机构强推买入 六股成摇钱树

中航沈飞(600760)：歼击机列装迫切 舰载机再次接力 关注“鹘鹰”进展

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2020-02-19

A 股战斗机整机唯一标的，主营歼击机，稀缺性明显。

中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A 股歼击机唯一上市平台。目前，公司业绩贡献主要来自其歼击机产品，包括歼-11、歼-15(唯一航母舰载机)及歼-16(空军主战装备)等系列产品。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A 级，位列主机单位第1 名。

根据公司公众号，公司2 月10 日已全面复工，全年装备生产任务饱满，延迟一周复工基本不影响全年生产任务的有序推进。

空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。

美国印太战略，遏制中国意图非常明显，根据参考消息报道，预计到2025 年，整个印太地区美军与盟友的F-35 部署数量将超过220架，力量平衡迫使我们加快升级换代。目前，我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距，跨代发展，优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2019》数据：从总量看，中国战斗机数量1800 架，仅为美国的57%，歼击机数量仅为美国的58.3%；从代际结构看，中国三代半及四代战机占总量比例极低，现役二代战机占比约42%、三代及三代半战机占比57%，四代机仅为1%，而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机，其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。

沈飞现役及在研机型对标美俄，是我国空军(含海军航空兵)重要支柱。沈飞歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15 及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，是中国空军歼击机“三剑客”之一，是未来联合进攻力量的杀手锏武器。

1)歼-15 是我国目前唯一舰载机，未来两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列，能够搭载36 架歼-15 战斗机，是“辽宁舰”的1.5 倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15 的需求同比预计将有大幅提升，将为沈飞贡献较好业绩增量。

2)歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点。歼16 最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，装备自动电子扫描相控阵雷达(AESA)，可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自2017 年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16 航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16 战机，歼-16 成建制装备。我们保守估计，按照13 个集团军1 个歼-16 航空旅，每个旅约32 架歼-16 飞机计算，总需求可达416 架。

3)在研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务为沈飞积累卡位优势。“鹘鹰”FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15 成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段，有人无人协同构成新体系，无人化是大趋势，沈飞无人机有望在未来为沈飞提供优先卡位。

型号补价将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对公司提升效率有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件，一般先按照合同暂定价格入账，在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成，差额补价将会给公司业绩带来正向贡献，若差额补价计入到新的合同，预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生产推进顺利，2019 年完成了均衡生产高级目标，提前小一个月完成了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显，不断满足军方客户的增量需求。另外，公司较早实现股权激励，有助于提升运行效率和产能挖潜。2018 年11 月，中航沈飞发布股权激励计划第一期已完成授予。

投资建议：沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟，预计能够形成稳中有增的产出。歼-15 是我国目前唯一舰载机，首艘国产航母已正式入列，未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量；歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，稳中有升。预计公司2019~2021 年净利润分别为8.86、11.40、13.21 亿元，对应当前估值45、35、30 倍，处于历史下限，综合看中航沈飞订单需求确定性较大，型号补差将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对供公司提升效率有促进等，以及考虑其A 股唯一战斗机整机的稀缺性，维持“买入-A”投资评级。

风险因素：装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

中公教育(002607)深度研究：估值体系：为何看好中公2000亿目标市值？

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：吴劲草/郑慧琳日期：2020-02-19

核心观点

中公教育的定位：具有持续涨价基础的强品牌公司，处于较快增长通道，且品牌效应越来越强。如果把培训行业按照四个象限划分，中公教育属于成人应试教育，而应试教育的付费刚性，要显著强于素质教育。我们认为中公教育的培训具有和学而思的小升初培训类似的“模糊且重要”的特征：考前信息不对称，试错成本高，使得消费者倾向选择名气最大，服务最好的品牌，导致行业的龙头品牌效应越来越强，学而思在小学培训行业就是典型案例。我们认为中公教育在“招录类考试”领域里，品牌也会越来越强。这个特点可以带来：①市占率提升，增长速度较快；②产品价格有持续上涨的空间，在目前可见的预期中，至少不会低于CPI 增速，而且消费者消费意愿很强。

以化妆品品牌为对比，“peg”体系下的估值水平应该是怎样的？较好的增长率(2 年内复合约35%，3-5 年内复合约25%)，较好的长期产品涨价预期，越来越强的品牌，理论上来说，在peg 的成长股估值体系之上，基于其品牌价值，可以享有一定程度的溢价。对比化妆品品牌公司估值来看，A 股的丸美和珀莱雅的peg 水平分别在1.5 和2 左右，海外公司的peg 水平都在2 以上。以一致预期口径来看，中公教育20/21/22 年对应的peg 大约是1.30/1.15/1.12。我们测算持有的上涨空间来自于：①若假设PE 值不变，2022 年peg 上升至1.97，至2022 年累积上涨空间约64%。②如果乐观一点，2022 年按照peg=2.20 进行推演，至2020 年累计上涨空间为84%。

PE 值的一个理论基础——戈登模型：PE=1/(r-g)，r 是贴现率，g 是永续增长率，对于中公这样的具有涨价预期的强品牌公司来看，g 比较高。该理论基础反映出未来长期具有涨价能力的强品牌消费品，理论应享有更高估值。

一个典型的可对比案例—— 2017-2019 年的好未来： 好未来过去三年(2017-2020)之间的股价变迁，具有非常强的可参考性，201706-至今，好未来的股价大概上涨了200%。具体来看，好未来在2017.10 的对应PE估值约70x，对应peg 约1.2，后来业绩增速放缓，到了2019.12 其对应PE估值依然在70x 左右，对应peg 约2。这期间，好未来最低的对应扣非PE估值也达到50x，peg 从未没有低于1 过。

投资建议：对于质地足够好，增长足够确定的品牌消费品公司来说，持有时间足够长，即使不考虑估值上涨，涨业绩也能带来可观的收益。我们预计一季度业绩可能会受到疫情较大影响，但全年业绩受影响相对较小，我们预计公司19-21 年实现归母净利16.9/22.7/29.4 亿元，对应P/E 分别为69/51/40倍，龙头优势有望持续凸显，维持买入评级，提高目标价至25 元。

风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑等风险。

科华恒盛(002335)：云计算景气度上升 IDC业务受益显着

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：石崎良/刘凯日期：2020-02-19

科华恒盛是国内UPS 高端电源龙头，凭借其在超大功率UPS 优势，业务拓展至数据中心领域，推出数据中心整体解决方案，同时自主投资建设运营数据中心，目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块(19H1收入占比47%)。19Q1 以来，公司业绩回归稳定增长通道，19 年前三季度实现收入25.8 亿元(YOY+16.77%)，实现归母净利润1.33 亿元(YOY+20.2%)；预告2019 年全年实现净利润1.75~2.13 亿元，同比增长135%~185%。

IDC：布局一线城市核心资源

短期看，远程办公、在线娱乐等需求上升，云服务商面临持续扩容需求，带动了IDC 基础资源需求不断增加；长期看，互联网数据量持续增长，全球数据中心机柜数量持续增加。第三方IDC 厂商具备专业化优势，发展迎契机。

公司在北上广已建设运营5 大云数据中心，可售机柜超过1.6 万架。

公司凭借其电源管理经验，结合云化智能化技术，有效降低数据中心PUE值，提升运维水平。我们估算2019 年末公司运营数据中心上架机柜数量约1 万架，上架率接近70%，预计未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升，IDC 业务收入有望保持稳定增长。

高端电源：领跑本土品牌，业务稳定增长

城市能源供给的压力不断加大，政府和企业对于综合能源管理的需求日益迫切。公司深耕电力能源管理领域，UPS 国产品牌居首位，该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位，同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展，2019 年轨交业务覆盖全国40 多个城市近80 条线路。

给予“买入”评级

我们看好公司在IDC 领域的市场前景，预计2019~2021 年公司归母净利润分别为1.97/2.72/3.39 亿元，对应PE 分别为30X/21X/17X，估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业降价风险；上架率低于预期风险；商誉减值风险

科士达(002518)：IDC需求提升 多业务迎来收获

类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：李志虹日期：2020-02-19

IDC 需求因疫情影响将有超预期表现，光伏建设将重回高增速，充电桩业务及储能即将放量，多点共振提升公司业绩。

投资要点

疫情影响线上业务超预期

过去IDC 行业发展主要由互联网发展推动，5G 建设带来增量，而目前由于受到疫情影响，线上消费和云服务的需求大幅增加，数据中心业务的需求将超预期。公司IDC 相关业务占收入比约63%，且和三大运营商关系紧密，与互联网大客户也有合作关系，今年将带动公司整体收入有很好的表现。

新能源业务将多点开花

2019 年国内光伏装机量不及之前预期，导致2019 年上半年此业务收入下滑近25.9%，但下半年发力回追且海外表现优秀，全年出货量有望好于2018 年；储能方面，公司和CATL 合资成立宁德时代科士达科技有限公司，业务涵盖“光、储、充”一体化，有望在今年下半年投产，公司规划项目主要针对光伏电站及部分分布式项目，先以海外为主；充电桩层面公司一直是龙头，2019 年出货量在1 亿元以上，今年起公司将在公交系统之外拓展物流车、乘用车、专用车多领域，并和多家物流企业房地产公司推进合作，向全国市场拓展。

多因素共振迎来收获期

国内光伏经历19 年的下滑后，今年有望重回高点，随着光伏电站开工的陆续进行，逆变器需求将有明显提升；国内充电桩建设已滞后整车销售较多，充电运营的盈利时点已经到来，行业热度将持续提升；储能业务在今年下半年完工后，将有明显提的业绩提升帮助。上述几点共振，将带动公司获得更多市场关注度。

盈利预测及估值

预计公司2019 年-2021 年的营收分别是27.15 亿、33.69 亿和41.14 亿元，归母净利润分别是3.05 亿元、3.81 亿元和4.71 亿元，对应估值分别是28.73、22.97和18.57。公司业务扎实稳健，IDC、逆变器、充电桩及储能有望多点开花，看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：数据机房建设量或不及预期的风险、光伏装机或不及预期的风险。

丰林集团(601996)：业绩符合预期 产能持续扩张

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2020-02-19

业绩符合预期，产品结构持续优化。公司于2018年完成南宁厂、池州厂的技改项目，实现了产能的快速扩张，公司不断升级产品，充分利用自身行业领先的研发能力，持续研发高端板种，研发出了包括超级/超强创花板的高端板种，超级超强创花板可以使用更少的原材料，实现更强的物理性能，另外公司近年镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能性高附加值产品占比不断增加带动毛利率持续提升，2019年前三季度毛利率为22.8%，同比提升0.13pot。受益于产能逐步释放和产品结构优化，2019年公司营收规模稳步提升，业绩符合预期。

持续推进海外战略，加快高端板材项目建设。中国疫情使得我国消费者对生命质量、生活质量、家居健康的重视程度提高，家具企业加大海外高端木材资源的开发，抢占高端板材市场。公司拟在新西兰吉斯伯恩建设40万立方高端创花板项目。吉斯伯恩林木资源极为丰富，同时地处临港拥有物流运输优势。海外项目可利用自动化生产设备与先进技术来生产高附加值产品，优化产品结构，进一步提升公司在高端板材市场的份额。若此项目顺利投产，则未来公司产销规模有望达到220万方，进一步巩固龙头地位，奠定未来增长基础。

盈利预测与估值：预计2019-2021年EPS分别为0.15、018、0.22元，对应PE分别为18X、14X、12X。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期，原材料价格大幅上涨

皮阿诺(002853)：营收快速提升 看好大宗持续放量

营收快速增长，精装修政策推动大宗业务持续高增。2019年公司大力拓展大宗业务并不断推进零售渠道下沉，衣柜业务持续发力贡献增量，营收实现快速增长，业绩符合预期。公司2019Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别为16.32%/31.53%/35.58%/39.17%，环比加速明显。在精装修政策的推动下，精装房数量快速提升，2015-2018年我国精装房数量CAGR为45%。公司顺应精装修趋势，不断推进大宗业务发展，加大与头部地产商的合作，同时持续开拓地产新客户，2019年与保利地产、阳光100、奥园等多家地产商展开战略合作。随着新客户逐渐放量，公司大宗业务有望持续高增。

受益于竣工端好转，家具零售端有望回暖，零售渠道开店稳步推进。

2019年12月竣工面积为3.21亿方，同比增长202%，较11月增速提升18.42et。竣工端好转将带动地产需求回暖，推动家具销售额回升。

截止至2018年底公司有经销商门店1256家，公司计划2019-2023年每年新开400家门店，扩大覆盖网点。同时不断推进渠道下沉，抢占低线城市市场。随着渠道布局的稳步推进，未来零售渠道成长可期。

盈利预测与估值：预计2019-2021年EPS分别为1.13、1.46、1.81元，对应PE分别为15X、12X、9X。给予“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨