原创 ｜ 阿里改造3个月后，大润发2017财报增长大揭秘

　　文 | 万德乾

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　　核心导读：

　　1.大润发的增长究竟是来自于哪里？

　　2.为什么业绩增长，同店增长率仍旧在回落 ？

　　3.阿里改造后的大润发，为什么可能会走向B2B2C模式？

　　大润发2017年年报公布的利润率，增长指数最为好看。取得税前利润44.87亿元，同比2016年增长率达到14%。而最不好看的指数，则是同店营业额的下滑速度，远比外界想象的要严重得多。

　　

　　不过，从阿里与大润发双方牵手后，马不停蹄的改造执行速度来看，此时或许是看涨买入大润发股票的好时机（本语句不可作任何投资建议，对任何买卖损益概不负责）。

　　截止到3月5日收盘，高鑫零售每股报收9.72港元，相比开盘价10.56港元，每股下挫0.84港元。

　　3月4日，以大润发为主体的上市公司高鑫零售，在香港提报了公司2017年的全年业绩。

　　高鑫年报显示，2017年，高鑫全年营业额1023亿元（人民币，下同），同比增长1.9%；毛利水平取得246.74亿元，相较2016年增长2.9%；税前利润44.87亿元，同比2016年增长率达到14%；年内净利刚好突破30亿元，增长水平达到14.9%。

　　相比较2014年至2015年的利润率的震荡回落，最近3年高鑫零售利润率恢复至小幅上升趋势。

　　年报提及每股盈利0.29元，归属股东净利收益27.93亿元，同比增长8.6%。

　　唯一滑落且在扩大的指标，发生于同店增长率（即单店平均年营业额），从2016年的－0.34%下滑，扩大至2017年－0.98%的下滑。

　　经营成本方面，门店运营成本（包括设备采购更换、门店翻新等）、门店租金成本和员工工资，均有一定程度的上涨。值得注意的是，大润发门店经历2016年和2017年连续两年的减员增效，纸面上员工工资增幅虽然约等于店租和营运成本，但实际增幅应该会高于后两者。

　　高鑫零售库存周转期95天，应付周转期为70天，略微高于2016年指标。而2017年全年现金储备已经突破百亿元，达到104亿元。

　　2017年高鑫投资支出为21亿元，相比2016年的37亿元，有着56%的支出回落。如果没有其他事项，投资支出回落部分，应该是大幅度减少对飞牛网的投入支出。而在股本的净值回报率上，2017年高鑫零售取得12.8%的增幅，同样符合2015年来的连续三年增长回转。

　　高鑫在昨天向投资人和分析师介绍的年报中，特别提到2017年公司重要事件，是与阿里巴巴结成的战略联盟。在参与提报的高鑫零售执行董事兼CEO吕德伟（Ludovic Frédéric Pierre HOLINIER）、大润发（康成投资中国）中国主席黄明端看来，高鑫零售的实体生态圈与阿里巴巴的数字生态圈，结成实体数字化的的全面推进发展。

　　引入阿里巴巴的平台资源和新技术，为高鑫零售门店数字化改造，引入新零售的解决方案，是年报中特别强调的一点。

　　股权结构方面，高鑫零售股票总数超过95亿股，按照目前每股9.72元，高鑫目前总市值为927亿元。其中，阿里持股占比36.16%，欧尚持股比例为36.18%，润泰持股仅剩4.67%，其余22.98%为公众持股。

　　《零售老板内参》APP（微信ID：lslb168）在此大胆猜测，按此股权结构，一旦阿里吸收一部分市面流通股，阿里就将全面控股高鑫零售，主导高鑫（主要是大润发）的公司所有重大事项。比如，不受业绩短暂起伏约束的大幅度业务改造。

　　

　　在外界看来，选择与阿里合作，才带来2017年高鑫财报“闪亮”的14%利润增长率。实际情况并非如此。高鑫零售业盈利复苏的引擎，主要来自两个方面：

　　1.预付卡兑付到期的冲抵。

　　大润发门店日常经营中，向企业客户和大宗团购客户售卖预付购物卡，是大卖场常见销售手段。在大润发单店业绩占比中，预付卡部分通常能占到10%－15%左右的业绩比例。

　　

　　这类的预付卡使用期，行业通常设置3年有效期。也就是说，此次大润发计入年报收益的3.45亿元预付卡部分，大都发生于2014年对外预售的购物卡。了解国情的都知道，2014年至今的整体国内环境，发生了剧烈的变化。导致发售至很多单位的购物卡，并未实际消费。

　　只是，用这种兑付到期的方式，折算冲抵收益，并计入到年报利润增长部分，也颇令外界感到讶异。要知道，这笔资金虽然帐面上可计入2017年全年经营业绩中。但在实际资金交付上，已在2014年完成。

　　更为关键的是，这说明了2017年高鑫30.2亿元的净利，相比较2016年26.29亿元的增长部分，几乎全部来自这些预付卡的到期折算。

　　两者相抵，2017年高鑫零售实际利润增长，约在5000万元而已。

　　2.继续依赖靠规模换增长。

　　2017年，大润发新开17家门店，欧尚1家。尤其从底到2018年农历新年前，也就是大润发在接受阿里的战略投资，以及邻近春节的短暂3个月内，开店速度空前加强。

　　一方面是春节作为全年业绩最强档期，是新店开业取得当地市场一炮而红的最好时间点。另一方面，阿里入股之后，大润发方面需要在加速开店方面，确保公司整体态势的正向效应。

　　还有一个商家不告诉一般人的秘密是，加速开店，依靠规模的扩大换来业绩增长的扩大，就能让财报好看点。

　　规模换增长，已经是这几年大润发惯用的业绩增长手段。2017年高鑫零售新开18家门店。按照平均单店平均年2.08亿的营业额来算，2017年高鑫实际营业额的增长，应该在37亿元以上。

　　但是，2017年高鑫总体营业额的1023亿元，相比2016年1004亿元，新增的部分只有19亿元。

　　也就是说，本来还新增的18亿元，被439家老店，给亏损掉了。

　　这也就是为什么在高鑫财报中，会出现“唯一美中”不足的数字，是同店业绩下滑。

　　看清楚了高鑫看似“闪亮”的高利润率，再看貌似“美中不足”的同店业绩下滑率。我们才会发现，大润发门店实际经营状况，在“一般”、“衰退”、“糟糕”、“恶化”中，大润发已经毫无疑问的在衰退和糟糕的过渡区间，还在快速的向糟糕的程度靠拢。

　　就像看一个地方的经济回暖与否，关键要看当地的用电量。相比较整体利润状况，同店业绩下滑，才是反映实体零售企业经营指标的最真实数字。

　　不要看目前高鑫零售（只能看大润发，欧尚门店经营能力过于参差不齐）同店销售额，相比同为大卖场的沃尔玛、家乐福、卜峰莲花，大润发门店年均依然维持在2亿元以上，也是中国大卖场当下唯一还能同店销售额维持在“2”打头的零售企业。

　　

　　要知道，大润发的单店营业额，在2010年前后的高峰期，是能取得年平均2.6亿元的综合经营效率。

　　还有，大润发同店业绩增速下滑，这还不是最近一两年的问题，而是从2013年以来，连续5年的总体趋势，并有长期继续下去，已毫无办法扭转的趋势。

　　2亿元人民币的同店平均经营规模，意味着大润发回很快会跌破2亿元大关。

　　除非，接受新零售的全面升级改造。

　　所以，大润发选择了阿里巴巴。

　　正如不少实体零售企业，在过去3个月纷纷战队阿里和腾讯过程中，均有过与两家接洽沟通的过程一样。大润发在最终选择阿里之前，其实也与腾讯有过并不太深入的接触。

　　最终选择了阿里的大润发，按照黄明端私下对董事会非正式的解释，只有选择了阿里，大润发才得以避免与阿里正面较量。

　　传统商业全面拥抱数字化升级改造的浪潮，是此轮实体零售企业选择站队互联网公司的唯一原因。

　　在实体零售企业看来，零售业的数字化改造，已是彻底不可逆的总趋势。而自己，并不具有这种自我改造能力。

　　目前，天猫和盒马的一部分商品，已经上架高鑫在华东的185家门店。销售状况虽然有好有坏。但在外界看来，高鑫零售，尤其是大润发方面，是从整体性上在改变调整门店的经营体系和业务链路。

　　简单的说，原来只有大爷大妈才会去的大润发，改造之后，将会吸引全客群的亲睐。《零售老板内参》APP（微信ID：lslb168）从各种渠道了解到的信息显示，今年6月，大润发将向外界推出首批经过数字化全面改造的门店。吸引年轻人回归大卖场，将是此次改造最引人注意的部分。

　　所以，从中长期来看，拥抱了数字化浪潮，选择和阿里合作的大润发，依然有值得长期看好的价值。双方对彼此优势，对大润发症结的发现，都掐准了关键要害。只要大润发门店经营效率提升上去，大润发整体经营能力的恢复，将在今后几年，呈现明显的健康复苏。

　　就像年报里显示的那样，高鑫零售已储备78个地点开设综合性大卖场，其中67家已经在建。良好的单店经营效率，配合规模换增长的趋势，总体可期。

　　最后说点题外话。

　　阿里和大润发的合作，可能会让大润发在电商业务层面，最终放弃直接面对C端消费者，让其成为淘宝到家和“淘鲜达”的一个发货渠道。

　　也就是说，大润发的数字化经济改造，其实会是B2B2C模式展开。

　　这点，显然不符合黄明端的个性。

　　按照黄明端不服输的劲头，他并不愿意大润发在任何业务层面，放弃直面C端消费者的权杖。

　　不然，大润发的零售平台价值，将彻底失去作为独立业务平台的品牌价值。

　　未来的大润发究竟会如谁所愿？也许下一次半年报可以看出些端倪。