22年收入符合预期,探索“元宇宙+”业态落地
天下秀发布2022年度&23Q1业绩,2022年营业收入41.29亿元,同比-8.5%;归母净利润1.80亿元,同比-49.2%;23Q1营业收入9.55亿元,同比-17.7%;归母净利润1903万元,同比-79.6%。2022年宏观经济因素导致红人广告投放收缩,且疫情对业务执行端造成影响;公司继续积极布局Web3.0、元宇宙、AIGC技术,探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。
支撑评级的要点
外部逆风影响2022年收入,中小商家活跃度下降。2022年红人广告投放需求收缩;叠加疫情对业务执行端造成影响,公司红人营销平台业务收入39.55亿元,同比-7.8%,占收入比例95.8%。WEIQ平台2022年活跃商家客户数量6505个,同比减少1413个,其中品牌客户总体波动不大,中小商家收缩较明显。红人资源端,入驻WEIQ平台的MCN数量同比增加3926家;腰尾部红人获得的收入占比84.1%,红人垂类分布均匀,订单趋势去中心化。近期公司推出了AIGC应用“灵动岛”,与WEIQ平台连接,帮助红人快速生成广告文案创意。
完善红人产业生态布局,积极探索Web3.0的全新营销形式。2022年红人经济生态链创新业务收入1.73亿元,同比-21.9%。这部分业务主要包括红人职业教育、西五街评测APP,以及虚拟社交内容平台“虹宇宙”。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业,目前正在增设线下教学点,拓展2B和2C课程服务。“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作,打造线上沉浸的营销场景;2022年开放了元宇宙商业街区“MetaPlaza”和品牌沙盒空间“未来岛”;与新华社媒体中心合作发布文旅数字化云平台“云游中国”。2023年公司拟公开发行14亿可转债,用于以上三项创新业务的持续发展以及补充流动资金。
加大对新技术的研发投入,计提减值损失,现金流情况好转。公司基于业务快速成长的情况,维持了相关人员布局和费用投入,加大了对Web3.0和元宇宙技术的研发投入。2022年公司总体毛利率21.8%,同比-0.53ppt;营销/研发/管理费用率7.7%/4.0%/5.0%,同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度计提了应收账款相关的信用减值损失(3567万元)和预付账款/商誉相关的资产减值损失(6474万元)共约1亿元,扣除减值损失影响,净利润与我们此前预期基本一致。2022年经营性现金流净流入1.96亿元(vs.2021年净流出4.38亿元)。
估值
随着宏观经济和广告需求回暖,我们预计公司业绩将从Q2起有更加明显的恢复;AIGC/元宇宙/Web3等新技术继续赋能创新营销场景。预计2023/24/25年归母净利润为3.16/4.11/5.08亿元,维持买入评级。
评级面临的主要风险
会员增长不及预期;广告投放低于预期;内容监管超预期;行业竞争加剧。
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