2022 年铁矿年报--供需略宽松，重心或下移

　　核心观点：

　　2022年在疫情扰动背景下，全球主流矿山劳动力紧缺现象频发，叠加澳巴雨水天气较往年明显增多，上半年主流矿山铁矿石产量表现不及预期，疫情扰动逐步减弱及天气的好转后，主流矿山铁矿石产量逐步恢复至正常水平；非主流矿方面，既有不可抗力的因素，亦有疫情、生产利润不佳的扰动，但整体来看，2023年生产状况要好于2022年。

　　四大主流矿山：淡水河谷产能仍处恢复状态；力拓近两年新增项目主要是替代衰老产能，产能增量有限，随着置换产能的满产，预计2023年其铁矿石产量稳中有增；必和必拓近几年最大的项目就是South Flank 项目，用以替代日渐枯竭的杨迪矿（South Flank 项目投产进度快于预期）；FMG铁矿供应链整体运作稳定（得益于采矿、加工、铁路运输的合并与整合），产能稳中有升。2023年四大主流矿山铁矿石产量增量或不低于1200万吨。

　　非主流矿：疫情扰动逐步消退，部分矿山增产意愿较强，2023年非主流矿山铁矿石产量同比或有明显增量，但非主流矿山产量稳定性较差，地缘政治冲突、生产利润与环保等扰动因素仍存，后期重点关注增量兑现情况。

　　国产矿：开采成本较高、安全生产与环保是制约国产矿扩产的主要因素，“基石计划”落地后，开采项目的审批力度明显加大，但短期新增产量或较为有限， 2023年国产铁精粉增量或在300万吨。

　　到港量：2023年45港铁矿石到港量周度均值预计在2302 万吨（2022年为2251万吨）。

　　展望2023年钢铁需求，强政策指引下，房地产偏弱现状将有所修复；托底效应降低，基建增速或将有所放缓（受地产挤出效应影响，此外，严控地方政府隐性债务对基建反弹高度亦有所压制）；制造业虽有政策支持，但出口收缩预期较强，增速同比或下移（制造业固投年度增速或维持在6%-8%），钢材总需求增速或不高于1.5%（对应国内铁矿需求增量在2400万吨以内）；外需下行态势未改，海外粗钢产量增量或有限，海外钢铁需求增速或维持在【-1%，1%】。

　　从交易逻辑来看，年前钢厂对原料补库对矿价有一定的支撑；下游需求预期抬升，年后重点观察下游成材需求释放力度（疫情扰动及地产修复仍需时间，需求不及预期可能性较大，而一季度为铁矿石发运淡季，可考虑逢高做空钢厂利润）；从铁矿自身供需角度来看，05合约上年度供需略宽松格局暂未显现，在钢厂库存较低下，主力移仓换月阶段可考虑多05空09合约（正套参与）；下半年，或随着国内地产的修复及海外加息步伐止停，内外需或都有一定的改善，黑色产业链或迎来共振反弹行情。全年价格波动区间或在【75美元，135美元】，全年价格重心或在2022年120美元的基础上下降5-15美元。

　　风险点：供给增量兑现不及预期、下游成材需求释放节奏较快

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　　市场回顾

　　2022年铁矿石价格整体呈N形走势，波动仍大，重心有所上移。数据显示，截至2022年12月20日，铁矿石加权指数由2021年末的675.3上升至807，年度上涨幅度为19.5%，相比之下，成材价格重心下移较为明显（以华东地区螺纹钢为例，年度均值由2021年的5045元/吨下降至4408元/吨，下降幅度高达12.6%，这也是钢厂利润承压的关键所在之一）。

　　分阶段来看，2022年1月初-3月上旬：铁矿石价格整体表现较为坚挺，价格上行态势较为明显，主驱动在于春节前钢厂补库，节后俄乌战争引发市场资金对铁矿等资源产品供应的担忧。当然，此时间段内也夹杂着发改委的连续喊话、约谈等扰动因素，这也是造成价格波动剧烈的原因之一；2022年3月中旬-6月初：铁矿石发运量处于季节性淡季，叠加限产影响消退后铁水产量开始增加，港口库存持续下降，铁矿自身驱动较强，但此时下游表需仍弱（释放不及预期），原料与成材的博弈致使矿价高位震荡；2022年6月初-7月下旬：美联储加息背景下市场看空情绪升温，叠加钢材需求延续弱势，钢厂低利润背景下，被迫减产（铁矿需求下降），港库触底回升，宏观与产业共振，产业链走负反馈逻辑；2022年8月初-10月底：疫情扰动仍在，疫情管控政策上坚持动态清零，终端需求和消费表现不佳（旺季不旺），价格二次探底；2022年11月初-12月下旬：非主流矿成本支撑较强，随着疫情防控政策优化，在钢厂节前补库及下游需求韧性仍存给予产业链正反馈带动下，价格自低位大幅反弹。

　　展望2023年，在内外周期错位背景下（国内库存周期有望从主动去库向被动去库或主动补库切换，而海外高通胀韧性仍存，经济下行压力仍大），铁矿石自身供需面如何，价格重心又将如何演绎？

　　02

　　供应端

　　回顾2022年，疫情扰动下的劳动力紧张及物流受限与雨水天气较多是主流矿发运不及预期的主因；非主流矿方面，俄乌战争引发的资源国产量下降与出口收缩、印度出口关税调整是市场主要关注焦点。展望2023年，疫情扰动逐步消退，地缘政治风险虽仍存，但进一步加剧的风险或较小，此外，印度矿山增产预期较强，铁矿石出口关税的再度调整或给市场带来一定的增量，整体来看，2023年全球铁矿石供应量稳中有增。

　　主流矿：稳中有增

　　淡水河谷：2022年铁矿石产量或接近于年度目标下限3.1亿吨。上半年强降雨天气频发，对矿山的生产和运输都产生了较大影响，淡水河谷在二季度产销报告中宣布将其年度产量目标从之前的3.2-3.25亿吨下调至3.1-3.2亿吨，下调幅度为500-1000万吨。下半年在天气好转后，产量及发运量都有明显的提升。分系统来看，北部系统的Serra Leste矿区由于下半年进入旱季，开采量季节性好转；Serra Norte矿区运营许可批准继续延迟（这也是该矿区产量下降的原因）；S11D矿区在5月份完成了破碎机的安装，矿区生产能力加强，预计S11D矿区全年产量可达8000-8500万吨（北部系统共包括Serra Norte, Serra Leste矿区和S11D矿区三个采矿综合体，该系统第三季度产量占总产量55%）。东南部系统的Itabira大坝提升工程仍在进行（提升的第一阶段预计在2022年内完成），矿区产能将进一步释放，Brucutu矿区（属于Minas Centrais综合区）将在年内完成Torto尾矿坝的建设，矿区产量亦有提升空间，Mariana综合区产量恢复。南部系统整体表现为稳中有升（南部系统包括Paraopeba综合体和Vargem Grande综合体）。

　　从淡水河谷最新发布公告来看，维持2023年铁矿石3.1-3.2亿吨的产销目标不变，此外，淡水河谷也预测了2026年铁矿石产量将达3.4-3.6亿吨，2030年之后产量将超过3.6亿吨，可见淡水河谷铁矿石产量将呈逐年上升态势。考虑到淡水河谷生产能力进一步提升，2023年完成其年度目标中间值问题不大，给与环比500万吨的增量。

　　值得一提的是，自2020年以来，淡水河谷铁矿石销往国内的比重呈下降态势，与之相反的是，销往日本、欧洲等地占比呈现上升态势。在海外经济下行压力加大背景下，2023年淡水河谷销往国内比例或介于2021的63.87%年与2022年的59.94%之间（2022年数据截至第三季度末）。

　　力拓：2022年上半年受疫情影响，劳动力出现短缺，货物流通受限，叠加雨水天气较往年明显增多，铁矿石发运量表现不及预期，但最新季报显示发运已恢复正常，2022年铁矿石发运目标保持 3.2-3.35 亿吨不变。分矿区来看，Gudai-Darri矿区产能置换项目于二季度顺利投产，预计将在2023年达到满负荷生产（Gudai-Darri的预期寿命超过40年，年产能为4300万吨）；Robe Valley矿区已于三季度完成了火车连接改造工程并恢复运营；值得一提的是，力拓和中国宝武就西澳大利亚皮尔巴拉地区的西坡铁矿项目成立合资企业（中国宝武和力拓的权益比例分别为46%和54%），该项目的设计年产能为2500万吨，平均品位约62%，预计2025年建成投产。

　　力拓近两年新增项目主要是替代衰老产能，产能增量有限，随着置换产能的满产，预计2023年其铁矿石产量稳中有增，给与环比500万吨的增量估算。

　　必和必拓：上半年疫情影响下造成了一定程度的劳动力短缺，叠加维护与检修较多，是上半年铁矿石产量同比有所下降的主因，随着疫情影响减弱，旗下各矿山生产逐步走上正轨。分矿区来看，Jimblebar矿区产量明显提升，Newman维持正常生产（生产节奏比较平稳），Yandi矿区因资源逐渐枯竭产量持续下跌，Samarco项目维持正常生产，且产能已提升至满产状态。

　　必和必拓2023财年的生产指导为2.78亿吨至2.9亿吨之间（100%基准），其目标下限值较2022财年保持不变，但上限值有所提升。从产能角度来看，新增产能较少，近几年最大的项目就是South Flank（南玻）项目，用以替代日渐枯竭的杨迪矿，随着南玻项目产能的持续提升（该项目的满产进度较预期有所提前，将成为下一财年生产目标的主要发力点），预计2023年其生产或持稳运行。

　　FMG：FMG的矿区分为奇切斯特矿区（Chichester Hub）、所罗门矿区（Solomon Hub）和西部矿区（Western Hub）以及铁桥项目（Iron Bridge Magnetite Project）四个部分。采矿、加工、铁路运输的合并与整合使得FMG铁矿供应链整体运作稳定，其也是四大矿山中生产状态最好的。Iron Bridge磁铁矿项目作为当下FMG重点推进的项目，该矿区意在2023年一季度开始生产67%品位的铁精粉，年产量高达2200万吨。

　　FMG2023财年的发运目标提升至1.87-1.92亿吨，创历史新高，预计在新产能开发推动下，将带来不少于200万吨的增量。

　　总的来说，基于自身产能提升（淡水河谷、FMG）与置换产能投产进度加快等因素，2023年四大矿山铁矿石产量同比有增是大概率事件，增量或不低于1200万吨。

　　非主流矿：关注地缘政治及出口政策

　　地缘政治（俄乌战争）、出口关税、环保、生产利润等因素是影响非主流矿山生产或发运主因。据测算，2022年海外非四大矿山铁矿石产量环比下降2500万吨左右，考虑到疫情扰动逐步减弱及矿山产能的进一步提升，2023年非主流矿铁矿石产量将有明显的增量。分矿山（或公司）来看，巴西CSN公司2022年铁矿石产量表现不及预期（上半年整体表现不佳，三季度开始修复），考虑到至2026年，CSN铁矿石产能或扩充一倍，2023年或有不低于150万吨的增量；印度几大主流矿山都有增产预期，2023年铁矿石产量增量或不低于1000万吨；英美资源将其2022年目标产量下调了300万吨至6000万-6400万吨, 其中Kumba下调100万吨至3800-4000万吨,随着疫情影响逐步消退，铁矿石产量或恢复至正常水平，环比或有200万吨增量（详见表2）。

　　国产矿：“基石计划”或逐步发力

　　国产矿政策支持下国产铁精粉产能或维持增加（铁精粉产量整体仍处于3亿吨以下），安全生产、环保与开采成本高（80-90美元左右）是制约国产矿释放的主要因素。

　　2022年初拨开了“基石计划”神秘面纱，明确了废钢、国内铁矿、海外铁矿在2025年、2030年和2035年三个时间节点的供给目标，旨在于用10年至15年时间，切实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。“基石计划”提出，到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。从现实角度来看，“基石计划”落地后，开采项目的审批力度明显加大，但多数新审批项目预计投产时间在2025年前后，短期新增产量或较为有限。考虑到国产矿利润及保供效应，给与2023年国产铁精粉300万吨增量。

　　小结：增量待兑现

　　2022年在疫情扰动背景下，全球主流矿山劳动力紧缺现象频发，叠加澳巴雨水天气较往年明显增多，上半年主流矿山铁矿石产量表现不及预期，疫情扰动逐步减弱及天气的好转后，主流矿山铁矿石产量逐步恢复至正常水平；非主流矿方面，既有不可抗力的因素，亦有疫情、生产利润不佳的扰动，但整体来看，2023年生产状况要好于2022年。

　　四大主流矿山：淡水河谷产能仍处恢复状态；力拓近两年新增项目主要是替代衰老产能，产能增量有限，随着置换产能的满产，预计2023年其铁矿石产量稳中有增；必和必拓近几年最大的项目就是South Flank 项目，用以替代日渐枯竭的杨迪矿（South Flank 项目投产进度快于预期）；采矿、加工、铁路运输的合并与整合使得FMG铁矿供应链整体运作稳定，产能稳中有升。2023年四大主流矿山铁矿石产量增量或不低于1200万吨。

　　非主流矿：疫情扰动逐步消退，部分矿山增产意愿较强，2023年非主流矿山铁矿石产量同比或有明显增量，但非主流矿山产量稳定性较差，地缘政治冲突、生产利润与环保等扰动因素仍存，后期重点关注增量兑现情况。

　　国产矿：开采成本较高、安全生产与环保是制约国产矿扩产的主要因素，“基石计划”落地后，开采项目的审批力度明显加大，但短期新增产量或较为有限， 2023年国产铁精粉增量或在300万吨。

　　假设海外铁矿石发往国内比例在2022年的基础上有所提升（淡水河谷基于发往国内比例连续两年下降后或有所修复，澳洲主流矿主要基于中澳关系缓和，非主流矿方面，主要基于海外经济仍处下行阶段，对铁矿需求或趋缓），则2023年海外矿山发往国内增量在2641万吨（澳洲三大主流矿山2022年发往国内加权比例在84.22%，淡水河谷发往国内比例为59.94%，已连续两年下降，非主流矿方面可取国内生铁产量与全球生铁产量之比，2022年比例大概在65%-67%），45港铁矿石到港量周度均值预计在2301.79万吨（2022年为2251万吨）。

　　03

　　需 求 端

　　内需：钢厂利润与压产政策是关键

　　2021年底的中央经济会议释放出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，疫情扰动下，需求不足表现较为明显，供给亦受到冲击，叠加俄乌战争，能源价格表现坚挺，钢厂生产成本高企，生产利润自2月末以来维持下行态势。据国家统计局数据，自7月以来，黑色金属冶炼及压延加工业处于连续亏损状态。

　　利润驱动不足，叠加环保、重大会议、节假日限产，在高炉利用系数进一步提升的现实下，高炉产能利用率同比仍有所下降。据Mysteel调研，2021年247家钢厂高炉产能利用率周度均值在85.44%，2022年周度均值在84.62%，环比下降0.82个百分点（相比2020年更是下降了5.23个百分点，可见钢铁产能相对过剩）。

　　日前，工业和信息化部、国家发改委和生态环境部联合印发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，首次在国家政策层面明确了钢铁行业碳达峰的时间表：力争到2025年，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低2%以上，确保2030年前碳达峰。钢铁行业碳达峰时间由2025年调整为2030年，意味着行政压产政策对钢材产量造成的影响或减小，利润与下游需求驱动或逐步增强。

　　展望2023年，强政策指引下，房地产面临上行修复，托底预期降低，基建增速或放缓（受地产挤出效应影响，此外，严控地方政府隐性债务对基建反弹高度有所压制），制造业虽有政策支持，但外需下行拐点尚未到来，增速同比或下移（制造业固投年度增速或维持在6%-8%），整体来看，钢材需求增速或不高于1.5%（对应铁水需求增量应在2400万吨以内）。

　　从铁水替代品角度来看，2022年废钢供给同比下滑明显（富宝255家钢厂统计口径，样本钢厂废钢到货量同比下降6415万吨），主因在于疫情扰动下终端消费不振导致加工废钢资源量下滑、棚户区改造项目减少导致社会折旧废钢下降等，自产废钢方面，2022年粗钢产量同比变动不大，自产废钢变动较小。结合富宝统计数据与统计局数据（用粗钢产量-生铁产量，折一定比例，统计局口径废钢同比下降3300万吨），2022年废钢供给同比下降或超3000万吨较为确定。

　　展望2023年，废钢供给或有1000万吨以上的增量，主因在于房地产行业有所回暖，疫情影响逐步消退。但从需求角度来看，2022年独立电炉钢大部分时间处于亏损状态，产能利用率偏低（2022年产能利用率同比下降14.87个百分点），2023年独立电炉钢对废钢的需求将有较大的增量。

　　外需：经济下行压力仍大，增量或有限

　　2023年内外经济周期错位格局不变，外需下行拐点仍需时间。从钢铁产能角度来看，近几年全球仍处于增产阶段，增量主要来自非洲、中东等不发达地区，但海外钢铁产量与海外需求相对应（据测算，海外粗钢产量与韩国出口金额当月同比相关性达0.78，与美国耐用品新订单相关性达0.68），在海外需求仍处下滑阶段，2023年海外对于铁矿的需求增量较为有限，保守估计海外铁矿需求增速在【-1%，1%】。

　　展望2023年钢铁需求，强政策指引下，房地产偏弱现状将有所修复；托底效应降低，基建增速或将有所放缓（受地产挤出效应影响，此外，严控地方政府隐性债务对基建反弹高度有所压制）；制造业虽有政策支持，但出口收缩预期较强，增速同比或下移（制造业固投年度增速或维持在6%-8%），钢材总需求增速或不高于1.5%（对应国内铁水需求增量应在2400万吨以内）；外需下行态势未改，海外粗钢产量增量或有限，海外钢铁需求增量或在1%以内。

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　　结论：供需略宽松，重心或下移

　　2022年在疫情扰动背景下，全球主流矿山劳动力紧缺现象频发，叠加澳巴雨水天气较往年明显增多，上半年主流矿山铁矿石产量表现不及预期，疫情扰动逐步减弱及天气的好转后，主流矿山铁矿石产量逐步恢复至正常水平；非主流矿方面，既有不可抗力的因素，亦有疫情、生产利润不佳的扰动，但整体来看，2023年生产状况要好于2022年，预计2023年全球铁矿石产量增量在4000万吨，其中发往国内铁矿增量在2640万吨。

　　强政策指引下，房地产偏弱现状将有所修复；托底效应降低，基建增速或将有所放缓（受地产挤出效应影响，此外，严控地方政府隐性债务对基建反弹高度亦有所压制）；制造业虽有政策支持，但出口收缩预期较强，增速同比或下移（制造业固投年度增速或维持在6%-8%），钢材总需求增速或不高于1.5%（对应国内铁矿需求增量在2400万吨以内）；外需下行态势未改，海外粗钢产量增量或有限，海外钢铁需求增速或维持在【-1%，1%】。

　　从交易逻辑来看，年前钢厂对原料补库对矿价有一定的支撑；下游需求预期抬升，年后重点观察下游成材需求释放力度（疫情扰动及地产修复仍需时间，需求不及预期可能性较大，而一季度为铁矿石发运淡季，可考虑逢高做空钢厂利润）；从铁矿自身供需角度来看，05合约上年度供需略宽松格局暂未显现，在钢厂库存较低下，主力移仓换月阶段可考虑多05空09合约（正套参与）；下半年，或随着国内地产的修复及海外加息步伐止停，内外需或都有一定的改善，黑色产业链或迎来共振反弹行情。全年价格波动区间或在【75美元，135美元】，全年价格重心或在2022年120美元的基础上下降5-15美元。