债市观点：疫情拐点初现，资金延续宽松

　　01

　　市场回顾

　　现券市场：疫情拐点初现，利率短下长上

　　周一，1月通胀数据公布，CPI与PPI均超出市场预期，但2月CPI回落概率较大，且疫情将拖累PPI回落，通胀数据对债市影响有限，收益率小幅下行；

　　周二，全国新增确诊数据连续两日下降，疫情防控有所好转，债券收益率回调上行；

　　周三、周四，疫情确诊数据受临床诊断增加影响出现单日新增破万，债市收益率小幅震荡；

　　周五，彭博新闻报道称地产相关MPA监测指标或有所调整，放松地产预期升温，收益率明显上行。

　　全周来看，利率债收益率短下长上，其中，1年期国债下行9BP至1.96%，1年期国开债下行6BP至2.00%；10年期国债上行6BP至2.86%，10年期国开债上行6BP至3.28%。

　　资金面：公开市场保量降价，资金利率下行

　　周一，央行开展9000亿逆回购操作，当日到期逆回购9000亿，当日净投放为0；

　　周二，央行开展1000亿逆回购操作，当日到期逆回购3800亿，当日净回笼2800亿；

　　周三到周五，央行暂停公开市场操作，净投放为0。

　　全周来看，央行公开市场净回笼资金2800亿元，受节后资金回流且需求偏弱影响，资金面保持宽松，资金利率延续下行。其中DR001下行47BP至1.22%，DR007下行13BP至1.98%。

　　02

　　市场研判

　　基本面：新增确诊下降，复工进度缓慢

　　上周“新冠”疫情防控情况出现好转，主要体现在：1.全国新增疑似病例出现7连降，其中湖北省除2月14日新增疑似小幅反弹外，上周新增疑似亦呈现下降趋势；2.上周三，湖北省新增加“临床诊断病例”分类，连续两天对疑似病例进行临床加速确诊，之后，全国包括湖北省新增确诊病例连续四天下降，周日湖北省外新增确诊病例仅100余人；3.先导指标新增医学观察人数连续7天维持负增长。

　　从目前数据来看，疫情爆发期或已过去。但目前疫情仍处于高度防控阶段，复工进度仍较为缓慢。首先从人员流动来看，截至2月14日，节后全国发送旅客人次同比下降80%，据交通运输部数据，农民工已返程约8000万人次，占预计的农民工返程客运量比重不足三成。其次，从工业生产来看，6大集团发电耗煤农历同比增速为-40%，跌幅较2月上旬扩大，汽车半钢胎开工率仅为去年农历同期的20%。最后，从需求端看来，根据中国汽车流通协会对65家汽车经销商集团4S店的调查，自2月10日到14日，已复工的4S店占比仅略超20%；30大中城市商品房成交面积环比有所回升，但同比负增仍超80%。

　　政策面：政治局常务委员会召开，稳增长预期升温

　　2月12日，中共中央政治局常务委员会召开，分析当前新冠肺炎疫情形势，研究加强疫情防控工作，并对下一阶段宏观经济政策作出指示。会议提出“各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。”

　　由此可见，疫情影响下，全年实现“翻一番”目标的要求仍较明确。政策层面“要加大宏观政策调节力度”、“要更好发挥积极的财政政策作用”“要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难”“保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度”“要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难”。路径上“要积极扩大内需、稳定外需”。

　　预计随着疫情进入缓和期，稳增长政策将逐步发力，货币政策仍有宽松空间，基建仍将成为稳增长抓手，地产方面，“房住不炒”的基调未有变化，但因城施策下，地产融资将边际放松。

　　03

　　市场策略

　　上周疫情新增数据看来，在强力防疫措施及医疗资源不断扩充作用下，疫情出现好转，全国新增疑似病例7连降，湖北省外单日新增确诊病例降至118人。但受疫情影响全国复工进展仍较为缓慢，疫情对宏观经济的拖累仍在持续。

　　政策层面，上周政治局会议召开，会议提出“保持经济平稳运行和社会和谐稳定，实现党中央确定的各项目标任务。”稳增长诉求仍然较强。

　　总体看来，随着疫情逐步进入缓和期，债市关注点将回归基本面及宏观政策，目前债市处于经济下行，稳增长发力的环境中，经济企稳回升需要时间，而货币宽松政策仍有望推动利率下行，但从收益率绝对水平看来，下行空间较为有限。

　　风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。