中国金融风险的演化特征和传导机制的研究意义

　　中国金融风险的演化特征和传导机制的研究意义。本文将阐述个人观点。

　　历次金融危机几乎都来源于金融风险的积聚、传染和爆发。1929年，美国发生货币紧缩，由银行业倒闭加剧后引发美国经济大萧条，波及整个资本主义世界。1990年，日本股票市场暴跌，引致几乎所有金融机构出现巨额亏损，房地产市场泡沫随之破灭，大量企业、家庭破产，日本陷入长达10余年的经济衰退。

　　

　　1997年7月，泰国货币大幅贬值，金融危机在短短一周之内波及亚洲多国，致多个主要经济体股市大跌，外贸企业蒙受巨大损失，多家大型企业倒闭，工人失业，实体经济萧条，甚至在一些国家引起了政局的混乱。2007年，次贷危机在美国爆发并迅速席卷全球，受其影响，多国股票总市值大幅缩水，货币严重贬值，数家大型金融机构破产或濒危，工厂倒闭，企业和个人偿债困难，银行信用关系遭到严重破坏，经济陷入衰退。

　　当今世界正逢百年未有之大变局，国际经济金融环境复杂、新冠疫情冲击和中美贸易摩擦等不确定性冲击对我国经济发展和金融稳定构成了不容忽视的威胁。在国内，目前中国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，当下所处的转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的转型期和攻关期，也正是金融体系中问题集中暴露、风险易于积聚的阶段。

　　

　　在这内部特定环境与外部压力并存的严峻时刻，金融系统将肩负更为重要的使命，不仅要有效支持实体经济发展，更需时刻警惕可能出现的风险隐患，保证经济、金融体系平稳运行。因此，“十九大”报告中明确提出了“守住不发生系统性金融风险底线”这一政策目标，还进一步指出，“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置”。

　　事实上，尽管新中国从未出现金融风险系统性爆发事件，但数十年来仍不乏重大的经济金融冲击事件，如上世纪90年代初通胀过高引致抢购潮、企业三角债严重，本世纪初局部过热，内外部发展失衡，1998年亚洲金融危机和2008年国际金融危机影响向国内溢出等。即便在步入“新常态”时期后，也有股票市场“千股跌停”和银行系统“双升”等问题的发生。在新的时期，中国经济增速放缓，金融机构也暴露出业务同质化、流动性紧张和影子银行过度参与金融活动等系列问题，给经济金融工作带来了新的挑战。

　　

　　在此背景下，如何准确识别中国金融系统中的风险因素，科学测度金融风险水平、把握风险演化特征，深入理解金融风险对宏观经济和金融体系运转的影响动态，系统探究金融风险的传导和扩散路径，积极探索应对风险冲击的占优政策组合，建立有效的金融风险防范预警系统，完善包含经济金融双重稳定在内的多目标宏观政策组合调控框架，这些问题的解决对于牢牢守住不发生系统性金融风险底线，并在百年未有大变局之际实现中华民族伟大复兴有所助益，值得我们钻研与探索。

　　金融风险是学术理论研究和金融监管实践有效结合的典型领域，其最终理论目标在于深入理解金融体系的脆弱性，而监管部门则需要科学的金融风险测度方法，捕捉经济、金融体系运转的确切状态，并以合理的宏观政策进行调控。金融风险指金融市场中主体在金融活动中造成及面临的事件结果不确定性，包括金融机构风险、金融市场风险等一切可能导致个体、机构或企业出现财务损失的风险（中国银行间市场交易商协会教材编写组，2019）。

　　

　　由于金融机构间关联的存在，当一家金融机构发生风险时，往往会造成远超于其自身损失的影响。金融安全是经济安全的前提条件，也是国家安全的重要组成部分。合理测度金融风险，实现对金融风险水平变化的动态监测，是全面理解金融风险、构建金融风险防范预警体系、守住不发生系统性金融风险底线的基础。当前，学术界对于金融风险测度并无一致认可的方法，传统主流方法各有优势，但也都存在一定局限。

　　鉴于此，本文基于对金融风险定义的梳理，提出一种包含时频联合特征的金融风险测度方法，在一定程度上克服了传统方法的局限性，并且契合中国经济金融实践形势。在此基础上，本文还将实证检验与理论分析相结合，对金融风险冲击的影响效应和传导机制展开深入、系统的研究，包括分析金融风险影响经济、金融体系的非线性特征和门限效应，考察金融风险的跨市场传导渠道，理论解析典型事实背景下金融风险冲击的传导机制等。这些研究剖析了金融风险的多个层面，为新发展阶段深入理解我国金融市场运行机理、掌握经济金融体系运行态势提供了新的经验依据，因而具有重要的学术价值和理论意义。

　　

　　在分析金融风险演化动态、影响效应和传导机制的基础上，本文使用动态计量方法检验我国财政政策、货币政策和宏观审慎政策对金融风险冲击的相应动态和调控效果，并通过基于DSGE模型的反事实模拟分析手段，考察不同宏观调控政策的组合协调机制，给出应对金融风险冲击的占优政策组合模式，为实现经济金融协调稳定发展提供政策启示。此为本文的现实意义。

　　综上所述，研究中国金融风险，寻求科学合理的金融风险水平测度方法、明确金融风险对宏观经济和金融体系的影响、探索金融风险的传导机制及政策应对，既是当前国内外复杂经济金融形势下实现中华民族伟大复兴的实践需求所依，也是现阶段学术界有待继续推进的领域所在。

　　本文将致力于研究如下问题：（1）实现中国多层面金融风险的测度与动态评估对金融风险水平的合理测度和动态评估是金融风险相关研究的基础和前提。传统金融风险测度方法主要基于条件在险价值（CoVaR）和系统期望缺口（SES），然而两类方法在各自具备其优势的同时也都存在着不容忽视的局限性。因此，本文要解决的首个问题，在于探寻符合定义内涵、能够有效避免传统方法弊端且符合中国现状的金融风险测度方法，并在此基础上展开后续研究。

　　

　　（2）系统考察中国金融风险对宏观经济和金融体系的影响动态金融风险对经济、金融体系地影响，是金融风险防控工作中需要明确的一个重要问题。尽管学者们已从多个角度分析金融风险对经济、金融的负面影响，但现有研究多聚焦于单一金融子市场，或停留在定量分析层面，且忽略了不同经济、金融环境及不同来源、不同水平金融风险冲击的异质特征。因此，本文将系统探究中国金融风险对宏观经济和金融体系的影响动态，明晰何种水平的金融风险将以何途径对宏观经济和金融体系带来何种影响。这一问题的解决可为建立风险预警、预见、预判机制，防范化解重大金融风险提供经验依据。

　　（3）实证检验中国金融风险的跨市场传导渠道随着金融机构业务同质化，现代金融体系内部相关性逐步提升，现代金融风险也呈多元化、复杂化和网络化特征，给保障经济、金融双重稳定工作带来了严峻的挑战。现有研究尽管就金融风险的驱动和传导进行了大量有益探索，但这些研究多从单一角度展开，对金融风险驱动因素和传导路径缺乏系统的总结和梳理。为此，本文将从聚焦中观和宏观两个层面，从风险冲击携带的频率信息和极端风险等多个角度入手，全面解析金融风险在中国金融体系内外部的传导路径，以期为金融风险防范预警中实现重点监管和精准拆弹有所助益。

　　

　　（4）理论解析中国金融风险的传导机制研究金融风险冲击的传导机制和影响效应，是深入理解金融风险、探索风险冲击下合理政策应对的重要前提。目前，国内外对于风险冲击传导的实证研究较多，但系统、全面地通过构建理论模型模拟风险冲击的研究则相对较少。因此，本文拟基于中国典型化事实，构建包括金融供需磨擦机制的DSGE模型，理论解析金融风险冲击的影响动态和传导机理，并为进一步探索金融风险冲击下的有效政策应对夯实基础。

　　

　　（5）探究金融风险冲击下政策应对的响应动态、调控效果与占优政策组合当前，我国正处经济发展转型期，又逢新冠疫情冲击，加之复杂的外部经济金融环境，新发展阶段面临的风险挑战明显增多，必须爬坡过坎。值此时刻，保证宏观政策自主性、保持连续性、增强有效性对于做好“六稳”、“六保”工作，实现宏观经济“稳增长”和“防风险”意义重大。因此，本文要解决的最终问题，在于明确宏观调控中货币政策、财政政策和宏观审慎政策对于金融风险冲击的响应动态和调控效果，并进行DSGE模型的反事实模拟实验，考察各种政策组合协同下福利损失情况，遴选出应对金融风险冲击的占优政策组合。

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