方盛股份周一上市：六小一高，预期涨幅能有多少？

　　方盛股份周一上市，这是近期北交所新股为数不多的有涨幅预期的新股，大部分新股一看就是破发货。

　　方盛股份有六小一高：总市值5.49亿流通市值1.37亿老流通股43687股市盈率16.07倍动态市盈率11.05倍发行价格6.5元三季报扣非净利润增长40%

　　打新之前，我预期涨幅50-100%。但目前北交所新股热度急剧下降，修改预期涨幅为30-50%。这个涨幅是在不大幅炒作的前提下，但方盛股份的六小一高，具备炒作基础，就看现在游资是否对北交所新股感兴趣了。

　　这是公司今年三季度业绩报告：

　　2022 年 1-9 月，公司营业收入为 25,394.46 万元，较上年同期增长 24.44%，主要原因为：

　　①客 户 JSC Peterburgsky Traktorny Zavod 在 2019 年提供样机验证的基础上，于 2021 年 5 月开始进入批 量生产阶段，同比基数较小使得 2022 年 1-9 月增长较多；

　　②受益于清洁能源、节能减排政策影响， 广东欧赛莱科技有限公司的下游客户订单量提高带动公司销售相应增长，在 2020 年 12 月公司向广 东欧赛莱科技有限公司提供80%余热回收效率的样机测试通过后，公司产品可有效满足该客户需求， 公司获得订单增加。

　　2022 年 1-9 月，公司扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 3,725.54 万元，较上 年同期增长 42.73%，主要原因为：

　　①公司通过与客户协商沟通，调整销售单价，将上涨的铝材价格 成本逐渐传导至客户，使公司毛利率有所增长；

　　②客户 JSC Peterburgsky Traktorny Zavod 相关机型 于 2021 年 5 月开始进入批量生产阶段，销售收入增加；

　　③受益于清洁能源、节能减排政策影响， 广东欧赛莱科技有限公司的下游客户订单量提高带动公司销售相应增长，在 2020 年 12 月公司向广 东欧赛莱科技有限公司提供80%余热回收效率的样机测试通过后，公司产品可有效满足该客户需求， 公司获得订单增加。

　　下文为11月11日申购前写的申购策略，仅做参考，不作为投资依据：

　　早已过会的方盛股份姗姗来迟，但好饭不怕晚。方盛股份将在11月14日发行，发行价格6.5元，发行市盈率为16.07倍。值得注意的是，公司战投中有公募基金，这在北交所小公司还是不多的。公司引入广发基金、开源证券等8家战投。

　　

　　公司过去两年有过高送转，2020 年 9 月每 10 股转增 17 股，2021年8月每 10 股转增 6.180109 股。2021年1月，定向发行价格为 10 元，发行对象是公司自己。2021 年 11 月，发行价格为 6.5元，此次股票发行后公司股东人数为 16 人，共发行 340万 股，募集资金 2210万元。后面这次值得注意，发行价格6.5元和这次新股发行价格一样。可见，公司本次新股定价还是比较厚道的。

　　

　　一、收入主要来源于风力发电、轨道交通和余热回收领域

　　在板翅式换热器的生产上，江苏省无锡市滨湖区马山地区起步较早，已经形成了具有一定知名度的板翅式换热器产业集群。同方盛股份一样，主板的宏盛股份也是来自这里。

　　方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企 业。公司产品广泛应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等多个领域。

　　公司积累了大批稳定、优质的客户资源。其中，在风力发电领域，主要客户为高澜股 份、川润股份、维谛技术、金风科技。在空压机领域，主要客户为阿特拉斯·科普柯、日立、 伯格等。在工程机械领域，主要客户为 H-E Parts、龙工、威克诺森。在轨道交通领域，主要客户为庞巴迪、Apollo。

　　公司于2010 年获得省级高新技术企业认定，2012 年被认证为“江苏省板翅式换热器 工程技术中心”。公司先后与上海理工大学、南京工业大学、东华大学、江南大学等高等院校建立了产学研合作关系。公司已获得 101 项专利证书，其中发明专利 18 项，实用新型专利 78 项，德国实用新型专利 4 项，外观设计专利 1 项。

　　公司产品应用领域从最初的工程机械、压缩机领域，逐步拓展到了风力发电、轨道交通、余热回收、汽车等多个领域，并在国家“碳达峰、碳中和”战略目标背景下，继续深耕风力发电领域，扩大余热回收领域市场规模，努力开拓氢燃料电池热管理领域。

　　公司报告期收入主要来源于风力发电、轨道交通和余热回收领域，上述三个领域报告期 各年合计收入占年度营业收入总额比例均为 50%左右，并逐年提高。氢燃料电池的热管理系统领域产品 2021 年度亦实现了小批量生产，并形成营业收入。

　　

　　风力发电领域是公司进入较早的市场之一，公司在该细分领域具有 较强的研发实力和市场影响力。2021 年度，公司风电领域产品销售额已超过亿元。2019 年度、2020 年度、2021 年度、2022 年 1-6 月，公司风力发电领域产品收入分别为 6186.72 万元、8570.78 万元、10252.05 万元和 4606.5万元，占主营业务收入比例分别为 30.96%、42.26%、35.29%和 29.23%。剔除运输及出口代理费用因素后毛利率分别为 21.95%、 25.04%、21.86%和 17.77%。不过，公司在风电领域的毛利率不高。

　　2021 年度、2022 年 1-6 月，受益于清洁能源、节能减排相关政策以及公司开发的80%余热回收效率产品有效满足客户需求，公司余热回收领域收入及占比大幅上升，收入金额分别为 2690.33 万元、 2464.54 万元，系公司收入规模重要增长领域。

　　此外，公司在维系好国内营销网络的同时，积极布局国外市场，公司产品销售区域目前已覆盖了印度、德国、巴西、意大利、美国等国家和地区。2019 年度、2020 年度、 2021 年度、2022 年 1-6 月，公司外销收入占比分别达到了 37.61%、29.48%、41.57%、42.04%。公司产生的汇兑收益分别为 27.41 万元、-51.74 万元、-179.79 万元和 237.34 万元。

　　

　　报告期内，公司综合毛利率分别为 32.60%、29.88%、25.21%和 25.15%，呈下降趋势。公司综合毛利率下降的主要原因为铝锭市场价格上涨带动公司铝制材料价格的上涨。同行业上市公司——银轮股份、宏盛股份、邦德股份毛利率分别是19.69%、18.25%、28.02%。

　　可见，公司毛利率在同行业还算高的，不如邦德股份，主要是因为邦德股份主要是汽车领域售后市场，毛利率较高。

　　根据 QYResearch 数据，2019 年全球板翅式换热器市场总值达到了 89 亿元人民币，预 计2026 年有望增长至 116 亿元人民币，年复合增长率为 3.8%。

　　

　　二、三年一期业绩

　　1、三年业绩持续增长

　　近年来，伴随着风力发电、余热回收等低碳产业高速发展，公司业绩也持续增长。2019年-2021年，方盛股份营业收入分别为2.03亿元、2.08亿元、2.95亿元，近两年复合增长率为20.62%；归母净利润分别为3107.92万元、3178.04万元、3650.73万元，近两年复合增长率为8.38%。

　　2、业绩增长归因

　　公司 2019 年度、2020 年度营业收入整体较为平稳，2021 年较 2020 年增长 42.52%，主要原因 为：（1）受益于清洁能源、节能减排相关政策，公司应用于风力发电、余热回收领域的产品销量大幅增长；（2）公司在前期海外市场开拓基础上，与部分海外客户合作的产品开始批量生产，公 司外销规模上升；（3）由于疫情影响减轻，海外运输和境内外客户的自身经营复苏，产品需求量 增加导致公司收入提升；（4）受 2021 年主要原材料铝锭价格大幅上涨影响，公司板翅式换热器产品进行调整销售单价逐步有所增加。

　　2022 年 1-6 月，公司主营业务收入同比增长 25.44%，增长较多。主要原因为：（1）客户 JSC Peterburgsky Traktorny Zavod 在 2019 年提供样机验证的基础上，于 2021 年 5 月开始进入批量生产 阶段，同比基数较小使得 2022 年 1-6 月增长较多；（2）受益于清洁能源、节能减排政策影响，广东欧赛莱科技有限公司的下游客户订单量提高带动公司销售相应增长，在 2020 年 12 月公司向广东 欧赛莱科技有限公司提供 80%余热回收效率的样机测试通过后，公司产品可有效满足该客户需求， 公司获得订单增加。

　　3、今年三季报同样出色

　　今年前三季度，面对疫情多点扩散和原材料价格高位运行，业绩表现同样出色，营收和净利润实现两位数增长。营收为2.54亿元，同比增长28.74%。净利润3787万元，同比增长38.79%。

　　业绩增长的同时，该公司加强研发力度，前三季度研发费用达到912.65万元，同比增长28.44%。另外，该公司前三季度加权平均净资产收益率（ROE）达到15.78%，经营活动产生的现金流量净额为 2414.74万元。

　　前三季度，公司内销销售收入比上年同期增加 1447 万，外销销售收入比上年同期增加 4192 万。毛利率本年与去年同期相比基本持平，本年营业利润较去年同期有所提高。

　　

　　以下为今年第三季度业绩。第三季度业绩持续向好，净利润直接翻倍。其中，营收为9338.62万元，同比增长29.18%。净利润1593.91万元，同比增长97.97%。

　　

　　申购建议：低价低市盈率双保险，可以全力申购。

　　风险提示：北交所新股申购也有风险，近期破发较多，投资需自主决策。

　　三、今年业绩预期

　　1、原材料价格波动

　　公司产品所用原材料主要为铝制材料，其定价方式为长江有色金属网公布的平均铝锭价格加上合理的加工费用。报告期内，长江有色金属网公布的平均铝锭价格分别为 13.94 元/公斤、14.19 元/公斤、18.90 元/公斤和 21.40 元/公斤， 2020年度、2021年度和2022年1-6月平均铝锭价格分别较上年增长1.79%、33.19%和13.23%。

　　而公司主要铝制材料的平均采购价格分别为 18.31 元/公斤、18.11 元/公斤、22.49 元/公斤和 24.84 元/公斤，2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月公司主要铝制材料的平均采购价格分别较上年增长-1.09%、24.19%和 10.45%。

　　

　　公司与供应商之间、公司与客户之间分别独立定价结算，公司承担原材料价格变动的主要风险。报告期内，铝价波动幅度较大，当铝价上涨 时，公司采购的铝制材料价格随之上涨，导致公司生产成本增加；当铝价下降时，公司生产成本将随之降低。2020 年第二季度以来，铝价呈现波动上涨走势。2021 年度，公司通过调 整销售价格向客户传导了原材料价格上涨部分的 49.53%，公司自身承担消化了原材料价格 上涨部分的 50.47%。2022 年 1-6 月，公司通过调整销售价格整体上向客户传导了原材料价 格上涨部分的 100%。

　　

　　分析：这几年，原材料价格上涨对企业构成很大困扰。公司还不错，今年上半年毛利率稳住了，价格上涨传导到下游了。可见，公司在产业链中还具有一定的定价权。这对公司今年的业绩具有关键作用。

　　2、产能利用率

　　公司长期致力于板翅式换热器与换热系统的研发、设计、生产和销售。公司产能利用率较高，基本满产。报告期内，其主要产品的产能、产量及销量情况如下：

　　

　　3、员工人数

　　报告期各期末公司员工总人数分别为 337 人、347 人、407 人、414 人。

　　4、合同负债

　　报告期各期末，公司预收款项及合同负债的余额分别为 238.67 万元、205.47 万元、794.40 万元 和 1009.43 万元，占主营业务收入的比例分别为 1.19%、1.01%、2.73%和 6.40%，占比较小。

　　2021 年公司合同负债较 2020 年增长 285.65%，主要原因是 2021 年公司业务大幅增长，对 JSC Peterburgsky Traktorny Zavod、广东欧赛莱科技有限公司等客户的预收账款增加较大。2022 年 6 月 末公司合同负债较 2021 年末增长 27.39%，主要原因为公司对 JSC Peterburgsky Traktorny Zavod 的 业务量增加，相应预收账款较上年末增加 315.43 万元。

　　5、季节性

　　报告期内，公司第一季度的主营业务收入占比较低，主要是由于生产和销售受到春节假期影响；其他季度较为均衡，无明显的季节性特征。2022 年第一季度、第二季度，公司销售金额分别为 7002.79 万元、8758.84 万元，较上年同期 增长 21.36%、28.91%，主要原因是在铝价上涨背景下，公司产品单位售价有所上升。

　　

　　6、在建工程

　　报告期各期末，公司在建工程余额为 48万元、9.9万元、5.29 万元和 0 万元，占非流动资 产的比例分别为 2.36%、0.49%、0.06%和 0%，占比较低。报告期内，公司主要在建工程为在安装调试设备成本。

　　2022 年 1 月，根据公司发展规划，备案实施“新增年产 2500 吨换热系统生产线技术改造项目”。

　　7、募投项目

　　“年产 20 万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”：预计投资总额 为 21500.91 万元，建设期 2 年，项目建成达产后，预计可实现年产 201000 台（套）高效 换热系统（换热器）的生产能力。

　　8、综合分析

　　原材料价格上涨对公司的影响，公司今年通过上调价格化解，毛利率没有受影响，与去年持平。公司产能比去年稍多，产能利用率也较高，员工人数增加也印证了这一点。今年半年末公司合同负债较 2021 年末增长 27.39%，说明订单增加。

　　公司下半年收入较多，前两年第四季度收入最多，因此可预期公司今年第四季度收入也较高。公司去年第四季度扣非净利润764.42万。公司无在建工程，募投项目还早，短期无产能扩大预期，但近年公司通过技术改造产能也有增加。公司今年前三季度扣非净利润3725.54万，同比增长40.59%。今年四季度即使与去年持平，今年扣非净利润也会有4500万。

　　公司去年扣非净利润3414.41万，按今年扣非净利润4500万计算的话，公司今年利润增速还在30%左右。

　　

　　四、可比公司

　　行业内主要企业除公司外还包括银轮股份、宏盛股份、邦德股份、佳龙股份、艾普尔换 热器（苏州）有限公司、爱克奇换热技术（太仓）有限公司等。

　　银轮股份（股票代码：002126.SZ）：银轮股份成立于 1999 年，是专注 于研发、制造和销售各种热交换器及尾气后处理等产品的高新技术企业。主要产品包括传统乘用车产品、新能源汽车产品、工程机械产品、发动机后处理产品、商用车产品、工业用民用产品。公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备，是最大的商用及工程机械热管理供应商之一。

　　总市值108亿，近几年业绩比较稳定，但有所下滑，去年扣非净利润下滑20%，今年三季度下滑0.19%。静态扣非市盈率52倍。

　　宏盛股份（股票代码：603090.SH）：宏盛股份成立于 2000 年，主营业务为铝制板翅式换热器、深冷设 备及相关产品的研发、设计、生 产和销售。公司主要产品为空气压缩机、工程机械、汽车等配套的钎焊板翅式换热器。在板翅式换热器领域,公司研发中心拥有行业内领先的大型风洞实验系统,以及数据采集分析、仿真冷却系统模型等计算机软件系统。

　　总市值26亿，近几年业绩下滑较多，去年扣非净利润788万，今年三季度业绩大幅改善，前三季度3845.64万。静态扣非市盈率330倍，今年动态扣非市盈率50.7倍。

　　邦德股份（股票代码：838171.BJ）：邦德股份成立于 2008 年，是一家 专注于热交换器相关产品研发、 生产及销售的高新技术企业。

　　总市值12.63亿，近几年业绩下滑，去年扣非净利润3456.48万，今年三季度业绩大幅改善，前三季度5742.59万，同比增长107%。静态扣非市盈率35.6倍，今年动态扣非市盈率16.5倍。

　　佳龙股份（股票代码：830882.NQ）：佳龙股份成立于 2003 年，主要从事铝制板翅式换热器和管翅式换热器的设计、生产和销售。

　　总市值1.58亿，去年业绩下滑，扣非净利润819万，静态扣非市盈率19倍。

　　艾普尔换热器（苏州） 有限公司：美国艾普尔（API）公司在中国 的全资子公司。艾普尔（API）公司创建于 1947 年，旗下拥有 Basco 、 Whitlock 、 Schmidt 和 Airtech 四个知名品牌。

　　爱克奇换热技术（太 仓）有限公司 ：德国AKG集团在中国的独资企业，成立于 2002 年，位于太仓市经济技术开发区内。

　　可见，可比公司沪深估值不低，在50倍左右。北交所牛股邦德股份估值较低，这个可比性最强。

　　

　　五、估值与申购策略

　　“通用设备制 造业”（C34）最近一个月平均静态市盈率为 31.04 倍。同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 36.22 倍。

　　

　　方盛股份发行新股 2100 万股，发行后总股本为 8440.0002 万股。发行价格 6.5元，对应发行后总市值5.48600013亿。公司发行前流通股本只有43687股，流通股本很小，发行后流通市值1.36528397亿。

　　公司去年扣非净利润3414.41万，对应2021年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为 16.07 倍。公司今年前三季度扣非净利润3725.54万，对应动态扣非市盈率11.05倍。

　　公司与北交所邦德股份可比性最强。邦德股份静态扣非市盈率35.6倍，今年动态扣非市盈率16.5倍。如果比照静态市盈率，方盛股份上市涨幅能够翻倍。如果比照动态市盈率，方盛股份上市涨幅约在50%。

　　虽然都是热交换器行业，但两家公司还是有所区别，主要是产品应用领域不同：

　　邦德股份产品主要应用在汽车领域，主要产品包括平行流式冷凝 器、平行流式油冷器等系列，应用于汽车冷却系统等热交换领域。邦德股份主要面向汽车售后市场的中高端用户，分别应用于汽车领域的空调系统和变速箱换热系统，出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、 南亚及全球各地，最终应用于 DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等主要畅销车型。邦德股份所生产的以集流管为代表的热交换器零部件主要销往格力电 器、三星集团等国内外知名厂商。邦德股份外销收入占主营业务收入的比例分别为 96.62%、90.90%和 91.09%，占比较高。

　　由于邦德股份产品面向汽车售后市场的用户，具有较高的议价空间，因此邦德股份综合毛利率高于方盛股份。

　　方盛股份收入主要来自风力发电、轨道交通和余热回收领域。氢燃料电池的热管理系统领域产品 2021 年度亦实现了小批量生产，并形成营业收入。方盛股份产品用于风力发电、氢燃料电池，有新能源概念，这是它的亮点之一。

　　方盛股份亮点之二，是上市前流通股本只有43687股，可与中纺标的5000股媲美。并且发行后流通市值1.3多亿，流通市值较小，具备炒作基础。

　　综合判断，如果方盛股份上市时市场氛围较好，具有翻倍潜力。如果行情一般，涨幅可能在50%左右。也就是说，公司上市预期涨幅区间为50-100%。如果上市涨幅较小，获配股票可以拿着观察等待一段时间，激进投资者也可以酌情参与二级投资。