个性化教培龙头，职教业务加速布局

　　公司概况：战略转型多元化业务布局打造教育龙头。学大教育成立于2001年，于2016年在A股借壳上市，主营教育培训业务（收入占比超过96%）。2021年“双减”政策出台后公司仅保留高中阶段学科培训业务，并积极向中职、文化空间等方向转型，目前版图已基本成型。2023H1公司营收达12.5亿元（yoy+18.43%），其中教培业务收入达12.1亿元（yoy+17.06%），归母净利润达8885万元（yoy+90.85%），业绩显著恢复。

　　行业：教培供给端出清+需求偏刚性，职教延续鼓励导向。教培行业：双减后K12教培行业供给端中小机构持续出清，龙头机构亦纷纷转型，行业集中度有望提升，同时需求端短期看疫后显著恢复，中长期仍偏刚性，我们看好保留高中阶段业务的各大龙头未来表现。职教行业：近年来职业教育鼓励政策持续推进，《职业教育法（2022年修订）》、《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》等相关政策持续强调职业教育与普通教育拥有同等重要地位，同时逐步捋顺职业教育招生、升学路径，我们认为学历职业教育发展前景明朗，行业优质资产价值有望凸显。

　　竞争优势：个性化教育优势显著，职教、文化空间等新板块有望发力成长。个性化业务：主要包括一对一个性化辅导、全日制学校及全日制基地。其中一对一业务双减后仅保留高中阶段业务，并由纯学科辅导演化为多元化业务模式，截至2023H1共有个性化学习中心270家，目前仍占据主要收入比例，预计未来业绩将持续保持稳定；全日制业务具备个性化竞争优势，目前公司共有2所全日制学校与30余所全日制基地，2023年运营情况有所恢复，预计业绩进一步增长可期。职教业务：以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，截至2023年8月，公司已收购并托管4所中职学校，其中3所学校于2022Q4起正式并表，目前预计营收体量仍较小，预计有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，未来有望成为收入与利润增量贡献。文化空间：公司顺应数字化政策鼓励导向，打造全民阅读体验升级的全新文化业态，截至2023H1共开设6所文化空间，预计未来将持续扩大北京、深圳等一线城市市场，有望与原有教育业务实现协同发展。

　　投资建议：公司为教育培训龙头，传统个性化教培业务优势稳固，并积极向职教、文化空间等新业务探索，多元化产品和服务支撑公司在双减后格局调整的教培市场巩固龙头地位，高成长与盈利水平修复可持续。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.5/2.2/2.7亿元，同增1282.7%/42.9%/27.5%，我们认为合理目标市值50亿元、目标价40.6元，对应2023年PE32.9X，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：股东破产处置风险，贷款偿还风险，行业政策风险，新业务风险，外部环境风险，公司业绩低于预期。