3月出口超预期有四大原因，宏观影响评估：短期政策“大招”概率降低

　　文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜

　　事项

　　以美元计价，3月出口同比+14.8%，前值-6.8%；进口同比-1.4%，前值为-10.2%；贸易顺差为881.9亿美元，前值1168.9亿美元。

　　报告摘要

　　一、3月出口超预期的四个原因

　　3月出口增速相比1-2月高21.6个百分点，我们拆分出口的品类，总结四个超预期的原因（按影响幅度从大到小）如下：

　　（一）机电产品中生产用中间品增速大幅上行

　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高7.1个百分点。涉及商品类别：机电产品扣掉手机、汽车等15类耐用品。超预期原因：或为转口贸易所致，相关佐证数据是3月对香港地区的出口对出口的拉动比1-2月高3.8个百分点。

　　（二）劳动密集型产品前期积压订单释放

　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高6.7个百分点。涉及商品类别：塑料制品、箱包、纺织纱线、服装、鞋、家具、玩具七个类别。主要逻辑：去年11月-12月疫情扩散及快速过峰影响下，务工人员提前返乡，劳动参与率下降，国内生产承压，我国出口份额快速回落。节后陆续返工，BCI企业招工前瞻指数3月回升至2022年4月以来新高。越南出口偏弱。

　　（三）家电等11类耐用品整体增速上行

　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高3个百分点。涉及商品类别：家电、手机、电脑等（不包括汽车）。超预期原因：或与美国居民耐用品消费依然偏强有关。3月对美出口对出口的拉动比1-2月高2.3个百分点。

　　（四）汽车+“新三样”出口增速上行

　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高1.7个百分点。涉及商品类别：汽车、电动载人汽车、锂电池、电池。超预期原因：俄罗斯的进口替代，以及中国在新能源、新能源汽车的比较优势偏强，全球新兴市场这部分商品需求旺盛。3月，对俄罗斯、印度的出口对出口的拉动比1-2月高2个百分点。

　　二、可持续性评估

　　四个超预期，可持续性差异较大。汽车+“新三样”的出口持续性或确定性最高。劳动密集型产品前期积压订单释放持续性或最弱。机电产品中生产用中间品的持续性有待观察。家电等11类耐用品或将是随着欧美货币政策的进一步紧缩、美国超额储蓄的消耗而增速回落。

　　其中，积压订单释放可参考去年4-5月上海疫情，或可持续1-2个月。上海海关出口去年4月、5月出口同比负增，6月转正，7月增速大幅上行至25.4%，8月迅速回落。

　　三、宏观影响评估

　　（一）衰退风险在大幅降低。我们关注的三个经济潜在下行风险因素中，出口是其中之一。3月的超预期意味着1季度商品贸易顺差同比高增（但今年服务逆差走阔），1季度净出口对经济的贡献或依然为正。

　　（二）工业品通胀风险依然不大。3月的超预期中，来自于终端耐用品的贡献并不高，全球定价的金属品依然面临着需求偏弱的现状。

　　（三）经济“平稳转段”，短期政策“大招”概率降低，预计四月政治局以落实二十大开局年的经济工作会议部署为主。经济从疫情高波动切换至疫后低波动，市场将逐渐向新的经济“锚”聚焦共识——即弱复苏+流动性合理充裕，市场以产业变革下的灵活主题为主。

　　风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

　　报告目录

　　报告正文

　　一、3月出口为何超预期？是否可延续？

　　（一）3月出口为何超预期？

　　1、我国出口区域结构与商品结构的优化

　　商品结构上，近几年我国出口电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品的优势愈发凸显。根据海关总署新闻发布会中的信息，“一季度电动载人汽车、锂电池、太阳能电池‘新三样’产品合计出口增长66.9%，同比增量超过1000亿元，拉高了出口整体增速2个百分点”。

　　根据《海关统计月报主要商品目录》，电动载人汽车主要包括HS87022-87024、HS87034-87038编码的商品，锂离子蓄电池主要包括HS85076编码的商品，太阳能电池主要包括HS 854142-854143 编码的商品，基于此我们可以详细计算我国以及海外主要经济体出口上述“新三样”商品的变动情况。可以看到：2020年以来，电动载人汽车、锂离子电池、太阳能电池出口额与出口份额均大幅提升，“新三样”整体对我国出口同比增速的拉动率由0.2%左右提升至今年一季度的2%。

　　区域结构上，“一带一路”、RCEP相关经济体出口占比的走高，使得国内出口能够一定程度上“稀释”美欧需求下滑的影响。根据海关总署新闻发布会中的信息，一季度我国对“一带一路”沿线国家进出口增长16.8%，其中出口2.04万亿元，增长25.3%；对RCEP其他14个成员国合计进出口同比增长7.3%，其中出口1.65万亿元，增长20.2%。而3月出口区域结构中，对美出口同比增速仍录得负增长（-7.7%），对欧盟出口仅小幅回正（+3.9%），而东盟、俄罗斯、其他经济体（包括巴西、非洲、拉美等）对整体出口同比增速的拉动分别达到5.4%、1.9%、5.9%，为3月出口最重要的拉动项。

　　2、国内复工带来生产集中释放

　　2022年11月起，在国内疫情影响下国内生产端受到抑制，叠加外需开始回落，带来11月起出口增速出现断崖式回落，由10月的-0.4%大幅降至11月的-9%，此后维持在-10%上下波动。而随着春节后国内复工进度的加快，3月或有前期积压订单集中释放的可能性，带来出口超预期走强。两个维度的数据可以印证这一猜测：

　　一则，去年11月起，我国出口份额显著弱于2020-2022年同期水平，而美欧份额则有所提升，我国出口份额的快速回落或与疫情带来的生产受限有关。

　　二则，今年3月我国出口商品品类呈现全面改善的格局（除电子类产品外），尤其是此前需求并不佳的劳动密集型产品。而同期以劳动密集型产品出口为主的越南3月出口依旧低迷，说明海外需求并未改善，国内出口大增或与生产端的集中释放有关。

　　（二）3月出口强的品类是什么？

　　3月机电产品、劳动密集型产品为拉动出口最有力的商品类别。机电产品与劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别录得+7.2%、+3.7%，较前值回升11.6、6.0个百分点，可解释3月出口同比增速增幅（1-2月出口同比-6.8%、3月出口同比+14.8%，增幅21.6%）的约82%。

　　机电产品中，汽车（包括底盘）、汽车零配件、家电、船舶、通用机械设备3月对整体出口的同比拉动率分别录得+1.5%、+0.6%、+0.3%、+0.4%、+0.2%，较前值均有提升，增幅分别录得0.5、0.5、0.7、0.5、0.3个百分点，可解释出口同比增速增幅的约12%。不过3月电子类产品出口仍然疲弱，对整体出口的同比拉动率录得-3.6%，较前值仅小幅提升0.2个百分点。

　　另外“其他机电产品”3月对整体出口的同比拉动率录得7.4%，较前值提升8.1个百分点，可解释3月出口同比增速增幅的约37.5%，是机电产品中拉动最大的分项。但“其他机电产品”在统计快报中未公布商品细项，难以确认具体是哪些商品拉动了出口高增。不过，根据海关总署披露的信息，可倒算出电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等“新三样”产品对2023年3月出口同比增速的拉动率为6.1%（前值为4.9%），是“其他机电产品”中的主要增量商品，也是3月出口最重要的拉动因素。

　　劳动密集型产品中，塑料制品、箱包及类似容器、纺织纱线织物及制品、服装及衣着附件、鞋靴、玩具对整体出口的同比拉动率分别录得+0.8%、+0.6%、+0.4%、+1.2%、+0.4%、+0.3%，较前值均有提升，增幅分别录得1.1、0.6、1.4、1.9、0.6、0.4个百分点。

　　（三）3月出口的强能否持续？

　　3月出口的强能否延续，关键在于上述2点出口超预期的影响因素能否延续。首先，国内复工带来生产集中释放对出口的支撑或可持续一段时间，叠加2022年4月出口低基数，出口读数短期或不会太差。其次，商品与区域结构层面，考虑到我国出口电动汽车、锂电池、太阳能电池的优势持续加强；我国与东盟、一带一路、RCEP相关经济体的贸易往来进一步加强，出口结构层面的强势或可持续。不过，考虑到美国在今年9-12月陷入衰退的风险较大，根据彭博一致预期欧元区目前也有50%的衰退风险，而美欧出口占我国出口总额约30%，因此在海外终端需求国经济下滑的背景下，出口总量仍有下行压力。

　　二、进出口分项数据

　　（一）出口：3月出口大超预期

　　1、出口走势

　　3月出口大超预期。以美元计价，3 月出口同比+14.8%，前值-6.8%；以人民币计价，3月出口同比+23.4%，前值+0.9%。

　　2、出口区域

　　3月对东盟、香港地区、欧盟、美国出口增长改善最为显著。3月东盟、香港地区、欧盟、美国、俄罗斯、印度、韩国、巴西对出口同比增速的拉动率分别录得+5.4%、+1.6%、+0.7%、-1.3%、+1.9%、+0.5%、+0.5%、+0.3%，较1-2月分别提升4.2、3.6、3.1、2.4、1.5、0.6、0.5、0.4个百分点，可解释出口同比增速增幅（1-2月出口同比-6.8%、3月出口同比+14.8%，增幅21.6%）的约75%。

　　3、出口商品

　　3月机电产品、劳动密集型产品为拉动出口最有力的商品类别。机电产品与劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别录得+7.2%、+3.7%，较前值回升11.6、6.0个百分点，可解释出口同比增速增幅的约82%。（详见1.2节）

　　另外，3月贱金属制品出口也有显著改善，对整体出口的同比拉动率录得+1.2%，较前值提升0.8个百分点，其中主要是钢材出口拉动最为显著。

　　（二）进口：进口增速显著改善但仍低于历史均值

　　1、进口走势

　　3月进口增速显著改善但仍低于历史均值。以美元计价，3 月进口同比-1.4%，前值为-10.2%；以人民币计价，3月进口同比+6.1%，前值-2.9%。

　　2、进口区域

　　3月自各主要区域的进口增速均有改善。3月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为+0.4%、+0.4%、-0.9%、-2.2%、-0.3%、+1.4%，较前值分别提升0.7、0.9、0.7、0.1、0.1、0.1个百分点。

　　3、进口商品

　　统计快报中所列示的3月、大宗商品、电子类产品、机电类产品进口对整体进口同比增速的拉动率分别录得+1.2%、+1.6%、-4.3%、-0.9%，较前值变动+0.3、+1.3、+2.5、+0.05个百分点；可解释进口同比增速增幅（1-2月出口同比-10.2%、3月出口同比-1.4%，增幅8.8%）的约46%。其他未在统计快报中披露的商品进口对整体进口同比增速的拉动率录得+1%，较前值提升4.8个百分点。

　　具体商品来看，电子类产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件、二极管及类似半导体器件对进口同比增速的拉动率分别录得-3.3%、-0.6%、-0.1%，较前值提升1.5、0.7、0.2个百分点；机电类产品中，汽车和汽车底盘、空载重量超过2吨的飞机、医疗仪器及器械对进口同比增速的拉动率分别录得-0.3%、+0.3%、+0.02%，较前值提升0.3、0.2、0.05个百分点。

　　大宗商品方面，3月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口额均继续提升，同比增速分别录得+9%、+1%、128%（前值+9%、-2%、+41%），而未锻造铜及铜材进口额继续回落，同比增速录得-29%（前值-20%）。其中，3月铁矿砂、原油、煤及褐煤、未锻造铜及铜材进口量同比增速分别录得+15%、+22%、+151%、-19%（前值+7%、-1%、+71%、-9%）；进口价格同比增速分别录得-5%、-18%、-9%、-13%（前值+2%、-1%、-18%、-12%）。

　　农产品方面，3月大豆进口量价齐升，粮食进口价升量平。粮食、大豆进口额同比增速分别录得+8%、+14%（前值+22%、+29%）；进口数量同比增速分别录得+0%、+8%（前值+7%、+16%）；进口价格同比增速分别录得+8%、+6%（前值+14%、+11%）。

　　（三）贸易差额：3月贸易顺差环比小幅回落

　　3月贸易顺差环比小幅回落287亿美元。以美元计价的贸易顺差为881.9亿美元，前值1168.9亿美元。以人民币计价的贸易顺差为6010.1亿元，前值8103.2亿元。

　　具体内容详见华创证券研究所4月14日发布的报告《【华创宏观】3月出口超预期的四个原因及影响评估——3月进出口数据点评》。