为什么美国缩表会影响到中国大妈？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王鸿嫔

　　2008年之前的美国经济相当于进入了加护病房，而2008年之后，像是打了一剂强心针一般，现在可以说已经度过了危险期，并且开始康复。所以美联储必须要让货币政策回归正常化。

　　为什么美国缩表会影响到中国大妈？

　　从现在开始到9月份，大家关心的重点可能是这两个字：缩表。美联储缩表代表着什么？7月26号美联储发出公报，这次公报没有加息内容。但是从这份报告可以明确地看出，在市场方面，启动缩表计划的进程相对较快，预计在今年将开启资产负债表的正常化项目。

　　通俗来讲，就是减少到期证券本金的再投资，逐步缩减美联储证券持有的部位。事实上，从年初开始，市场就一致预测缩表计划将从9月份开始。缩表开始启动后，预期还将市场上卖出债券以及把市场上流通的钞票收回去。

　　美国缩表 多头不保

　　缩表，多头会不会继续？大家担心的主要部分基本是美国缩表、多头不保，同样这也是目前全世界金融市场最害怕的变数。为什么缩表会引起这样的高度警戒？

　　第一，从美联储资产负债表为何如此庞大来看。自2008年金融海啸之后，联储会用QE（大买美国公债，房贷抵押债券MBS，以及一些机构债券等等，利率持续维持在比较低的水准。

　　这种举动让资产负债表膨胀，相当于市场上依旧持续地放出货币。大量美元注入市场，对于金融市场的秩序、企业信心的维持，提振，都有正面的帮助。

　　当然，凡事都有两面性，美联储大量买债的做法，导致资产负债表从金融海啸前的9000亿美元，暴增到现在的4.5万亿美元，规模整体激增5倍。

　　至于为什么跟资产负债表相关？略懂会计学就可以知道，美联储的资产负债表，在现在的资产部分，有将近4.5万亿美元，其主要组成来自于公债，大概占比55%， MBS（房贷抵押证券）大概占比不到40%，机构债券大概占比不到1%。

　　然而在负债部分，主要组成来自于1.5万亿美元流通中的货币。商业银行在美联储的短期存款有2.2万亿美元，其余是逆回购的合同、还有中央银行的存款。这些短期存款，多半是美联储购买资产过程中获得的。

　　就像开支票一样，美联储将自己出售资产的商业银行账户作为贷方，接下来就会允许资产缩水，因为如果允许资产缩水，就会消除了相同的负债，这意味着当美联储不再买进债券，让资产规模缩小的同时也可以让负债减少。

　　可是为什么要让负债减少呢，现在这样不好吗？若拿病情严重程度来做比较，08年之前的美国经济相当于进入了加护病房，而08年之后，像是打了一剂强心针一般，现在可以说已经度过了危险期，并且转去做康复。所以美联储必须要让货币政策回归正常化，不能总是靠打强心针，这也是很多自由市场派的经济学者一直在批评的地方。

　　其实，不用别人批评，美联储也知道不能长期靠政府力量来介入市场，所以趁经济回稳的时候做这样的调整。

　　两种方式回归正常化

　　让货币政策回归正常化有两种方式，一是升息，二是缩减资产负债表。

　　美联储从2015年底到现在已经持续地在升息，同时也带动了美元上涨。从去年年底至今年年初，就已经开始透露一些讯号：也就是说除了升息之外，美联储还有一项工具没有用——缩表。

　　缩表的进度越来越明显，已经排上日程，市场普遍预测今年第四季度开始，若快一点就从9月份开始。

　　一旦美联储展开缩表，最可能的方式是不再购买即将到期的公债和MBS（房贷抵押证券）或者减少买进的规模，这种措施就会减少负债。美国堪萨斯联储会研究报告指出，资产负债表如果规模若减缩6700多亿的美元，威力相当于升息0.25%，所以一般预期现在最可能会采取这样的策略。因为这样的话，相当于对市场上过剩的货币进行回收。而且缩表不用利率，使用升息的方式则可能会造成美元太强，这会影响美国的出口以及企业的获利。

　　最近美元没有那么强了，因为美元太强同样对美国政府不利。美国是靠大量举债来发展经济的一个经济实体，美元走强对美国还债是不利的。

　　那市场为什么害怕缩表？原因很简单，缩表就像抽水机开始启动一样把市场上流通的货币往回抽，所以这时候对于很多资产，尤其是那些估值过高的资产，曾经容易得到的钱都变得不再容易了，就会受到很大影响，像新兴市场，美元会往回抽，对新兴市场的股市汇市都会有比较负面的影响。

　　“金发女孩经济”意味着什么

　　有一些机构，用叫做“金发女孩经济”的名词来形容现在整个市场的状况，。“金发女孩经济”是什么？它指的是经济体内高增长和低通胀同时并存，加上利率也维持比较低的经济环境状况。

　　这个典故来自于一个童话故事—三只小熊。讲的是一位金发女孩到山里去采蘑菇，一不小心进入到熊的房子。这间房子里的每一份东西都有大中小三份，房间的餐桌上有粥，金发女孩很开心，她把熊房子厨房里所有好吃的东西都一扫而空，然后还舒舒服服地睡在了小熊的床上，做了一个美梦。但因为这间房本来归熊所有，所以当有一天三只熊都回来的时候，金发女孩的幸福生活就一去不复返了。有一位经济学家，便把增长进入佳境，而且通胀威胁还未来临的经济状况称之为“金发女孩经济”。任何资本市场都希望投资是在“金发女孩经济”的状态之下，这是投资者梦寐以求的阶段—即股市多头的温床，希望这个阶段越长越好，希望熊回来的越晚越好。

　　“金发女孩经济”最常被拿来形容的案例是，90年代的美国，还有像在这个世纪，从2003年开始，我国市场上从1000点涨到6000点的行情。经济保持成长，利率保持低水准是这样环境的共通性，同时在低利率的状况下也没有出现高的通胀，但是主流经济学家认为，这样的经济状况，实际上是虚假的，太长时间保持过低的利率，这样只会加剧惨痛的泡沫破裂之后的后遗症。

　　此刻全世界市场对缩表这件事情严阵以待，各种观察评论最近也陆续出炉，相对于各种报告，还有各种实际数据来看，美联储缩表，看起来是势在必行，这样发展下去对各个市场都有或多或少不同的冲击，而这个冲击是负面的。

　　不过，对于中国市场来说，这次的情况可能会好一点，大家认为中国可能还是赢家。高盛最近的报告相当于是多头拉拉队，之前发出中国A股现在是have to buy，即必须要买，而不是nice to have。另外，美国缩表对于中国经济，尤其中国资本市场的影响，相对于世界主要市场包括对欧洲，对美国，还有对日本的影响来讲，影响是最小的。原因很简单，因为我国市场相对比较封闭，过去几个月我国本身基本面包括进出口的数字，工业产出的数字都比市场预期要好，所以基本上美联储缩表的影响相对我国来讲，是能够抵抗的住的。

　　但可能有很多中国大妈会不太高兴，若中国大妈对全世界市场，尤其对于黄金、比特币等等研究较深，在美国缩表这样的情况下，对于投机性很强的标的负面冲击会较大，大妈们需要小心噢。

　　(本文作者介绍：现任上海富汇财富投资管理有限公司总裁。逾25年金融从业经验，历任上投摩根基金管理有限公司总经理，摩根资产管理董事总经理、台湾摩根富林明证券投资顾问公司总经理；毕业于台湾清华大学经济系。)