就业压力影响招生，控费保障净利率稳定

　　事件概述

　　23H1公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为3.18/0.77/0.61/0.37亿元，同比减少17.97%/12.89%/11.84%/78.85%，我们分析，收入和净利下滑主要受就业压力影响招生；经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。23Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利1.78/0.60/0.49亿元，同比下降22.87%/13.40%/12.24%。

　　分析判断:

　　就业压力影响招生，中职学校业务开始贡献。收入拆分来看，1）短训业务；23H1公司线上+线下短训服务收入为3.06亿元，同比下降17.98%；2）非学历高等教育业务：23H1实现收入635.86万元，同比下降46.98%；3）学历中等职业教育：23H1实现收入187.1万元；4）分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西收入分别为1.14/0.89/0.58/0.45/0.12亿元，同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外，23H1公司培训服务预收款为1.38亿元、同比下降35%。

　　毛利率略有下降，净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。（1）23H1公司毛利率为58.28%，同比下降1.03PCT，其中短训业务毛利率为59.25%，同比下降1.08PCT；华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%，同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。23Q2毛利率为62.93%，同比提升0.02PCT。（2）公司23H1净利率为24.21%，同比增长1.67PCT，其中23Q2净利率为33.36%，同比增长3.80PCT，主要由于费用率下降。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率为15.55%/11.71%/9.44%/0.51%，同比下降2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降；财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降0.85PCT；减值损失合计占比下降0.29PCT；公允价值变动收益占比增长0.43PCT；资产处置收益占比增长0.15PCT；所得税率同比下降0.79PCT至1.92%。

　　投资建议：

　　我们分析，（1）短期来看，就业压力导致公司招生受到影响，我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复；（2）中期来看，明年大同学校开始招生，构成增量贡献；（3）长期来看，公司在教研上持续投入、新课程推出（如电商视觉设计、集成电路、ChatGPT等）、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距，带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。考虑到上半年招生不如预期，下调23-25年收入预测9.45/11.75/13.65亿元至7.03/7.65/9.0亿元；下调23-25归母净利2.30/3.05/3.85亿元至1.50/1.75/2.09亿元；对应23-25年EPS0.37/0.44/0.52元;对应2023年08月30日13.0元收盘价，PE分别为35/30/25倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。