「原创」沪江港股上市在即 PK新东方谁才是在线教育第一

　　【财联社】（研究员 孙诗宇）11月22日晚间，互联网教育平台沪江教育科技向港交所提交了聆讯后的更新版招股书，正式通过上市聆讯。此前于11月19日，新东方在线也通过了港交所聆讯。内地两大互联网在线教育巨头正式在资本市场展开较量。

　　但从沪江的招股说明书来看，在其营收节节高的同时亏损不断加剧，总体处于净亏损居高不下的状态，仅在2018年前5月亏损4.60亿元，从2015年至今亏损已累计高达17亿元。

　　在线教育市场今年来风起云涌，赴港上市的在线教育企业也不占少数，在线教育监管新政也在近日正式落地。面对激励的市场竞争，还要应对自身存在的问题，沪江还有实力与新东方在线一争高下吗？

　　亏损加大 带病上市

　　根据招股说明书来看，沪江在财务上最大的问题还是在于连年亏损，营收不断增加的同时销售成本居高不下。

　　2015年、2016年和2017年，沪江总营收分别为1.84亿元、3.4亿元和5.55亿元，2018年截至至5月31日前5月的营收为2.63亿元，总体保持着强劲的增长趋势。

　　但与之相对应的不断加大的亏损，2015年亏损额达2.8亿元，2016年为4.22亿元，2017年为5.37亿元，2018年前5月亏损幅度已达4.6亿元，3年以来累计亏损已达到17亿元。

　　图|沪江财务状况，来源：沪江招股说明书

　　沪江将公司亏损的原因归因于营销费用的增加，主要包括研发开支，广告及推广开支，和销售及营销员工的雇员福利开支。

　　其中以广告费用为甚，此前，沪江就签约了汤唯、吴磊等当红明星担任其旗舰课程Hitalk的代言人。2015、2016、2017年的广告费用分别达到1.8亿元、2.67亿元、3.75亿元，占收益比重分别为97.3%、78.6%和67.5%。

　　同时，沪江也在招股说明书中表示，预期截至2018年12月31日年度仍将录得亏损，并于2018年12月31日将处于净负债状况。

　　沪江“烧钱”营销来导流获客，高昂的获客成本削减了企业的盈利能力，带来的结果就是增收不增利，亏损逐步加大。但这也是目前大部分在线教育公司面临的共同问题，例如赴美上市的51talk，2018年中报1.87亿元，自2014年以来就未实现过盈利；还有AI教育先锋流利说2017年全年亏损2.43亿元，2018年更有进一步加大亏损幅度的势头。

　　压注CCtalk 科技能否驱动盈利

　　沪江将自己定位于中国领先的教育科技公司，在研发中投入颇多。2015年至2017年，沪江分别在研发中投入0.91亿元、1.65亿元和2.31亿元。

　　从沪江目前的业务构成来看，CCtalk是沪江目前重金打造的英语学习平台，与沪江的自由课程网校相区别，CCtalk注重实时教育互动，各类个人和企业都可以入驻，同时也可以对接各类教师、企业客户、教育机构和政府机构。

　　图|沪江业务构成，来源：官网

　　根据沪江招股说明书，目前CCtalk平台仍处于发展初期，但是已经在上线第一年2017年开始产生正向收益52万元，毛利率更是高达100%。

　　同时CCtalk运营数据也十分亮眼，增长势头良好。2017年CCtalk全站交易额达到2.36亿元，年增速达到61%；月活用户达到230万人次，入驻的第三方商户和平台自雇网师截至2018年5月达到54392名。

　　可以说CCtalk给沪江画了一个非常美好的未来发展蓝图，如果CCtalk能保持这样的增长势头，用户数量稳步提升，虽然现在初期研发等费用颇高，但是未来随着规模加大，CCtalk或许是未来沪江的新增长点。 沪江通过一系列投资布局，目前初步形成互联网教育的生态系统，未来主要的看点在于实现多元业务的全面开花。

　　沪江VS新东方在线

　　两家国内领先的在线教育企业前后脚登录港股，并且两者业务模式、经营范围、目标客户都严重重叠，沪江和新东方很难不被拿来做比较。两者到底谁才是在线教育第一呢？

　　1. 沪江BBS起家VS新东方在线背靠大集团

　　沪江前身是成立于2001年的非盈利英语学习BBS社区沪江语林，当时创始人伏彩瑞还是一名大三学生。之后沪江慢慢扩充产品和服务种类，推出沪江英语、沪江日语和沪江部落，直到2009年公司正式成立。

　　沪江从成立之初就专注于互联网外语学习服务，对吱声的定位是教育科技公司，2009年推出沪江网校，2016年推出CCtalk平台，形成了企业两大业务板块的格局。

　　沪江网校的产品覆盖范围除了语言课程外，还包括研究生考试、职场教育、K12教育等。截至2017年12月31日，沪江网校提供的自有品牌课程共计约2000门。根据沪江招股说明书，沪江两个平台可提供的在线课程，在2017年末已到到73800门，占行业第一位。

　　图|沪江2017在线课程数量，来源：沪江招股说明书

　　而新东方在线却是“身出名门”。2006年新东方登录美股，2014年，新东方分拆旗下所有在线业务组成新东方在线，随后2017年3月新东方在线挂牌新三板，但之后于2018年2月就摘牌并开始冲击港股。

　　在课程方面，新东方在线和沪江的同质化程度很高，也同样以语言学习为主，覆盖大学教育、K12教育及学前教育。但是新东方长久以来在线下发展，其品牌影响力和师资实力很好地提供了支持。

　　2. 定位：科技公司vs名师网校

　　比起在线教育，沪江更乐于将自己定位为科技公司，沪江的发展战略继续加大基础互联网教育科技研发的投入，这也是其大力发展CCtalk平台的原因，希望借科技及大数据驱动业务发展。或者说沪江要做的平台，不只是单纯的内容供应商。

　　2017年全年沪江研发开支为2.30亿元，同比增长39.53%；2018年前5月研发开支达到9970万元。未来沪江也准备投资聘请更多的技术人员，投资开发教育技术能力。

　　根据沪江招股说明书，弗若斯特沙利文统计显示在2017年按交易总值的十大教育科技公司中沪江营收13.8亿元，位列第五。

　　图|沪江2017交易总值位列行业第五，来源：沪江招股说明书

　　而新东方选择的是名师培养路线，以在线内容供应商的身份登场。其招股说明书显示融资的首要用途将用于投资员工招聘及培训活动及提升课程开发能力。

　　根据新东方招股说明书，截至2018年5月31日，新东方在线目前有62名全职教师、957名兼职教师。数据显示，新东方在线中94%师资是集团兼职教师，且2017年集团优秀中还有近260位教师未在平台开课，教育视频内容仍有较大空间挖掘。

　　新东方集团拥有的大量名师已经在传统教育培训市场打出名号，是将用户转化为新东方在线课程用户的“活广告”。

　　另外，沪江的招股说明书显示，沪江在教职工上成本开支达到1.05亿元、课件成本达到1.03亿元；相比较之下，新东方在线2017年在教职工的开支为6283万元、课程研发为3072万元。

　　这两条路线很难一较高下，沪江走科技路线CCtalk未来将发展互联网教育生态，构建完整的科技教育体系，而新东方在线的名师路线是其目前获得客源和打造优质内容的关键所在，所以一切都还需时间来检验。

　　3. 盈利能力：流量第一vs行业唯一盈利

　　沪江目前最值得诟病的就是其盈利能力。2015年以来的亏损幅度不断加大，2017年已经达到了5.37亿元，2018年前五月也已有4.6亿元，大有继续亏下去的趋势。

　　相比之下，新东方在线在盈利能力上可谓非常优秀，是目前在线教育行业中唯一盈利的，2017财年净利润录得9137.5万元，同比下降2.75%。

　　同时新东方集团2017财年净利润达到19亿元，同比增长7.9%；2018财年1季报净利润虽然同比下滑22.2%，但是依然录得有8.4亿元。这与一众连年亏损还见不到盈利曙光的公司相比，新东方在线的实力实在太强劲，背后的集团在业务和财务上都能提供强劲有力的支持。

　　图|沪江vs新东方在线盈利能力比较，数据来源：wind

　　但是沪江的流量却是行业第一。根据弗若斯特沙利文统计数据，2017年沪江月活用户数量达到1210万人，位列行业第一；在B2C教育类别中，沪江2017年月活用户数量达到980万人；在付费人数上，沪江依然拔得头筹。

　　图|沪江2017月活用户数据，来源：沪江招股说明书

　　沪江还通过将旗下的免费产品引流，包括开心词场、小D词典、天天练口语、天天练听力、焦糖阅读，将免费产品吸引得到的用户转化到旗下网课和CC平台上，实现流量转化的生态闭环。

　　在流量为王的互联网教育时代，沪江掌握这行业内最多的流量无疑就是掌握着未来发展的制胜关键。这不仅是未来用户的增加，同时也能在广告等业务上发力，拓展更多的变现方式。

　　所以沪江和新东方在盈利上的较量，目前来看新东方在线有着相对更大的优势，但是在互联网教育进入下半场，更多的是从优质内容和用户流量等渠道进行对抗的时候，未来谁主沉浮还有很大的变数。

　　在线教育监管落地 未来发展存变数

　　在线教育监管新政落地后，整个在线教育都将迎来变化，行业或将洗牌。

　　11月26日，教育部办公厅、国家市场监管总局办公厅、应急管理部办公厅联合发布了《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》（下称《通知》）。《通知》称，要做好面向中小学生利用互联网技术在线实施培训教育活动机构的备案工作。在监管方式上，线上教育将与线下培训机构的管理方式同步。

　　监管新政主要重点是K12教育阶段的教育培训项目，这是目前各家教育机构争夺的重点市场。

　　另外最主要的就是就是教师资格问题，监管新政要求在线教育教师的姓名、班次以及教师资格证号均需在网站上予以公示。这对于大多数在线教育企业将提出人员素质上的挑战。新东方董事长俞敏洪曾表示新东方的教师近50%没有教师资格证，行业内大部分机构90%的教师没有教师资格证。

　　虽然沪江并未披露这方面的情况，但相信也为对未来的经营提出相应的挑战，特别是在沪江重点发展的第三方平台CCtalk上，入驻的人员资格将更难保证。

　　所以对于沪江来说，今后的挑战不仅是同业竞争、实现盈利、维持流量，人员师资等也将成为未来需要解决的问题。在在线教育监管新政下，火热的在线教育市场或将迎来新一轮洗牌，也是时候给教育市场熄一把火，回归教育的真正本质了。

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