26日机构强推买入 6股极度低估

　　海信家电

　　深度报告：央空与三电双剑合璧，热管理集成强者争霸

　　公司概况：多元化发展家电龙头，央空与三电合璧争流热管理。公司是国内白电领军企业，近年来通过“内生+并购”寻求业务多元化扩张，形成了“海信为主体的白电业务”+“海信日立为主体的央空业务”+“三电为主体的汽车热管理业务”的经营路线。2021年公司实现营业收入675.63亿元，同比提升39.61%，我们估算海信传统白电/央空/热管理业务2021年占比分别为55%/25%/8%。央空方案设计能力与三电的压缩机技术合璧，是公司热管理业务多元化上升发展的核心竞争力，“热泵”+“新能源车”+“储能”的热管理业务作为新增长曲线具备充分想象空间。

　　传统空冰洗：内销差异化破局，外销坚持出海战略。公司传统家电营收仍有韧性，盈利能力已进入修复通道。在更新需求成为主导白电行业内销需求的背景下，公司积极布局新品，寻求差异化竞争路线，加码新风空调业务，2021年1-9月，海信新风空调线下/线上市占率25%/11%，稳居行业第二。外销方面，公司坚持“大头在海外”的策略指导，收购老牌欧洲家电企业Gorenje拓展海外渠道，通过体育营销强化其品牌海外影响力。

　　中央空调：多联机市场龙头，有望受益家装市场持续扩容。1)受益于消费者对央空认知度的提升及精装修渗透率的提升，中央空调市场持续扩容，内销规模从2012年的515亿元增长至2020年的882亿元，年均复合增长率7.0%，其中多联机市场内销规模增速领先，2016-2020年市场份额由49.3%提升至58.6%。地产链边际持续转好，家装市场推动下我们预计24年央空市场规模有望突破2000亿元。2)海信日立是多联机市场的龙头，凭借优秀的产品力及渠道优势领跑市场，2020年多联机市场海信系占有率22.7%，居行业第一。随着家装市场占比提升，我们预计海信央空业务扩容速度领先市场，预计2024年央空业务营收249亿元，21-24年CAGR14.5%。

　　热管理业务：控股三电，左侧布局热管理集成趋势。1)全球新能源汽车持续高景气，我们预计24年全球新能源车产量2000+万辆，对应热管理市场规模约1370亿元。海信收购三电后降本工作推进良好，传统业务企稳，新能源车热管理订单不断落地，目前已与特斯拉、上汽、大众等客户开展合作。2)集成化热管理系统具有成本更低、占用空间更小、装配效率更高及全车热量管控效率更高的特点，大大了减少单位体积成本，我们判断集成化热管理将成为储能和汽车热管理行业的大势。

　　海信基于央空业务线拥有集成化热管理的顶级方案设计能力，拥有三电技术加持后，具备成为集成化热管理tier1供应商的能力。我们预计三电23年扭亏，24年贡献0.6亿元并表净利润。

　　投资建议：公司传统家电业务仍有韧性，海信日立央空业务成长确定性强，热管理业务逐步发力，预计2022-2024年公司分别实现营业收入766.9/842.8/908.1亿元，同比增长13.5%/9.9%/7.8%；分别实现归母净利润13.8/17.0/20.6亿元，同比增长42.2%/22.6%/21.5%，当前市值对应PE13/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，疫后恢复情况不及预期。

　　芒果超媒

　　23年招商会经典再续，创新升级

　　2023湖南卫视芒果TV“暖冬品鉴”招商会举办，丰富储备来年可期

　　据官网，湖南卫视&芒果TV双平台联合打造的“暖冬品鉴”2023内容IP分享会于12月15日&16日在芒果TV平台线上直播举行。公司发布2023年重点综艺、大型晚会等各类项目超过30个：经典综艺IP持电影蜜蜂续升级，音综、迷综赛道再添重磅节目，创新武术、军旅题材热血来袭。优质内容再次彰显公司强大核心竞争力。

　　我们维持22-24年公司归母净利预测21.43/25.36/28.95亿元。以23年为估值基础，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值588/59/20/21亿元，总市值688亿元，目标价36.78元，维持“买入”评级。

　　音综迷综优势赛道经典再续，同时推出全新节目，深挖赛道潜力

　　“综N代”持续创新升级，全新节目展现内容创造能力。根据招商会，2023年芒果TV将继续推出《乘风破浪4》《披荆斩棘3》《声生不息.宝岛季》《时光音乐会2》四大王牌音综，同时全新音乐竞技项目《全民歌手2023》即将推出，有望引领音综新风潮；迷综赛道实现四个季度、各品类全面覆盖，《大侦探8》《密室大逃脱5》两档王牌综艺再度创新，首档女性连续剧式沉浸推理真人秀《女子推理社》和实景沉浸式推理剧综《推理开始了》将推出，有望赋予迷综全新体验。

　　积极探索各类题材，圈层定制多元创新

　　其他类型综艺上，《向往的生活》《中餐厅》等口碑优质慢综艺将继续推出；全新武术题材《无名之辈》和军旅题材《真正的勇士》将探索新类型；《这一波好6》《城市中的桃花源》《宠爱同行》《好样的！国牌》等创新及定制综艺储备充足；在纪录片领域，泛纪实、文化类节目《中国3》《白驹过隙与君逢》《我的大学》均在待播之列。

　　竞争优势巩固，内容实力赋能成长

　　公司持续拓宽内容题材范围，多类型综艺将登场，有望扩大用户基础，长视频领域竞争优势有望持续巩固。且公司广告业务随着明年经济复苏有望恢复。我们维持22-24年归母净利预测21.43/25.36/28.95亿元，以23年为估值基础，采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22年PS3X，考虑公司23年重点综艺剧集亮眼且储备丰富，给予PS4.7X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司23年PE均值10/17/16X；合计目标市值688亿元，目标价调整至36.78元(前值26.64元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。

　　裕同科技

　　22年业绩延续靓丽表现，整体盈利有望保持修复

　　事件：12月22日，（）发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润14.24-16.28亿元，同比增长40%-60%；扣非后归母净利润14.98-16.80亿元，同比增长65%-85%。

　　其中2022Q4当季公司实现归母净利润4.05-6.08亿元，同比增长16%-74%；扣非后归母净利润4.21-6.02亿元，同比增长30%-86%。

　　消费电子客户份额提升，环保纸塑海外市场有序开拓

　　全球消费电子需求仍不景气，但公司3C包装收入保持向上，主要系公司交付能力稳定及成本、效率优势明显，老客户市场份额稳步提升，客户粘性较强。此外公司2022年并表的仁禾智能(智能穿戴软材料供应商，5-9月并表)、华宝利电子(声学类产品开发和制造商，1-9月并表)分别贡献2、1.7亿元收入；剔除仁禾、华宝利影响，22Q3公司收入增长15.2%、其中消费电子收入增长达32.6%。

　　同时公司持续推进大包装战略，成功开拓全球航空餐饮领导品牌、西班牙最大超市集团Mercadona和美国知名餐饮行业渠道商Berk，环保包装业务加速放量；烟酒包装招标情况有望支撑后续订单持续增长，疫情防控优化背景下预计将受益下游烟酒消费回暖。

　　智能工厂布局降本增效，纸价回落利好盈利修复

　　行业首家全面智能工厂许昌基地已实现全面投产，合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中，并且公司将在泸州、岳阳、海口、苏州等地拓展智能工厂布局，预计后续降本增效有望提升公司利润率。同时原材料纸价持续回落，（）显示11月瓦楞纸/箱板纸/白卡纸均价分别同比增长-24.18%/-15.79%/-11.50%，环比增长-2.32%/-2.47%/0.06%，公司盈利有望保持修复。

　　此外，12月3日公司发布回购股份公告，拟使用自有、自筹资金回购股份，回购总金额为1-2亿元，回购价格不超过48.84元/股，回购股份约占总股本的0.22%-0.44%，充分彰显公司中长期发展信心。

　　投资建议：裕同科技深耕纸质包装行业多年，持续发力大包装

　　战略布局，环保纸塑包装等新品类实现快速增长，随着智能化产线逐步投产，公司业绩有望维持高增。我们预计裕同科技2022-2024年营业收入为177.45、210.76、245.29亿元，同比增长19.49%、18.77%、16.38%；归母净利润为15.22、19.08、23.06亿元，同比增长49.62%、25.38%、20.86%，对应PE为19.1x、15.3x、12.6x，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业市场竞争加剧风险；新业务、新客户开拓不及预期风险；汇率波动风险；疫情反复风险。