美国就业市场的降温趋势被改变了吗

　　主要观点

　　我们认为，美国劳动力市场降温的态势并未逆转，意味着美联储强调的“数据依赖”路径模式下，从劳动力市场的角度来看，接下来美联储超预期加息的概率并不大。不过需要注意的是，当前美联储在美国劳动力市场再平衡方面确实取得了一定的进展，但去通胀之路并未结束，尤其是距离美联储2%的目标仍有一定距离。因此，我们依旧维持之前的判断，认为美联储在今年年内仍有1次加息的概率。

　　风险点：美国经济超预期衰退、美国通胀粘性超预期

　　9月非农数据点评

　　1.事件回顾

　　上周五(10月6日)北京时间20:30，美国劳工部公布了9月非农就业数据。美国9月季调后非农就业人口增33.6万人(市场预期增17万人)，为2023年1月以来最大增幅，并将8月和7月的数据进行了上修，8月新增人数上修4万人至22.7万人，7月新增人数上修7.9万人至23.6万人。从趋势上看，7月至9月的平均新增非农就业人数较6月至8月的平均新增非农就业人数并未继续呈现回落状态，出现了一定程度的反弹。与此同时，9月单月数据大超鲍威尔常用的中性就业水平10万人估计值。那么，美国就业市场的降温趋势是被改变了吗？

　　

　　分行业看，服务业在9月录得最大增幅，尤其是休闲和住宿行业贡献了最多力量，究其原因或与暑期假期出行有关，较大的提振了旅游休闲行业。那么服务业就业的韧性如何，是否能持续呢？从最新公布的美国9月ISM和Markit服务业PMI来看，由于新订单大幅回落至今年以来最低水平，导致9月的美国服务业PMI增速放缓，9月Markit和ISM服务业PMI分别较8月的回落0.4%和0.9%至50.1和53.6。因此，我们认为服务业就业的韧性较难长时间的维持，后续不排除出现下修的情况。反观商品部门的就业情况，其依旧在放缓中，尤其是建筑业的新增就业人数在9月出现了较大的回落，究其原因或与高利率环境下，市场对房地产相关的需求下滑有关。

　　

　　

　　在劳动力供给和需求均持稳扩张的背景下，9月薪资增速继续稳定在环比0.2%的水平，表明降温状态较为稳定。具体来看，9月失业率为3.8%，与上月持平，略超市场预期0.1%。虽然失业率并未随着超预期上行的新增就业人数回落，但代表更广泛失业情况的U6失业率回落0.1%至7%，表明美国劳动力市场韧性依旧存在；9月劳动参与率为62.8%，与上月持平，略超市场预期0.2%。从结构上看，以2019年均值作为疫情前基准，我们发现55岁以上的劳动力参与率呈现稳定低于疫情前水平的状态，55岁以下的劳动力参与率则徘徊在疫情前水平的状态，表明劳动力供给正在回归，但完全修复至疫情前水平仍需时日；9月平均时薪同比4.2%，为2021年7月以来最低，预期值为4.3%，前值为4.3%，平均时薪环比0.2%，预期值为0.3%，前值为0.2%，整体而言，薪资增速仍在降温。分行业来看，各行业薪资增速的分化程度呈现显著收敛状态，其中服务业的大多数行业的时薪通胀压力在一定程度上有所缓解。但从8月加权后3个月亚特兰大薪资增长指数来看，与7月持平，因此后续仍需关注薪资增速的回落状态是否具有趋势性。

　　

　　图1.1.6：9月薪资增速继续稳定在环比0.2%的水平

　　

　　

　　数据来源：datayes南华研究

　　

　　2.市场反应

　　9月新增非农数据公布后，美元指数以及美债收益率短线跳升，但随着市场对数据的消化，又回落至数据公布前的水平。我们发现，10年期美债收益率的上行速度比2年期的更快，表明市场并不认为美联储会因为这一次数据而采取激进的措施，主因或与高利率环境下，市场对美国政府的财政状况产生了一定的担忧有关。

　　

　　市场对美联储的加息与降息预期方面，利率期货显示，非农公布后的市场美联储加息预期小幅升温。

　　

　　后市展望

　　我们认为，美国劳动力市场虽仍有韧性，但不应该对单月9月超预期的新增非农就业数据进行过度解读，原因如下：

　　一、9月新增非农就业数据与其它统计口径下的就业数据(例如：ADP等)出现明显的背离，不排除此次新增非农就业数据在统计上存在误差的可能；

　　二、就业数据的季节性特征(假期、开学季)或使得此次新增非农就业数据大超预期；

　　三、目前，美国居民就业意愿以及失业率均维持在高位，且薪资增速继续稳定在环比0.2%的水平，表明就业供给正在回归，需求紧俏的格局缓解正在显现。

　　因此，我们认为，美国劳动力市场降温的态势并未逆转，意味着美联储强调的“数据依赖”路径模式下，从劳动力市场的角度来看，接下来美联储超预期加息的概率并不大。不过需要注意的是，当前美联储在美国劳动力市场再平衡方面确实取得了一定的进展，但去通胀之路并未结束，尤其是距离美联储2%的目标仍有一定距离。因此，我们依旧维持之前的判断，认为美联储在今年年内仍有1次加息的概率。