国泰君安详细分析阿里巴巴三季度财报

　　来源：国泰君安证券研究

　　11月1日，阿里巴巴发布其2019年第三季度财报。从报告上可以得知，本报告期内，阿里云计算营收为92.91亿元，同比增长64%。阿里巴巴前三季度40%的核心电商营收增长，已经触达过去近三年中的最低值。低线城市的用户增量仍然可观，但CFO武卫也承认：经过几个季度的增长，新用户中来自低线市场的占比略有下降。不过，阿里云营收大涨，超出此前外界预期。

　　国泰君安这一成绩在全球云计算3A(亚马逊AWS、微软Azure、阿里云)阵营中，前两家的增速分别为35%和59%，阿里云64%的数据领跑，这说明未来仍有较大增长空间。

　　不过营收增长的背后，是调整后的EBITDA亏损扩大：亏损额为5.21亿元，而去年同期亏损为2.32亿元。阿里方面解释称，这主要是由于在人才和技术基础设施方面的投资。

　　值此，我们回顾之前的文章《阿里田忌赛马》，以阿里为中心，对比拼多多、京东和亚马逊在中国市场过去一段时间内的战略发展与布局，试图找出核心电商业务之外，互联网巨头的下一次成长将发生在哪里。

　　01躬耕：阿里VS拼多多

　　拼多多自2015年9月成立以来，就伴随着微信群里的拼团链接以及综艺节目里“魔性”的广告，实现爆发式增长。从2019年一季报来看，公司营收高速增长，年累计GMV一路飙升至5574亿元，同比上涨181%。拼多多年累计GMV达5574亿元，同比+181%。

　　同时，得益于客户复购率的提升，拼多多活跃买家年度消费支出达1257.3元/人·年，同比上升50.3%。这对于65%的用户来自三四线及以下城市的拼多多来说，数字已经相当好看，足以说明了拼多多的爆发力。

　　反观阿里巴巴，在最新的2019年一季报中披露，1.02亿新增年度活跃用户中，有77%来自拼多多的大本营——下沉市场。

　　国泰君安零售团队在《剖析拼多多的崛起之路》中曾经提到，拼多多的崛起得益于天时(“拼团模式”推动供给端市场化竞争)、地利(背靠腾讯微信庞大社交流量，以低获客成本实现传播裂变)、人和(瞄准低线城市价格敏感人群)。

　　02运筹：阿里VS京东

　　阿里全力以赴对待拼多多的背后，是曾经的战略对手京东过去一年“走背运”。不过京东5月12日率先披露的财报中，用超预期的公司业绩好好洗去了过去一年中的满身晦气。其中，在过去一年里着力推进的开放赋能效果显著。

　　早在2016年，京东就开始推进物流和金融两大业务体的拆分独立运行，并试图效仿阿里与腾讯两大巨头走产业赋能的路线。2017年京东金融收入同比增长132%，达到103.3亿元，2014-2017年复合增长率为127%。收入增长的主要驱动力是信贷业务，即消费金融