己,并且在自己适合的方向上,不断地通过学习,建立牢固的能力圈和很高的护城河。李录提了一点非常重要的技巧,通过兴趣作为你自己的导师,一定要让你的兴趣和机会来主导研究,不要听到别人买了什么东西,我也跟风去研究。别人的股票和机会是别人的事,与你无关,你只要把自己的事情做好。如果你发现了机会,那就去研究这件事;如果你对某样东西有兴趣,就去研究它。这些机会、这些兴趣本身会带着你不断地往前走,逐步去积累你的知识。从基础上,如果要完善自己的投资基础,如何更好地完善自己价值投资的品行“temperament”?
我阅读李录的书总结下来,就是独立客观,耐心、果决、对商业高度感兴趣。第一,独立客观,说的是投资本身是一个孤独的过程,是自己做决定的事,讨论的人一多,你的客观性就丢掉了,你就无法判断成功几率了,团队的趋同性也会发生作用,影响你的判断。人的心理倾向对投资而言是很可怕的障碍,而且投资长期是一项逆人性的工作,要有自己的独立判断。第二,耐心,指的是价值投资是需要时间去验证基本面和等待价值发现的。第三,果决,指的是,一旦发现了安全边际测算,企业价值被低估,或者负面利空出来,进行逆向投资的时候,机会一旦出现要坚定出击!第四,对商业高度感兴趣,我自己理解是指必须保持学习的热忱,新兴市场的变化快,模式和行业数据快速变化,需要持续的学习。这些特质也是我自己在平时的投资研究工作中,不断提醒自己去提高的。
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我们从李录自己的投资实践中可以看出,他是真正的做到了知行合一。我们可以观察到,李录的组合集中度非常的高,这也要求了他对研究的扎实和判断的坚持。李录一直给芒格打理家族基金,规模10亿美元,从2020年Q2报告显示总共持仓只有4家公司,非常的集中,第一大重仓股,美光科技,占48%;第二大重仓,美国银行,占27%;第三大重仓,脸书facebook,占13%;第四大重仓,google谷歌,占11%。李录实际上是一个偏科技的投资人,对新事物非常敏感,包括2000-2010年向芒格和巴菲特推荐了,也获取的大量的收益。作为大规模基金的管理人,能够进行高度集中的持仓,是需要很大的勇气和研究基础的。
从我自己而言,在我2015-2019年的投资中,行业分散和重仓股个股是比较分散的,并没有做集中配置,当时考虑的是行业和个股的简单分散有助于分散风险,控制回撤,但目前考虑到市场的竞争和个人精力的集中问题,需要进一步集中研究到优质公司,配置到Alpha属性更强的品种,才可以把组合的alpha发挥到最大程度,而组合的回撤管理可以有更多的方法,更加深入的方法,回撤保护,大部分权益基金经理是靠自下而上的个股配置离散度或者强Alpha,少部分有经验权益投资人靠现金管理。思路1:严格的被动客观的现金管理条件(设定阈值和执行进度路线图)。思路2:考虑风格和基本面的对冲,如部分仓位要考虑与基金重仓股风格对冲,与指数Beta对冲。纵观国内外表现优秀的基金组合的配置,多为个股集中配置(深入挖掘),个股所处行业和代表风格板块进行一定对冲,这样的夏普比率效果会更好,这也是在未来的组合管理中,应该高度重视,在市场环境平稳和向上时,进行适当的集中。
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