“破发魔咒”不止、IPO“有名无实”，究竟该怎么“养”项目？

　　随着一级市场泡沫的“破裂”，只投不管已经显露弊端。对于机构来说，扎实的投后管理能力是必不可缺的技能与竞争力。

　　资本寒冬，大批初创公司在IPO中“头破血流”。

　　根据E药经理人融媒体不完全统计，2021年，A股制药板块、生命科学板块公司在上市后的首月破发概率为100%；进入2022年，情况也并没有好转，截至2022年10月份，7家在科创板上市的创新药企全部“中招”，其中跌幅最高的海创生物上市首日股价下跌了29.87%。

　　在一二级市场估值倒挂的环境中，上市即破发成为打不破的魔咒，让IPO变得“有名无实”。随着泡沫的逐渐破裂，此前有部分机构只投不管的方式，已经成为逐渐显露的弊端。也正是在这种弊端之下，投资机构对于项目的管理能力，也显得越发重要。

　　投早、投新已然成为机构的重点方向。对于初创企业来说，也并不只是需要投资机构的资金，“特别对于早期项目，它们是非常需要投资机构给予更多的帮助，早期项目既缺人又缺钱，又缺各个方面的关系资源，所以投资机构在投后管理中提供更多的帮助是提供给初创企业相应的匹配资源。”健壹资本董事总经理林涛表示，“从财务、战略规划、人力资源、质量体系建设、注册申报、与监管机构的交互沟通等方面，去辅导被投企业如何能够更好、更快地发展。”

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　　项目与管理并重

　　有数据显示，2022年上半年全国医疗健康领域投融资事件共632起。其中一级市场投融资事件583起，投融资金额671亿元；IPO事件30起，募资金额357亿元；二级市场再融资事件19起，再融资金额124亿元。整体看，一级市场投融资事件数，2022年上半年同比降低46.7%，环比降低45.9%。IPO事件数同比降低45.5%，环比降低55.2%。二级市场再融资事件数，同比减少57.8%，环比减少29.6%。

　　

　　明显看得出，投资人的“钱袋子”更加谨慎，中国PE/VC开始大幅度刹车，一级市场“躺平”之说尘嚣至上。募资不顺、投资放缓，让机构有更多的心思与精力去关注项目的投后管理。

　　投资一直以“项目”为王，此前不少投资人表示好的项目不需要投后管理，而不好的项目也无需投入精力去做投后管理。此前，有投资人曾公开表示，业内少有专门成立投后赋能团队的投资机构。

　　但事实上，募、投、管、退四个环节环环相扣且缺一不可。投后管理不但可以助力募资、投资和退出，还可以帮助机构在管理的过程中，核对投资逻辑并且及时调整布局，实现基金收益最大化，从而提升创投机构的综合竞争力。

　　在健壹资本创始合伙人兼总裁吴爱民看来，投后管理的目的是“赋能”，要能够长期信任并支持创业者，医疗行业是一个长坡厚雪的领域，会有一个相对漫长的发展周期，在这个基础与心态上去达成对项目的投后管理，会形成企业与资本之间的良好互动。

　　将投后管理前移，也可以有助于投进优质项目。以溶瘤病毒研发进展较快的复诺健生物为例，“我们在甄选项目之初就和国药中生合作，详细评估了溶瘤病毒领域几乎所有的项目，在投资之后我们促成复诺健和国药中生合作，通过合资公司的形式去推进复诺健第一代溶瘤病毒产品的研发和商业化，为企业提供包括质量标准体系建设和申报注册在内的产业支持。同时还搭建了mRNA技术平台，并且通过相关的资源拿到了LNP递送技术在中国的专利授权，解决了mRNA疫苗产业化的瓶颈之一，加上复诺健本身对免疫学的深刻理解和在抗原设计方面的积累，公司研发的mRNA新冠疫苗得以快速推进。我们通过和央企产业公司合作的方式，为被投企业提供不仅仅是资金方面的支持，也是以产业资源去为企业赋能。”

　　林涛介绍，对于项目不仅要提前跟踪接触，也要在公司经营、研发、上市和融资方面给企业赋能，建立起良好的伙伴关系。此外，投资机构进行投后管理，一方面通过监管与风控，可以有效控制风险和将损失降至最低；另一方面通过赋能，可以提高被投企业上市或者其他退出方式的确定性和成功率，尤其在投早投新投小的趋势下，风险和不确定性会随之升高，有效的投后管理，及时良好的互动能够增加投资项目的成功率并未退出做好保障。

　　好的投后管理不仅可以助力退出，也能反哺机构投前。市场信息越来越趋于透明化，优质项目从不缺少投资机构的青睐，此前也曾出现过投资机构到实验室“抢”项目的情况。稀缺的优质项目，并无太多差别的资金量，投后管理的经验这时候就会成为机构的“大杀器”。

　　“在这个过程当中，我们此前投过的很多项目的创始人，也会给我们介绍其他优质项目。”林涛表示，好的投后管理不仅能为企业增值，也将会因为好的口碑，为投资者或投资机构带来新的项目源，此前的被投企业也会成为新项目的介绍者或带来专家资源。从长远来看，做好投后管理的关键之处在于投资机构能否与初创企业走下去，这决定了机构在优质的项目中能拿到的份额以及之后轮次的跟进。

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　　做初创企业向前的“副驾驶”

　　“我们给自己的定位是初创企业的副驾驶。”吴爱民说，作为投资机构，会在企业创业过程中提供一些建议，最主要的是根据企业的需求提供相应的帮助，而不是过多的去介入到企业的运营管理中。

　　巧合的是，鼎晖资本也给出了同样的答案。“我把自己定义成“副驾驶”，找人(组建管理团队)、找钱(协助募资)、找资源(协助对接商业合作)。”

　　想要做好副驾驶，就需要对“司机”和“车辆”有足够的熟知程度。在采访中，投资人一致表示，在投后管理的过程中，除了帮助企业找人、找资源之外，对初创企业领导团队的认知也非常重要。由于生物医药企业创始人大多是技术与科学家出身，难免会对商业与管理的理解有所偏颇。对于初创企业来说，可能推出产品并不是终点，如何做成一家好的企业并有长远稳定的发展才是最终的目标。

　　“经纬创投的医疗投资团队成员中，有很多科学家出身的成员，后来转型商界，能够让经纬在投后赋能层面的全面动作进行配合，帮助初创企业团队更加全面。”经纬创投表示，经纬内部有专门设立投后招聘小组，团队成员平均有超过10年以上的人力资源管理经验，帮助被投企业人力资源建设，给予科学家背景的创业者以支持。经纬创投表示，在内部重视“三化”：投资生态化、投后场景化、品牌战略化。在投后环节，给被投企业提供包括前置诊断、产业链协同、紧急医疗、尽职调查小组前端赋能、创业生态社区运营、“轻骑兵”实战顾问团队等多重模块的全面支持。

　　在远翼投资医疗合伙人高颖看来，早期投资人需要关心的事情很多，人事调整、现金流预警、市场发展方向、阶段性的战略调整、对接后期投资等，“我们对于需要帮助的企业都会提供这些投后服务。总体来看，公司和投资人之间能形成良好的互动，共同促进公司发展。我们还有同事到被投企业做CFO、CEO，深度参与公司发展。”

　　而对于早期项目和后期项目的管理，在投资人看来区别在于项目对于资源与服务的需求不同以及后续战略制定的差异。“后期项目开始出产品，我们会结合团队的能力、资源、资金，探讨最近营销领域的变化趋势和市场变动情况，根据产品去匹配生产相关的资源，会根据相应的环境提供营销资源以及共同制定营销策略和体系；而前期项目更偏重临床前和临床阶段，比如赛道的竞争情况、立项的基本原则、监管部门对于前沿技术的看法等。”吴爱民说。

　　对于机构来说，投资不是项目的结束，而是开始。扎实的投后管理能力是必不可缺的技能与竞争力。投后管理不仅意味着能否为企业、为基金创造更多的价值，也考验着能否顺利带领初创企业穿越周期、度过项目交割，实现企业与投资人的双赢。

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