美吉姆：看好公司在素质教育领域的未来竞争力

　　美杰姆并表增厚业绩,教育业务占比提升。1)报告期内,公司塑机装备与高端机床制造业务、教育业务收入1.50亿、1.16亿,分别占比56.47%、43.53%,其中教育业务收入同增103.23%,且占总收入的比重相比去年提升了12.9个百分点,主要系公司于2018年11月完成了对早教机构美杰姆的收购,合并报表范围内美杰姆实现营业收入3301万元、占并表的12.44%,净利润2159万元、占并表的55.34%;同时带动经营性现金流净额大幅增长;2)毛利率及净利率分别为52.58%(+13.43pct)、14.71%(+4.62pct),利润率提升明显主要系传统制造业务毛利率提升以及美杰姆并表;3)三项费用率33.15%(+10.13pct),其中管理费用率28.58%(11.29pct),主要受股权激励费用影响。

　　美杰姆超额完成业绩承诺,布局434家早教中心。2018年,公司控股子公司美杰姆实现营业收入3.62亿元、净利润1.91亿元,分别同比增长67.3%、117.5%,超额完成业绩承诺。门店拓展方面,截至2018年年末,美杰姆在全国范围内共有434家早教中心,相比2017年净增94家,每年新签中心数量呈增加趋势。鉴于早教行业在国内渗透率较低,仍有较大的增长空间,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,未来公司将不断加强市场拓展能力,开设新的直营店与加盟店,随着未来门店逐渐向二三四线城市下沉,预计到2019年年末美吉姆早教中心数量将增至500+家,并积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,以提高市场占有率;同时,加快线上产品的研发,丰富产品体系。

　　年报更新了我们对公司基本面的认知与判断:1)楷德业务拓展及盈利能力持续提升。2017年2月公司全资收购低龄留学语培赛道标的楷德教育,进军教育领域,2018年楷德教育实现营业收入6836万元、净利润2893万元,分别同比增长20.3%、26.4%,超额完成业绩承诺,盈利能力持续提升。2)以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司收购早教龙头美杰姆后,进一步强化了教育业务的主体地位,未来公司在不断夯实领先地位的基础上,立足素质教育,丰富课程内容、延伸拓展年龄学段。

　　投资建议:并购美杰姆后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。简称更为“美吉姆”彰显了公司立足早教产业,打造行业标杆品牌的决心。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,未来二三四线城市仍有较大下沉空间。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.51亿元,对应EPS0.49/0.57/0.72元,PE47/40/32倍,6个月目标价24.5元,“增持-A”评级。

　　风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。

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