王竞达：注册制有益于打造更健康、更理性、更高质量的市场

　　原标题：王竞达：注册制有益于打造更健康、更理性、更高质量的市场

　　2019年7月22日，科创板注册制首批25家公司上市。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则；4月10日，主板注册制首批10家公司上市，这标志着从科创板开始试行的注册制，到创业板，北交所，再到主板的全面注册制时代已然开启，也标志着我国资本市场进入了高质量发展的新阶段。我们应该认识到：注册制将有益于打造更健康更理性更高质量的市场，有益于开启理性价值投资新阶段，有益于上市公司步入高质量发展新时期，有益于监管模式更有效助力资本市场高质量发展。

　　一、 注册制有益于打造更健康、更理性、更高质量的市场

　　截至2023年4月12日，我国上市公司总数达5148家，其中，主板市场3199家，创业板1250家，科创板513家，北交所186家，我国已然成为世界第二大资本市场。注册制下上市条件更加包容、上市标准更加多元化，不同行业、不同类型、不同发展阶段的公司均有机会在A股找到可充分发挥实力的空间，众多公司将会积极进入资本市场，寻求更好更快速的发展。与此同时，注册制把选择权真正交给市场，市场将通过不断完善的市场化发行、交易、定价、信息披露和常态化退市等制度，配以有效的法律惩戒体系，促使公司间优胜劣汰，助力优质企业做大做强，推动资源更加高效地供给到高科技创新的新产业、新经济领域，促使传统产业进行转型升级，这势必会打造一个更健康、更理性、更高质量的市场。

　　二、注册制下投资者的挑战与机遇并存，将开启理性价值投资新阶段

　　注册制改革的本质是把选择权交给市场，全面注册制下投资者的挑战与机遇并存。其一，普通投资者面临的风险和挑战有所增加。2022年A股投资者数量达2.12亿，但约有50%左右的投资者学历水平为本科以下，相当多的投资者对于行业、公司基本面的认知需要提升，全面注册制后股价波动可能更加剧烈，投资者面临的挑战和风险会加大，对于股价的涨跌起伏需要理性认识。其二，国内投资者对注册制下公司的发展潜力和价值判断能力需要进一步增强。从投资者结构来看，我国资本市场中的投资者主要由境内机构投资者、个人投资者、产业资本以及外资构成。全面注册制系遵循成熟资本市场的轨迹而行，外资对于市场的适应能力可能更强、应对经验可能更丰富。现阶段一些处于初创期的未盈利的医药、互联网、硬科技等类型的公司对于外资来讲可能较为熟悉，但对于国内大部分投资者而言还属于新鲜事物，如何判断初创期企业未来的发展潜力及增长趋势、如何认识公司的价值并采用合理的方法对其进行价值评估都是十分困难但又需要解决的课题。其三，全面注册制将很自然地促进开启价值投资新阶段。注册制的基石是信息披露机制，完善的信息披露制度下，投资者将有渠道充分获得公司的信息并对上市公司的质量进行评价，进而做出自己的决策。综合而言，投资者应该从法人治理、外部监督、创利能力、竞争态势、产品销售、价值再造、资产资本结构、内部控制、企业文化多维度对上市公司的现状、发展前景和风险做出全面评价。理性投资者应更加深入研究公司价值，强化风险管理意识，摒弃投机心态，坚持用更专业、更持续、更关注价值的眼光看待资本市场以及上市公司，进行理性价值投资。

　　三、注册制下上市公司将不断提升价值，步入高质量发展新时期

　　注册制下虽然上市标准更加包容和多元化，但其实监管并没有放松，上市过程依然是相对严格的一个筛选流程，拟上市公司和已上市公司仍应是发展质量相对较好的优等生。上市公司是资本市场高质量发展的基石，注册制下主板突出“大盘蓝筹”特色，科创板突出“硬科技”特色，创业板主要服务成长型创新创业企业，北交所与全国股转系统致力打造服务创新型中小企业主阵地。板块定位差异化和上市标准差异化的特征虽然会导致不同板块的公司在行业属性、规模属性、盈利属性、科技属性、生命周期属性上会有所差别，但所有上市公司的目标都应该持续贯彻高质量发展理念，不断提升公司治理水平、运营效率和经营业绩，不断提升公司的创新和价值创造能力，不断提高投资者回报水平，不断做强做优，实现可持续高质量发展。

　　四、注册制下完善“三位一体”监管，助力资本市场高质量发展

　　注册下监管理念、监管体制、监管方式均发生了深刻的变革，是监管底层逻辑的重塑。注册制下应搭建边界清晰又能有效融合的政府监管、行业自律监管和市场监管“三位一体”监管体系。目前政府行政监管改革举措明显，证监会和交易所职能界定清晰，但行业自律监管和市场监管仍有待进一步加强。少数机构投资者存在故意压低或抬高报价等扰乱股票发行秩序的行为，少数中介机构和上市公司合谋，违背勤勉尽责义务，未起到“看门人”应有的作用，降低了我国注册制改革的效率。未来应进一步完善行业自律组织和市场监管体系，促进注册制下政府监管、行业自律监管和市场监管三者各司其职，共同搭建起“三位一体”监管机制，形成监管合力，以有效约束企业、机构投资者、中介机构等市场主体的机会主义行为。

　　从长期看，实施注册制对资本市场、公司和投资者而言应该是三方互赢的局面。全面注册制的实施必将使我们的资本市场真正实现高质量可持续健康发展。（作者为首都经济贸易大学资产评估研究院院长 财政税务学院教授王竞达）