合成生物学系列报告二：国外合成生物学公司发展启示录

　　观点聚焦　　投资建议　　合成生物学是推动人类从造物致知到造物致用的重要技术路径，赛道优质，中长期发展机遇值得期待。建议关注具有较强合成生物学技术积累及多产品管线的国内合成生物学龙头企业：华恒生物、凯赛生物（未覆盖），以及切入合成生物学赛道的传统企业新和成、金禾实业。　　理由　　他山之石，国外合成生物学公司发展历程值得借鉴。我们研究了美国代表性合成生物学企业的发展历程，从中总结出经验教训，以期对国内合成生物学公司的发展产生借鉴意义。Amyris全球合成生物企业引领者，为研发+产品平台型企业，从生物合成青蒿酸到生物燃油，经过不断试错，目前在消费品市场获得一线生机，并纵向扩张追求商业化利益。Ginkgo Bioworks横向研发平台型企业，着力打造细胞编程代码库和铸造厂核心资产，积极并购扩张，进行合成生物领域研发资源整合及拓展合作，定位清晰并持续完善，长期有盈利空间。　　选品和工艺放大是合成生物产品商业化两大核心，市场是试金石。“选品”需要关注生物合成的产品是否具有成本优势、工艺优势、质量优势，是否符合市场需求、市场空间体量。而“工艺放大”过程中需要考虑发酵规模、转化率、生产成本、质量稳定性、能耗、碳排放等因素。Amyris早期因法尼烯工艺放大和成本问题无法作为生物柴油大规模生产，但作为平台型化合物向下游成本敏感度低的消费品市场发展取得一定成功。Ginkgo Bioworks坚持做横向研发型平台服务，早期较难实现盈利，待未来行业进入繁荣期，公司有望在规模效应下实现盈利。技术不能完全决定市场，需要从市场需求出发验证技术的商业化潜力。我们认为抛开噱头，深入本质，研究技术细节，计算影响经济性和商业回报的关键因素，才能在商业上取得成功。　　合成生物学是长坡厚雪的优质赛道，中长期发展机遇值得期待。目前，国内上市的合成生物学企业如华恒生物、凯赛生物聚焦于产品的商业化阶段，在部分细分产品领域取得行业领先地位，主要的发展趋势是结合下游需求增长进行优势产品扩产节奏调整或预判，持续研发推动成本下降，适度、择时布局量产新产品。我们认为国内合成生物学企业具有产业、成本、市场优势，但也面临研发平台、资本、人才、知识产权等挑战，进步空间较大，未来几年将是国内合成生物学公司底层技术突破验证、转化落地的关键时期。　　估值与建议　　维持相关公司盈利预测与目标价不变。　　风险　　合成生物学技术进展不及预期，下游应用不及预期，政策监管的风险。

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　　（责任编辑：王丹 ）

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