钮文新：通胀通缩不该“双标” ——破除金融短期化是关键

　　《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

　　7月10日，国家统计局发布数据显示，2023年6月份全国CPI零增长，而PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。说实话，这样的数据是不是再次反映需求严重不足问题？这一点应当没有争议。所以，当务之急，应当从根本上解决内需不足问题，而不是去争论这到底是不是"通缩"。

　　最近，有外媒提出"中国经济面临通缩风险"的观点，引发一批国内学者的批驳，一般认为：不能把低通胀等同于通缩效应。如果这样的提法是为了强化公众的经济信心，那也无可厚非，毕竟，下半年中国经济或有较大改观。但如果就此认为CPI零增长没什么了不起，根本不用管它，那恐怕就有问题了。

　　关键是我们需要从根本上破解内需动力、尤其是内生增长动力弱化的困局。

　　内生性增长动力弱化的根源是什么？是"金融短期化"。按照证监会主席易会满所说：中国金融"不缺资金但缺资本"，这实际就是金融短期化的具体体现。为什么金融短期化会弱化内生性增长动力？具体逻辑是：第一，金融短期化使得金融背离实体经济需求，更是金融"脱实向虚"的根本诱因。第二，金融短期化使稀缺的长期金融资源更多倾斜于国有经济，而中小经营主体则成为"资本旱地中最大的受害者"。

　　有鉴于此，不扭转金融短期化趋势，内生动力难以得到充分强化，而再大的财政投资规模，也都是昙花一现，无法从根本上破解内生性增长动力不足的问题。

　　什么是金融短期化的根源？央行单一利率调节的货币政策方式。在这样的货币政策方式之下，央行投放基础货币不够，而单纯依靠货币乘数的不断上升去推动M2增长。这必然导致金融短期化。因为，货币乘数越高，意味着银行"存款变贷款、贷款变存款"的增速越快，这个周转速度越快，意味着"存款变贷款、贷款变存款"的周转周期越短，这就是典型的金融短期化。

　　正因如此，再次急吁中国货币政策改革，依据"M2=基础货币×货币乘数"的基本原理，为中国M2"加糖降水"——即大幅提高代表国家信用的基础货币成分，相应降低代表商业信用的货币乘数。有人说，这不是重回改革之前"数量型管理"的老路吗？错，这是货币政策改革发展的"否定之否定"——量价"两条腿"走路的同时，更多释放长期基础货币。可以肯定，这是破解金融短期化、内生性增长动力不足对货币政策提出的内在要求。

　　责编：姚坤

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