原标题：【中信新三板】2016年全行业年报点评10篇报告合集（全市场／TMT／教

　　行业年报点评合集和中信三板团队简介

　　10篇行业年报点评深度解析新三板万家企业2016年发展情况。新三板市场正处在变革的风口，精选层的推出预期不断加强，IPO的审核流程不断加速，众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。2016年5月下旬，所有新三板公司的年报均已发布。为了帮助三板市场和一级市场的机构投资者更好地把握三板的投资机会，我们中信证券新三板研究团队近期撰写两大系列的深度报告：（1）8篇投资策略报告合集；（2）10篇行业年报点评合集。

　　（1）行业年报点评合集（链接）

　　1、《全市场2016年年报总结：企业业绩分化倒逼差异化制度供给》（叶倩瑜）

　　2、《TMT板块2016年年报总结：板块成长性依然突出，多维度精选优质个股》（陈俊云）

　　3、《教育行业2016年年报总结：收入利润快速增长，线下培训需求爆发》（刘凯）

　　4、《医药行业2016年年报总结：行业整体稳健增长，部分细分板块表现亮眼》（周晨俊）

　　5、《环保行业2016年年报总结：业绩平稳增长，板块增速分化》（陈中亮）

　　6、《消费行业2016年年报总结：板块景气度持续上行，消费服务业升级大势所趋》（汤彦新）

　　7、《工业板块2016年年报总结：制造业转型升级期，布局“微笑曲线”两端》（马瑞山）

　　8、《新能源汽车行业2016年年报总结：整体收入高速增长，部分板块业绩分化》（马瑞山）

　　9、《体育行业2016年年报点评：体育行业迎来盈利拐点》（叶倩瑜）

　　10、《数字营销行业2016年年报总结：收入稳步增长，盈利能力面临挑战》（刘凯）

　　（2）投资策略合集（链接）

　　※、2017年中期投资策略8篇报告合集（全市场/TMT/教育/医药/消费/工业/环保/数字营销）

　　1、《全市场投资策略：一颗红心，两手准备》（叶倩瑜）

　　2、《TMT板块投资策略：聚焦价值，拥抱成长》（陈俊云）

　　3、《教育板块投资策略：四分天下，道阻且长》（刘凯）

　　4、《医药板块投资策略：医疗变革，稳中有升》（周晨俊）

　　5、《消费板块投资策略-消费升级浪潮来袭，新型产业蒸蒸日上》（汤彦新）

　　6、《装备制造板块投资策略：新能源汽车万亿市场，工业无人机蓝海掘金》（马瑞山）

　　7、《环保板块投资策略：水生态、危废治理维持高景气， VOCs治理峥嵘初显》（陈中亮）

　　8、《数字营销板块投资策略：社媒营销云起龙骧，内容营销百川归海》（刘凯）

　　中信证券新三板研究团队简介。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准，“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们中信证券新三板研究团队已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业，并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。2015年至今，我们已经撰写了1300余篇研究报告、举办了近20场投资论坛、进行了过百场的机构客户路演。

　　

　　

　　

　　

　　

　　报告见以下链接：新三板2016年年报解读—企业业绩分化倒逼差异化制度供给

　　报告撰写人：叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-05-03

　　新三板整体财务概览。（1）2016年新三板挂牌企业累计实现营业收入1.75万亿，净利润1146亿。（2）整体营收增速为17.73%（中位数14.50%），趋于稳定；归母净利润增速为11.43%（中位数13.29%）。新三板信批监管的加强、挂牌企业自身资本运作的诉求，叠加投资收益的拖累，导致净利润增速显著放缓。（3）EBIT/总资产与ROE两种口径均显示了新三板2016年盈利能力出现下滑，现金流情况也出现了明显恶化。

　　从结构上来把握新三板的整体情况，可以更明显地看出新三板企业的分化现象：（1）分别有71%和57%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长，收入增速处于10%到30%之间的挂牌企业接近21%。（2）近40%的挂牌企业投资回报率高于10%。

　　新三板各行业财务比较分析。（1）互联网服务业的成长能力具备绝对优势，汽车产业链净利润增速表现抢眼。（2）105个行业中，收入增速持续两年保持30%以上的行业有16个，教育行业收入增速和利润增速领跑新三板。（3）医疗器械、教育、互联网应用行业的盈利能力保持相对平稳且毛利率保持在较高水平。

　　新三板各层次财务比较分析。（1）创新层标准一的公司收入和净利润规模占绝对优势。（2）创新层收入增速下降至25%，符合创新层标准二的公司营收增速和净利润增速出现了向下的大幅波动。（3）不管是从毛利率还是从ROE的维度来看，创新层相对于基础层的优势均在收窄。

　　通过过去两年对新三板年报和中报的持续跟踪，我们认为新三板挂牌企业2016年的财务表现更为客观地反映了市场的整体状况，也对差异化的制度配套提出了更为迫切的需求。（1）从宏观层面看，经历了过去两年无门槛的大幅扩容，新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。（2）从中观层面看，创新层与基础层的挂牌企业不管是以成长指标还是以盈利指标来对比，两者的辨识度也在逐渐降低。（3）从微观层面看，500家挂牌企业集中了新三板市场近50%的净利润规模。在这样一种客观现实下，监管层进行差异化的制度创新从逻辑上而言大概率有三种可能的情景。首先，继续对创新层的量化指标进行调整和优化，在这种情境下，连续两年能入选创新层的企业值得我们高度重视，因为这大概率兼顾了企业的高成长性和稳定性；其次，跳过创新层，直接从精选层的角度来切入，在新创设的精选层，或许将以企业的收入和净资产规模为重要的考量标准，同时辅之以相应的盈利能力指标。再次，创新层标准的调整和精选层标准的创设同时进行，并设计从创新层上升至精选层的标准。最后，我们需要强调的是，不管新的制度供给以何种情景出现，自下而上的投资策略将是新三板市场上的主流。

　　PRE-IPO策略：建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力具备一定优势且估值合理的新三板企业。我们建议投资者从以下几个方面遴选有IPO潜力的新三板挂牌企业：（1）最近两年连续盈利，且最近一年的净利润规模不低于2000万元人民币；（2）最近一年期末净资产规模不低于2000万元；（3）最近三年净利润增速高于40%；（4）最近三年毛利率高于40%；（5）PE（TTM）估值水平低于20倍。相关标的包括但不限于全美在线、唐人影视、北教传媒、高德信等。

　　精选层策略：建议投资者可适当关注具备如下特征和条件的创新层做市板块的挂牌企业：（1）股东户数在200-400人，做市商家数在10-12家，有利于企业的股权分散，增加流动性；（2）处于高景气行业和新三板战略新兴产业，有望享受未来可能的制度红利；（3）2016年报净利润超过2000万且资产规模过亿；（4）估值合理。其中，满足或部分满足上述选股策略的新三板公司包括但不限于盈谷股份、大汉三通、越洋科技、大正医疗等。

　　风险因素。经济下行以及交易制度的推出慢于预期。

　　

　　报告见以下链接：新三板TMT板块2016年年报总结—板块成长性依然突出，多维度精选优质个股

　　报告撰写人：陈俊云

　　报告外发日期：2017-05-15

　　板块成长性：显著优于A股同类板块，及新三板整体。新三板TMT板块（计算机、通信、互联网）共2400家企业公布了2016年年度报告，共实现营业收入3108.5亿元，同比增长36.8%，高于A股的11.8%，高于三板整体的18%；实现归属挂牌公司股东净利润141.1亿元，同比增长23.0%，高于A股的0.9%，高于三板整体的11%。（1）计算机板块，2016年实现收入1469.7亿元，同比增长23.7%，实现归属净利润123.1亿元，同比增长5.1%；（2）通信板块，2016年实现收入441.8亿元，同比增长23.9%，实现归属净利润30.5亿元，同比增长-2.6%；（3）互联网板块，2016年实现收入1197亿元，同比增长64.5%，实现归属净利润-12.5亿元。

　　板块估值水平：具有一定安全边际。目前新三板TMT板块2016年静态市盈率已经回到25X~35X附近，考虑到行业板块整体超过35%的营收增长速度，当前三板TMT板块的估值水平已经具有一定的安全边际。

　　板块结构分析：业绩分化推动自下而上选股重要性持续凸显。营收TOP 100企业占板块整体收入比重高达46.5%，归母净利润TOP 100的企业占板块整体净利润比重高达61.9%。随着三板挂牌企业的持续增长，以及TMT行业自身行业特性的持续显现，预计后续三板TMT企业在财务数据层面的分化将日趋明显，自下而上的方式甄别优质标的将显得尤为重要。

　　重点覆盖板块：关注部分板块现金流压力。我们重点覆盖的板块2016年营收增速基本保持在35%以上：大数据（45.9%）、企业级SaaS（51.6%）、生物识别(42.8%)、在线垂直社区(62.3%)、网络游戏(74.7%)、信息安全（41.4%）、云计算（35.2%）、流量经营（417.0%），显著高于A股同类板块企业，但大数据、企业级SaaS、流量经营等板块企业仍面临持续经营活动现金流压力。

　　风险因素。三板公司体量较小导致经营业绩波动风险，三板市场持续低迷导致企业融资不畅风险。

　　投资策略：精选优质个股。我们预计业绩指标的持续分化将是三板企业的主要特征，建议立足全产业链角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的细分领域龙头企业，并同时关注企业治理结构、核心团队稳定性、外部融资能力等要素，重点推荐讯众股份、高德信、海鑫科金、赛特斯等标的企业。

　　

　　报告见以下链接：跨市场教育行业2016年年报点评-收入利润快速增长，线下培训需求爆发

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-05-19

　　截止到2017年5月1日，跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业公司2016年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将已披露2016年年报的跨市场教育行业278家公司（224家三板、40家A股、7家港股、7家美股）划分为八大细分子行业，主要包括：（1）B端教育信息化和园所机构服务、（2）C端0-6岁线下园所机构、（3）C端6-18岁K12线下培训、（4）C端18岁+职业线下培训、（5）C端在线教育、（6）教育出版、（7）学历教育以及（8）国际教育。并得到以下结论：

　　教育行业整体增长稳健，关注高景气的细分板块。跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业2016年总体收入1,469亿元，同比增长20.9%；总体净利润146.8亿元，同比增长20.7%。净利润样本包括（1）三板、美股、港股中2016年年报信息披露完全的公司；（2）A股仅包含全通教育、东方时尚和16家教育出版企业，不包含其他仅考虑分项业务的公司。

　　扣除教育出版板块，跨市场（三板、A股、港股、美股）教育行业2016年总体收入563.0亿元，同比增长41.3%；总体净利润53.0亿元，同比增长36.7%。

　　1、B端教育信息化和园所机构服务（收入143亿元，+54%；净利润9.9亿元，-3.6%）。

　　2、C端0-6岁线下园所机构（收入14亿元，+81%；净利润3192万元，+253%）。

　　3、C端6-18岁K12线下培训（收入143亿元，+52%；净利润9.5亿元，+22%；扣非净利润9.31亿元，+118%）

　　4、C端18岁+职业线下培训（收入112亿元，+50%；净利润12.7亿元，+38%）

　　5、C端在线教育（收入22亿元，+29%；净利润1.5亿元，+39%）

　　6、教育出版（收入929亿元，+11%；净利润96.8亿元，+14%）

　　7、学历教育（收入52亿元，+17%；净利润15.4亿元，+46%）

　　8、国际教育（收入55亿元，+20%；净利润6737万元，+32%）

　　（1）从营收增速来看，C端0-6岁线下园所机构（81.1%）营收增速最高，领先于C端线下K12教育（56.3%）和B端教育信息化和园所机构服务（53.5%）。（2）从各板块的总收入占比来看，教育出版占比最大（41.6%），C端线下K12教育（15.8%）、B端教育信息化和园所机构服务（15.3%）、C端18岁+职业线下培训（12%）位列第二、三和四名。

　　新三板教育行业：2016年整体收入和利润快速增长。根据200家年报信息披露完全的新三板教育行业公司，新三板教育行业2016年总体营业收入231.8亿元，同比增长40.3%；总体净利润22.1亿元，同比增长34.1%。新三板各个细分行业收入和利润情况如下：

　　1、B端教育信息化和园所机构服务（收入84.1亿元，+25%；净利润8.7亿元，-4%）

　　2、C端线下-学前教育（收入9.5亿元，+44%；净利润3192万元，+253%）

　　3、C端线下-K12（收入12.7亿元，+55%；净利润1.6亿元，+55%）

　　4、C端线下-职业教育（收入79.0亿元，+73%；净利润7.8亿元，+94%）

　　5、C端在线教育（收入13.8亿元，+40%；净利润-2194万元，+52%）

　　6、教育出版（收入23.1亿元，+17%；净利润3亿元，+52%）

　　7、学历教育（收入2.1亿元，-30%；净利润1094万元，-38%）

　　8、国际体系（收入7.6亿元，+49%；净利润6737万元，+32%）

　　各细分子行业龙头企业大部分保持快速增长。从各细分板块来看，个体营收及盈利分化明显，受益于品牌效应、渠道拓展、产品研发优势，龙头企业基本保持营收和利润的稳定快速发展。（1）B端教育信息化和园所机构服务：亿童文教（净利润1.2亿元，+72%）；（2）C端0-6岁线下园所机构：佳奇科技（净利润3068万元，+57.62%）；（3）C端6-18岁K12线下培训：好未来（净利润7.9亿元，+17.2%）；（4）C端18岁+职业线下培训：华图教育（净利润3.57亿元，+67.38%）；（5）C端在线教育：新东方网（净利润5661万元，+266.69%）；（6）教育出版：中南传媒（净利润18.05亿元，+6.47%）；（7）学历教育：宇华教育（净利润3.12亿元，+241.75%）；（8）国际教育：世纪明德（净利润4008万元，+25.4%）。

　　风险因素：教育政策变化、市场竞争加剧等。

　　投资建议。我们看好教育行业的发展前景，且目前三板教育行业重点公司2016/2017年PE约29x/17x。我们建议关注新三板教育行业的优质公司，其中“Z”表示“可考虑二级市场做市/协议买入”，“D”表示“可考虑参与定增或者老股转让”：

　　（1）可投资的股票池：亿童文教（Z）、世纪明德（Z,D）、高思教育（D）、培诺教育（D）、中教股份（Z）、新道科技（Z,D）、颂大教育（D）、威科姆（Z）、华腾教育（Z）、佳一教育（Z）、北教传媒（Z）、知音文化（Z）、爱立方（Z）、星立方（Z）。

　　（2）其它已覆盖但无法交易的股票池：华图教育、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络、明师教育、龙门教育、金智教育等。

　　

　　报告见以下链接：新三板医药行业2016年年报点评—行业整体稳健增长，部分细分板块表现亮眼

　　报告撰写人：周晨俊

　　报告外发日期：2017-06-07

　　截止2017年5月8日，新三板医药行业658家公司共有624家披露2016年年报。我们根据主营业务的不同，将跨市场医药行业658家公司划分为六大细分子行业，主要包括：化药、中药、生物药、医疗器械、医疗服务及体外诊断。并得到以下结论：

　　医药行业增长整体稳健，关注表现突出的细分板块。新三板医药行业：2016年整体收入快速增长，盈利能力大幅提升。根据624家年报信息披露完全的新三板医药行业公司，新三板医药行业2016年总体营业收入749.70亿元，同比增长16.23%；净利润80.43亿元，同比增长20.78%。

　　1. 新三板中药行业2016年总体实现营业收入142.37亿元，同比增长20.04%。盈利方面，2016年总体净利润16.91亿元，同比大幅上涨31.66%。

　　2. 新三板化药行业2016年总体实现营业收入187.99亿元，同比增长14.47%。盈利方面，2016年总体净利润24.9亿元，同比增长14.26%。

　　3. 新三板医疗器械行业2016年总体实现营业收入162亿元，同比增长27%。盈利方面，2016年总体净利润21亿元，同比大幅上涨47%。

　　4. 新三板体外诊断行业2016年总体实现营业收入20.79亿元，同比增长33%。盈利方面，2016年总体净利润2.24亿元，同比大幅上涨84%。

　　5. 新三板医疗服务行业2016年总体实现营业收入35亿元，同比增长37%；盈利方面，2016年总体净利润2亿元，同比大幅下降35%。

　　6. 新三板生物药行业2016年总体实现营业收入74.32亿元，同比增长14%。盈利方面，2016年总体净利润7.37亿元，同比小幅下降3%。

　　从营收增速来看，医疗服务机构（37%）营收增速最高，领先于体外诊断企业（33%）和医疗器械行业（27%）。从净利润增速来看，体外诊断行业（84%）净利润增速最高，领先于医疗器械行业（47%）和中药行业（32%）。

　　从各板块的总收入占比来看，化药行业占比最高，为30%，其他细分行业占比依次是医疗器械（26%）、中药行业（23%）、生物药（12%）、医疗服务（2.94%）、体外诊断（3%）位列第二到六名。从各板块的净利润占比来看，化药行业占比最高，为34%，其他细分行业占比依次是医疗器械（28%）、中药企业（23%）、生物药（10%）、体外诊断（3%）、医疗服务（3%）。

　　风险因素：政策出台后对企业创新扶持是否到位的风险、经济下行影响上下游供应链的风险。

　　投资建议：我们看好新三板医药行业中的特色民营专科医院，拥有独家品种的中药企业，龙头生物药研发企业以及体外诊断行业，建议积极关注。

　　（1）中药行业：生物谷（833266）；百裕制药（839935）；

　　（2）医疗服务行业：华韩整形（430335）；瑞鹏股份（838885）；瑞美医疗（835543）；可恩口腔（830938）；

　　（3）体外诊断行业：璟泓科技（430222）；明德生物（430591）；芝友医疗（837794）；

　　（4）生物药：吉玛基因（430601）；赛莱拉（831049）；成大生物（831550）。

　　

　　报告见以下链接：环保行业2016年年报点评—业绩平稳增长，板块增速分化

　　报告撰写人：陈中亮

　　报告外发日期：2017-06-02

　　截止2017年5月30日，新三板479家环保公司2016年年报已披露456家。我们对水处理、固废处理、大气治理、环保监测咨询及信息化、节能管理、环保机械6个细分行业进行深度分析，并对这6个行业的细分业务领域进行对比，得到以下结论：

　　新三板环保行业投资观点：

　　细分行业业绩分化明显，固废处理、节能管理、环保机械板块增速领先。2016年，新三板环保行业总体实现营业收入481.91亿元，同比增长8.13%。总体实现净利润46.45亿元，同比增长3.90%。（1）从营业收入占板块总体比重来看，水处理（31.98%）占比最高，其次是固废处理（24.88%）和环保机械（14.50%）。（2）从净利润占板块总体比重来看，水处理（37.31%）占比最高，其次是固废处理（17.57%）和环保机械（15.20%）（3）从营业收入增速来看，节能管理（21.19%）营收增速最高，领先于环保监测咨询及信息化（15.17%）以及大气治理（8.53%）。（4）从净利润增速来看，固废处理（30.40%）净利润增速最高，领先于节能管理（18.44%）、环保机械（7.73%）。同时，环保监测咨询及信息化板块以及水处理板块净利润分别下滑7.35%和3.72%。（注解：本报告在《新三板环保行业2017年下半年投资策略》基础上，将节能类公司以及在5月1日后补出年报的公司数据纳入统计。）

　　盈利能力保持平稳，下游占款相对扩大，资产负债率下降。（1）盈利能力保持平稳。2016年行业整体毛利率和净利率分别为31.24%和9.75%，较2015年的31.31%和10.11%变化不大。（2）从现金流来看，应收账款继续攀升，上下游占款比重差距进一步扩大。2016年，应收账款同比扩大21.22%，增长至225.67亿元；应收账款占营业收入比重由41.77%上升至46.83%，增加5.06pct。应付账款为133.15亿元，同比增长16.69%；应付账款占营收比重由25.60%上升至27.63%。（3）资产负债率小幅下降。板块整体资产负债率同比下降2.74pct至45.51%。

　　企业业绩分化明显，关注满足创新层指标的新增公司。根据Choice和Wind相关数据，2017年479家新三板环保公司中61家进入创新层。在2016年已进入创新层的48家环保公司中，32家继续满足创新层标准。此外，根据全国股转系统2017年5月30日发布的《2017年挂牌公司创新层筛选名单》，新增29家环保公司满足创新层的筛选标准，其中水处理14家，固废处理7家，大气治理2家，节能管理3家，环保监测咨询及信息化3家。

　　风险因素：环保政策落地进度不达预期、市场竞争加剧等。

　　投资建议。我们看好环保行业的发展前景，结合各个细分行业的成长性和相关公司的竞争地位，建议关注水处理、固废处理和节能管理三大细分行业。

　　(1) 水处理：推荐关注浦华环保（835956.OC）、通捷水务（870331.OC）；

　　(2) 固废处理：推荐关注壹鸣环境（833916.OC）、蓝德环保（834141.OC）；

　　(3) 节能管理：推荐关注特利尔（836661.OC）、华江环保（833147.OC）。

　　

　　报告见以下链接：跨市场消费行业2016年年报点评-板块景气度持续上行，消费服务业升级大势所趋

　　报告撰写人：汤彦新

　　报告外发日期：2017-05-19

　　截至2017年5月13日，新三板消费行业公司2016年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将消费行业2193家公司划分为两大维度：可选消费和日常消费。两大维度分为成八大细分子行业，主要包括：汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售业、食品与主要用品零售、食品饮料与烟草以及家庭与个人用品。

　　新三板消费行业2016年总体营业收入3846.60亿元，同比增长10.9%；总体净利润243.4亿元，同比增长19.3%。从营收增速来看，媒体行业（38.5%）营收增速最高，领先于食品与主要用品零售（36.2%）和消费者服务（32.2%）。从净利润增速来看，食品与主要用品零售（57.9%）净利润增速最高，领先于零售业（56.3%）和汽车与汽车零部件（52.2%）。另外，汽车与汽车零部件和零售行业行业的ROE呈现上升趋势。结合新三板消费行业的重点研究方向，我们对文娱、旅游、新零售三大消费服务行业进行了跨市场年报梳理。

　　跨市场文娱行业：2016年整体收入上涨，电视剧行业表现强势。2016年中国文化娱乐市场产值达1859.5亿美元，同比增长10.14%。将文娱行业分为电影、电视剧、动漫、电视节目、演艺等五个子行业。从各细分行业来看，2016年收入均上涨，增幅最大的为电视剧（+79.6%），其次分别是演艺（+25.9%）、电视节目（+23.4%）、动漫（+23.8%）、电影（+17.0%）。细分行业中净利润上涨的有电视剧（+74.5%）、动漫（+3.6%）。电影票房增速放缓，制作端整体进入小年模式，优质内容较为稀缺，市场进入调整。网络剧和网络综艺的热播促使电视剧和电视节目发展加快。文娱板块日趋成熟，发展整体向好。

　　跨市场旅游行业：整体景气维持，龙头优势突出。2016年跨市场旅游行业上、中、下游分别实现营业收入1358/635/3亿元，同比增长17.8%/11.9%/71.8%，分别实现净利润175/32/0.35亿元， -13.6%/15.4%/59.7%。旅游行业整体业绩增长主要依赖于部分公司（凯撒旅游、首旅酒店、南湖国际等等）新增并购业务并表，内生增长偏弱。中上游行业均呈现龙头优势持续聚集态势，优质龙头公司内生增长动力充足，盈利能力及稳定性大大高于行业内小企业。旅游行业下游市场开拓空间巨大，其中UGC平台是下游最大亮点，未来将通过并购整合推动行业趋于集中。

　　跨市场新零售行业：整体营收、净利润上升，线下新业态释放潜力，垂直、跨境电商龙头企业领跑。新零售行业主要分为跨境电商、垂直电商与线下实体企业，2016年分别实现营业收入211/292/1013亿元，同比增长97.4%/38.9%/8.6%，分别实现净利润11.6/6.4/31.8亿元，同比增长175.0%/15.5%/22.5%。随着电商O2O的快速发展，“新零售”模式实现全场景覆盖：跨境出口电商受益于高效的采购、物流和IT系统，规模效应显现，盈利能力有较大提升；垂直电商处于业务拓展阶段，各领域龙头企业市场份额持续扩大，其中电器、服饰领域表现突出，拉升垂直板块整体盈利水平；线下商超体验性增强，便利店逆势上扬表现亮眼，自动售货机市场潜力正待释放。未来线下实体零售新业态快速崛起，供应链+互联网运营将助力电商胜出。

　　风险因素：政策监管风险；市场竞争加剧风险；新娱乐形式替代效应；旅游行业价格战及季节性波动风险；跨境购物需求变动风险等。

　　投资建议。经过对消费行业三大子领域的分析，我们针对各个行业发展趋势和商业模式梳理出了三大选股主线，包括：

　　文娱行业：1）内容端的精品制作者和优质IP掌握者，建议关注唐人影视、耀客传媒、长江文化、开心麻花、盛夏星空、星座魔山；2）平台端的行业龙头和细分领域流量王者，建议关注大地院线、永乐文化。

　　旅游行业：1）具有稀缺性和高品牌附加值的上游资源，建议关注华强方特；2）中游（线上及线下）渠道中的流量王者。

　　新零售行业：1）线下流量聚集的新零售业态，建议关注友宝在线；2）垂直、跨境平台中的流量王者。建议关注壹玖壹玖、韩都电商；海翼股份、傲基电商、有棵树、三态股份。

　　

　　

　　报告见以下链接：新三板工业板块2016年年报总结—制造业转型升级期，布局“微笑曲线”两端

　　报告撰写人：马瑞山

　　报告外发日期：2017-06-08

　　截至2017年5月17日，新三板工业板块共3064家公司2016年年报已披露完毕。根据主营业务的不同和WIND行业分类，将工业板块3064家公司划分为三大部分：资本货物、商业和专业服务、运输，三大部分再分成14个细分子行业，包括航天航空与国防、建筑产品、建筑与工程、电气设备、综合类、机械、贸易公司与工业品经销商、商业服务与用品、专业服务、航空货运与物流、航空、海运、公路与铁路运输和交通基础设施。根据以上分类，我们对新三板工业板块2016年年报进行总结和分析。

　　新三板工业板块2016年总体营业收入4326.35亿元，同比增长11.61%；总体净利润259.02亿元，同比增长3.07%。从营收增速来看，航空（44.73%）营收增速最高，其次是专业服务（27.26%）和航空货运与物流（26.77）。从净利润增速来看，海运（127.76%）增速最快，其次是贸易公司与工业品经销商（48.42%）和交通基础设施（33.89%）。总体来看，工业服务领域的企业取得了不错的业绩增速，而机械、电气设备等子领域因下游景气度不同而分化比较严重。

　　风险因素：（1）经济波动时，中小企业的经营风险；（2）部分企业下游行业波动的风险；（3）技术更替的风险。

　　投资建议：建议关注主营业务位于“微笑曲线”两端的行业，如工业服务、优质零部件及部分景气度较高的子领域。

　　（1）工业服务：建议关注京博物流（834616.OC）、玉禾田（837848.OC）、威派格（837354.OC）等企业；

　　（2）优质设备及零部件：银都股份（832772.OC/A16177.SH）、景津环保（832899.OC/A17096.SH）、捷昌驱动（830948.OC/A16252.SH）、海容冷链（830822.OC/A15242.SH）、北超伺服（831544.OC）等；

　　（3）新能源汽车：杉杉能源（835930.OC）、联赢激光（833684.OC）、大地和（831385.OC）等。

　　

　　

　　报告见以下链接：跨市场新能源汽车产业链2016年年报总结—整体收入高速增长，部分板块业绩分化

　　报告撰写人：马瑞山

　　报告外发日期：2017-05-12

　　截止到2017年5月1日，新三板新能源汽车行业公司2016年年报已披露完毕。我们将新能源汽车产业链公司划分为十一个细分领域，分别为原材料、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池管理系统（BMS）、锂电设备、电芯及PACK、电机电控、充电桩和整车制造，对各个细分领域的A股、港股和新三板样本公司年报进行分析，得出的结论如下：

　　新能源汽车产业链2016年整体收入高速增长，部分中下游板块业绩分化显现。2016年全产业链样本公司整体收入增速52.2%。从各细分领域来看，2016年相关业务收入增速超过50%的板块包括电芯及PACK（+113.8%）、锂电设备（+106.5%）、电解液（116.0%）、正极材料（57.0%）、充电桩（52.1%）。所有细分环节中，样本公司收入全面增长的板块包括原材料（锂、钴、铜箔）、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备，由于受到2016年骗补事件、补贴退坡的影响，电芯及PACK、BMS、电机电控、整车、充电桩等产业链中下游的板块显现出业绩分化的情形。

　　风险因素：（1）新能源汽车行业相关政策变化导致行业波动加剧的风险；（2）动力电池等领域产能过剩的风险；（3）技术进步，带来“创造性毁灭”的风险。

　　投资建议。重点关注以下细分领域：原材料（铜箔、锂等）、正极材料（三元系）、隔膜、锂电设备；其他细分领域关注拥有优质客户的行业龙头，具体标的公司为：

　　（1）原材料：推荐关注容汇锂业（837358.OC）、金川科技（837205.OC）、嘉元科技（833790.OC）；

　　（2）正极材料：推荐关注杉杉能源（835930.OC）、贝特瑞（835185.OC）；

　　（3）隔膜：推荐关注纽米科技（831742.OC）；

　　（4）锂电设备：推荐关注联赢激光（833684.OC）、纳科诺尔（832522.OC）、阿李股份（837100.OC）、瑞能股份（834674.OC）；

　　（5）BMS：推荐关注科列技术（832432.OC）；

　　（6）电机电控：推荐关注大地和（831385.OC） 、众联能创（835036.OC）。

　　

　　报告见以下链接：新三板体育行业2016年年报点评—体育行业迎来盈利拐点

　　报告撰写人：叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-05-10

　　截止到2017年5月1日，新三板52家体育行业公司2016年年报已披露50家。我们精选体育赛事、体育用品、体育场地和健身培训四个具有代表性的细分行业进行深度分析，并对四个行业的细分业务领域进行对比，得到以下结论：

　　新三板体育行业投资观点：把握高速成长细分领域，关注传统板块创新型公司

　　体育行业整体稳定增长，2016年行业迎来盈利拐点。新三板体育行业2016年总体营业收入同比增长38.08%至79.75亿元，总体净利润从2015年的-4.38亿元扭亏至净赚2.51亿元。（1）从营收增速来看，电子竞技（423.63%）营收增速最高，领先于体育旅游（98.80%）、赛事运营（75.53%）、赛事营销（62.12%）和场地运营和服务（51.37%）。（2）从净利润增速来看，电子竞技（2405.84%）净利润增速最高，领先于运动消费品（62.20%）、赛事运营（58.70%）和体育彩票（58.49%）。（3）从各板块的总收入占比来看，运动器材和装备（42.66%）占比最大，电子竞技（14.19%）、赛事运营（13.39%）位列第二、三名。（4）从各板块的净利润总量占比来看，电子竞技（46.64%）占比最大，运动器材和装备（19.63%）、赛事运营（18.60%）位列第二、三名。

　　企业业绩分化显现，关注满足创新层指标的新增公司。根据Choice和Wind相关数据，2016年52家体育公司中7家进入创新层；根据已披露企业2016年年报数据，在已进入创新层的7家体育公司中，体育之窗与凯路仕继续满足创新层标准。此外，当年新增9家体育公司满足创新层的筛选标准，其中电子竞技3家、运动装备和器材2家、赛事运营1家、健身培训1家、场地建设1家、场地运营和服务1家。单纯从技术指标看，在满足创新层指标的11家体育公司中，仅符合创新层标准一公司为舒华股份1家，仅符合创新层标准二公司有7家，分别是卡宾滑雪、博克森、耀宇文化、博德维、网映文化、体运通和亚特体育，符合创新层标准一和标准二公司有2家，分别是英雄互娱和体育之窗，符合创新层标准一和标准三公司为凯路仕1家。

　　风险因素：体育政策变化、市场竞争加剧等。

　　投资建议。我们看好体育行业的发展前景，结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位，建议关注电子竞技、赛事运营、健身培训、运动器材和装备、场地建设五大板块：

　　（1）电子竞技：推荐关注网映文化（834902.OC）；

　　（2）赛事运营：推荐关注体育之窗（834358.OC）、博克森（832338.OC）；

　　（3）健身培训：推荐关注中航时尚（835623.OC）、亚特体育（837930.OC）、万国体育（837629.OC）；

　　（4）运动器材或装备：推荐关注卡宾滑雪（838464.OC）；

　　（5）场地建设：推荐关注博德维（836646.OC）、约顿气膜（831527.OC）。

　　

　　报告见以下链接：跨市场数字营销行业2016年年报总结—收入稳步增长，盈利能力面临挑战

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-06-09

　　截至2017年5月1日，主板数字营销公司2016年年报均已披露完毕，新三板159家数字营销公司披露中有144家已披露2016年年报。我们对144家新三板数字营销公司和21家主板数字营销公司2016年的经营情况进行了深入分析，并对各细分业务领域进行了总结对比，分析如下：

　　新三板数字营销行业投资观点总结：把握行业大势，关注核心指标

　　数字营销公司业绩整体增长稳健，关注表现突出的细分板块。整个新三板数字营销板块的企业2016年整体营业收入同比增长67.75%至225.87亿元，整体净利润同比增长36.89%至14.96亿元。从营收增速来看，移动营销（128%）营收增速最高，其次为视频营销（125%）游戏整合营销（125%）。从净利润增速来看，游戏整合营销（146%）、广告代理代运营（139%）、精准营销（105%）位列前三。A股数字营销板块中，双主业公司业绩涨幅较大，深大通收入和净利润分别增长236.97%和2882.71%，麦达数字、联创互联净利润增长分别为697.46%和623.83%。覆盖全产业链的4A企业增速稳健，蓝色光标业绩大幅增长，收入和净利润增长率分别为47.58%和789.39%，整合营销和全案广告代理板块面临挑战，龙韵股份、腾信股份收入和净利润均下降。

　　十大指标评比数字营销公司，兼顾盈利能力、成长性和稳健现金流。我们选取收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项指标对新三板数字营销板块全部50家公司进行打分评比。位列前20名的公司分别是：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱、美登科技、启冠网络、影谱科技、天与空、爱用宝、建运股份、海天网联、美通互动、榕智股份、虎巴股份。

　　风险因素。经济下滑致使广告主预算下降、市场竞争加剧等。

　　投资建议。我们建议关注产业思维和财务排名两条主线的优质企业：

　　“Z”表示“具有二级市场配置价值”，“D”表示“可考虑参与定增或老股转让”

　　1、产业思维：（1）社交和社交营销的易简集团（834498.OC）、影谱科技（836488.OC）；（2）APP分发领域的多点科技（837762.OC）；（3）海外营销的易点天下（430270.OC）；（4）PC和移动精准营销的璧合科技（833451.OC）、哇棒传媒（430346.OC）、仙果广告（834136.OC）；（5）电商营销的喜宝动力（832115.OC）（D）、亿玛在线（836346.OC）（Z）。（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）

　　2、指标排名：宜搜科技（870926.OC）、纵思网络（871187.OC）、谦玛网络（870565.OC）、极限网络（839646.OC）、源慧信息（870479.OC）、氢动益维（870207.OC）、多点科技（837762.OC）、普方立民（838145.OC）、君信品牌（839622.OC）、麦广互娱（836339.OC）、美登科技（838227.OC）、启冠网络（871344.OC）、影谱科技（836488.OC）、天与空（870580.OC）、爱用宝（836858.OC）、建运股份（838785.OC）、海天网联（970955.OC）、美通互动（836424.OC）、榕智股份（837948.OC）、虎巴股份（870164.OC）。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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