2022年终盘点之北交所

　　

　　导语：

　　2022年，北交所高质量扩容，发展正在走向常态化。伴随着转板制度、交易制度、融资融券等多项改革举措稳步推进，为一大批创新型中小企业提供了融资服务，多层次资本市场建设取得初步成效。从目前的发展来看，北交所仍然存在估值低、流动性弱等问题，市场仍然面临研究不足的困境。北交所董事长周贵华表示，未来将加强投资者教育，强化投资者沟通与保护，持续构建高效透明的交易机制安排，提升市场活跃度。机构认为2023年北交所将会是快速发行的关键年份，北交所内公司整体基本面表现较好但总体估值偏低，蕴含丰富的投资机会。

　　一、北交所继续高质量扩容，制度不断优化创新

　　北交所上市企业数量快速增长，专注于服务制造业及专精特新企业的特征保持不变。北交所开市已有一年有余，在此期间北交所上市企业快速扩容，2022年全年共有83家企业登陆北交所（不含3家已转板公司）。截至年底北交所上市公司已增长至162家，较年初的82家扩容一倍，总市值超2100亿元，累计实现公开发行融资超300亿元。截至2022年12月31日，作为北交所“预备军”的创新层公司近1700家，较北交所设立前增加了三分之一。按行业分类来看，北交所上市企业共覆盖20个行业赛道，较开市初期，来自制造业的占比由七成增加至八成，同时农林牧渔业以及水利、环境和公共设施管理业的公司数量有小幅增加。此外，全年上市的162家公司中有67家为国家级专精特新“小巨人”企业，继续彰显北交所服务于创新型中小企业的特质。

　　图表1. 北交所上市公司所属申万一级行业情况

　　

　　图表2.北交所上市公司大类行业占比

　　

　　北交所构建了一系列契合创新型中小企业特点发行及交易制度。上市审核方面，北交所全面落实注册制要求，建立了协同高效的审核注册机制，并于年底推出了挂牌上市直联审核监管机制，发行上市审核预期明、时间短，从受理到注册平均用时145天，最短用时仅72天；发行融资方面，北交所提供普通股、优先股、可转债等多种权益融资工具，实行向不特定合格投资者公开发行、向特定对象定向发行等多元融资方式；交易制度方面，北交所坚持高效均衡原则，设置股票涨跌幅为30%，合格投资者门槛为50万元证券资产，北交所开市至今交易活跃度体现出与中小市值股票相匹配的流动性水平。

　　此外，北交所开市至今各项制度日益完善：

　　今年1月份，中国证监会发布《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》，北交所上市公司转板制度正式落地，意味着打通了交易所之间的连接通道，我国多层次资本市场的闭环终于形成。截至目前，北交所共有3家公司完成转板上市，分别为观典防务登陆科创板、泰祥股份和翰博高新登陆创业板。

　　9月份，北交所发布《北京证券交易所证券指数管理细则》，随后北交所首个指数——“北证50成份指数”编制方案出炉，为投资者跟踪北交所市场运行提供了较好参考，也为后续指数型产品推进提供了跟踪标的，进一步丰富北交所产品类型，这意味着北交所探索符合市场特征的多元化交易机制再向前迈出重要步伐。设立至今北证50指数冲高回落，整体走势表现与创业板指数相近。2022年底，首批8只北证50指数基金已经全部完成设立，合计总募资29.42亿元。

　　11月份，北交所发布《北京证券交易所融资融券交易细则》，意味着北交所向沪深交易所看齐，“两融”业务正式开业，考虑到投资者交易习惯，北交所融资融券业务总体上比照沪深市场成熟模式构建，同时，根据北交所市场特点在转板股票融资融券业务衔接方面作出适应性安排。2022年12月19日技术系统上线后，北交所正式开始办理会员融资融券权限开通业务。

　　二、北交所充分发挥资本市场作用，为企业及金融行业发展提供优质平台

　　01【服务专精特新企业高质量发展】

　　北交所赋能专精特新企业高质量发展，2022年以来北交所上市公司整体经营稳健，展现出强劲的发展韧性，今年前三季度平均盈利已接近去年全年水平。前三季度，北交所上市公司合计实现营业收入732.07亿元，同比增长33.25%；实现归母净利润69.26亿元，同比增长19.43%。前三季度，北交所超过半数的上升企业业绩实现正增长，公布三季报的139家公司中，有81家实现营收同比增长，占比58%，有67家实现归母净利同比增长，占比48%。上市公司坚持以创新引领发展，专注攻克关键核心技术，持续加大研发力度，前三季度，上市公司研发支出合计31.97亿元，同比增长33.10%，研发费用占营收的比例为4.35%，今年以来北交所上市公司研发/收入比逐季增长。与科创板及创业板对比来看，北交所上市公司今年以来表现出更加稳健的盈利能力，二、三季度受到经济下行压力的影响较小，而今年受到疫情的影响，创业板一季度利润水平整体下滑，科创板二季度与三季度单季盈利均有较大幅度下滑。

　　图表3.北交所上市企业平均营收及增速变化（单位：亿元）

　　

　　图表4.2022年前三季度北交所、科创板及创业板营收增速对比

　　

　　图表5.北交所上市企业平均归母净利润及增速变化（单位：亿元）

　　

　　图表6.2022年前三季度北交所、科创板及创业板归母净利润增速对比

　　

　　图表7.北交所上市企业平均研发投入变化（单位：亿元）

　　

　　图表8.2022年前三季度北交所、科创板及创业板平均研发费用占营收比例对比

　　

　　02【丰富产品体系，为企业提供再融资平台】

　　北交所董事长周贵华在2022年金融街论坛年会上强调加大对上市公司的制度供给，进一步提高再融资效率，支持上市公司做优做强，研究面向专业投资者的定制化投融资工具，探索推出ETF等交易所上市基金产品，逐步构建包含股票、债券、资产证券化等品种的多元化产品体系。

　　债券方面，北交所以政府债为突破口，并推出公开发行可转债，逐步探索债券市场建设。统计显示，截至12月31日，北交所累计服务政府债券发行合计规模超9500亿元，其中国债规模8319.10亿元。今年三月份，北交所首份可转债发行草案出炉，上市公司流金岁月发布公告称，拟发行可转债募集资金不超过4亿元，募资用于5G超高清摄传编播智慧平台研发、总部基地项目和补充营运资金。

　　增发方面，北交所再融资于8月份破冰，目前已有3家企业完成发行。北交所开始至今，已有9家上市后启动再融资，然而，与其他板块动辄上亿元的再融资金额相比，北交所再融资规模较小，且直至2022年8月份未有公司在融资成功。北交所已披露但未发行的增发预案中，贝特瑞披露的50亿元定增项目成为目前北交所金额最大的一笔融资项目，身为市值“二哥”的连城数控发布了募资不超过13.5亿的再融资计划。但两家公司双双因为董事长涉嫌内幕交易被证监会立案调查，该再融资计划也按下了暂停键。

　　此外，诺思兰德、长虹能源、德源药业也由于各种原因主动终止了再融资计划。直到2022年8月，同享科技(BJ839167)向9名投资者以13.08元/股的价格发行股票600万股，成功融资7848万元，成为北交所再融资成功发行首单。9月，盖世食品(BJ836826)向11名机构投资人以8.34元/股的价格发行928.06万股，募集资金7239万元。10月，微创光电(BJ430198)向湖北交投资本投资有限公司定向增发3723.78万股，募集资金1.59亿元，成为截至目前北交所定增募集资金金额最大的一单。

　　图表9.北交所上市公司增发情况

　　

　　03【为中小券商创造机会】

　　中小型券商紧抓北交所机遇，开始崭露头角。随着北交所快速扩容，为券商的发展创造了较好机遇，券商上半年财报显示，新三板及北交所业务已经成为多家券商重点展示的业绩之一。在北交所全部上市公司中，承担首发主承销的券商共计52家，其中中信建投证券以承销18家上市公司位居榜首，其后为申万宏源证券（14家）、安信证券（11家）、中泰证券（8家）等，多家中小券商脱颖而出。从北交所发布的证券公司2022年第三季度执业质量情况评价结果来看，合计得分前十的券商为，申万宏源、安信证券、中信建投、长江证券、银河证券、民生证券、开源证券、财通证券、中泰证券及东北证券，中小券商占据较多席位。北交所对于券商的行业专精能力、定价销售能力、风险控制能力以及资金支持能力等都提出了更高的要求，也将倒逼中小型券商提升专业能力与综合竞争力。

　　图表10.北交所上市公司IPO主承销商统计（单位：家）

　　

　　三、北交所成立至今市场表现与预期相符，交易活跃度较为低迷

　　开市至今北交所上市公司股价震荡回落。在北交所开市当天新股暴涨之后，至2021年12月底整体呈现小幅回落态势，整体表现弱于创业板与科创板。2022年年初至5月份，北交所走势整体与沪深两市相近，受到国际地缘政治动荡、国内疫情反复等因素影响，A股市场震荡下行。

　　2022年下半年，在内外多重因素影响下，A股市场股票破发现象频现，北交所个股股价表现也受到影响。不少上市企业出现破发，既有市场整体环境不佳带来的影响，也有企业自身基本面的因素，相对于其他板块而言，北交所上市公司规模更小，发展过程中面临的不确定性程度更高，在宏观经济波动较大的情况下，抗风险能力也更弱。2022年5月至今，北交所与沪深两市走势有所分化，科创板及创业板在低位区间震荡，北交所整体股价则震荡下挫。2021年11月15日开市至2022年12月31日，北交所上市公司股价平均下跌50.95%。

　　图表11.北交所开市（2021年11月15日）至今北证上市公司、科创板及创业板股价走势

　　

　　注：以2021年11月15日股价为基准；选用板块总股本加权平均值

　　北证上市公司估值逐渐消化了开市前涨幅，随着股价下行，估值呈现逐渐回落态势，表现出低估值的特征。北交所开市当日，受首批上市公司股价大涨影响，北交所整体市盈率达到40倍。随后一年，北交所市场趋于理性，估值呈回落态势，截至12月31日，北交所市盈率降至19.6倍，低于科创板、创业板76.6x、63.2x的估值水平。

　　图表12.北交所开市至今各板块市盈率变化

　　

　　注：选用板块算数平均值；已剔除负值

　　北交所开市首日活跃度大幅上涨，前期流动性的问题已经得到较大程度的解决。相比精选层100万元的投资门槛，北交所50万元的参与门槛大幅降低，因此，符合条件的投资者相比之前快速扩容，北交所开市首日，市场情绪较高，当日成交额达95.7亿元，市场换手率为9.1%。经市场充分博弈后，投资者已趋于理性，总体交易热度也维持在合理水平，相比较而言，其换手率已经和上交所主板较为接近，前期精选层流动性的问题已经得到较大程度的解决。

　　北交所目前市场活跃度相对有限。从北交所开市至今的表现来看开市以来，北交所日均成交金额超10亿元，日均换手率约1%，呈现出与中小市值股票相匹配的流动性水平。今年2至8月，北交所整体换手率保持在较低区间波动.9月份，9月15日，监管部门发布了关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见，降低交易手续费，为后续的交易常态打下利好政策基础，消息发布后北交所活跃度大幅上涨。9月中旬至今，北交所市场量价韧性回升，单日成交额最高突破20亿元，但随后热度有所回落。北交所市场活跃度较低，主要原因还是归结为”赚钱效应“较弱，这需要北交所上市企业的业绩表现和资本市场整体表现来支撑。

　　图表13.北交所开市至今北交所、科创板及创业板日换手率对比

　　

　　注：选用板块总股本加权平均值

　　北交所上市公司市值与成交额集中度较开市初均有所降低，但仍在较高水平，市值与成交额排名靠前的公司名单有所分化。截至12月31日，北交所上市公司总市值达到2110亿元，市值排名前三位的公司分别为贝特瑞、吉林碳谷和连城数控，市值排名前十位的公司占北交所总市值的比例为40.3%。从成交额来看，北交所开市至今累计成交额达到1950.96亿元，排名前三位的公司分别为硅烷科技、森萱医药、康普化学，成交额排名前十位的公司占北交所总成交额的比例为36.3%。

　　不同于开市初期资金向头部优质企业集中的态势，北交所运行一年中资金逐步分散至其他市值较小企业。伴随着北交所市场生态逐步改善，北交所对机构投资者的吸引力持续提升，资金不再一味地关注市值处于头部的龙头企业。从机构重仓行业来看，新能源、高端制造行业配置比例相对较高。从重仓个股来看，成长性较好的中等估值股票更受机构投资者青睐。

　　图表14.北交所上市公司市值前十（单位：亿元）

　　

　　注：数据截至日期为2022年12月31日

　　图表15.北交所公司日均成交额前十（单位：亿元）

　　

　　注：2021年11月15日至2022年12月31日

　　四、小结

　　回顾2022年，北交所发展正在走向常态化。申万宏源专精特新首席分析师刘靖表示，北交所在开市一周年之际连续发布聚焦改善流动性的政策，体现出北交所改革正从提升上市公司质量，走向积极改善流动性，契合市场的需求。同时，中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索表示，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，践行培育专精特新中小企业的目标，逐步构建起契合创新型中小企业特点的基础制度安排。北交所开市运行一年来，伴随如北证50指数、北交所混合做市、融资融券等一系列制度改革推进，改革效果显现，北交所逐步走向成熟，在助力创新型中小企业尤其是专精特新企业发展方面发挥了重要作用。然而，北交所仍然存在估值低、流动性弱等问题，市场仍然面临研究不足的困境。

　　对于未来的发展，北交所将继续坚持改革创新，机构看好北交所2023年投资机会。北交所董事长周贵华在参加2022金融街论坛时表示，支持引导各类资管机构基于北交所创新投资产品，畅通各类资金入市渠道，让更多投资者分享中小企业成长红利；持续构建高效透明的交易机制安排，落地融资融券制度，推出混合做市交易，持续优化证券交易收费安排，降低交易成本，提升投资者活跃度；完善投资者服务体系，加大投教产品供给，强化投资者沟通，让投资者更好了解、更加熟悉北交所市场；加强投资者保护，“零容忍”打击证券违法违规行为，维护公开、公平、公正的市场秩序，持续净化市场环境。