阿里财报看似一片大好，为何市值一天抹去300亿美元？

　　本文来自华尔街见闻付费栏目《见闻主编精选》。

　　表面看去，阿里巴巴在北京时间2月1日晚公布的2017年四季度（2018财年三季度）财报利好。

　　当季实现营收830.3亿元人民币，创公司纪录新高，同比增长56%，高于市场预期的797.1亿元。净利润233.32亿元，同比增长36%；归属于普通股股东的净利润240.73亿元，同比增长35%。

　　

　　核心电商业务收入732.44亿元人民币，同比增长57%；实物商品的商品交易额（GMV）同比增长43%，中国零售平台的移动月活用户达到5.80亿，年活消费者达到5.15亿。

　　云计算业务连续11个季度保持规模翻倍，当季营收同比增长104%，至35.99亿元人民币；2017年累计收入约112亿元，成为国内首个百亿规模的云计算服务商。当季数字媒体和娱乐业务营收同比增长33%，至54.13亿元。截至四季度结束，阿里巴巴整体现金流为462亿元人民币。

　　

　　基于对2018财年全年业绩增长的可预见性，将当前财年的收入指引从增幅49%-53%上调至55%-56%。这也是公司再次上调财年收入指引，去年11月公布二财季业绩时，曾将指引由原先的45%-49%上调至49%-53%，每次上调都超过市场预期。

　　但财报公布后，阿里巴巴股价下跌。周四美股开盘跌5.99%，日内跌幅一度收窄至3.5%；最终收跌5.94%，报192.22美元，脱离1月26日所创新高205.22美元，跌至1月23日以来最低，市值跌去300亿美元。

　　

　　对于阿里股价下跌有几种解释，首先是当季每股收益未及预期。基于GAAP准则下的每股摊薄收益为9.20元人民币（约合1.41美元），基于非GAAP准则的每股摊薄收益为10.61元（约合1.63美元），未及26名华尔街分析师的平均预期1.67美元。

　　第二是来自蚂蚁金服的“纳贡”中止了。根据2014年签署的战略协议，阿里巴巴将通过一家中国子公司获得蚂蚁金服33%的股权，后者借此获得阿里独家持有、与其业务相关的知识产权。在收购股份之后，蚂蚁金服也停止将每年37.5%的税前利润，以知识产权专利费和技术服务费的形式交给阿里巴巴，在2017财年（截至2017年3月）的总额为3.2亿美元，同比激增86%。

　　不过《华尔街日报》分析称，蚂蚁金服在去年四季度仅交给阿里3000万美元，较此前记录大幅下跌，部分由于花了很多钱来扩大支付宝的用户基数。在腾讯等对手的抢夺下，支付宝市场份额下降已是不争事实，这种烧钱抢占支付场景的趋势未来还会继续，代表入股蚂蚁金服后带给阿里的账面利润也不会太好看。

　　第三，阿里的营业利润率减少了，代表新零售和其他创新业务布局仍在烧钱。彭博社观察发现，阿里巴巴的营业利润率从一年前的39%降至31%，营收增长可以用大数据与人工智能驱动的定向广告效益改善来解释，但对新零售的进军还是影响到了利润。（也可见上图的利润走势）

　　为了布局新零售，阿里巴巴一方面提高了销售与市场营销的预算，在去年第四季度同比涨幅90%，是R&D研发预算增速42%的近一倍。同时，阿里对新零售的“重资产”型线下推进战略，与腾讯强调“赋能合作伙伴”的轻资产型“智慧零售”策略形成鲜明对比。

　　VC Brokerage董事经理Louis Tse表示，人们更喜欢腾讯进军新领域的方式。相比于阿里巴巴花费873亿元买下大润发母公司高鑫零售36%的股权、重金收购联华超市18%的股权、21.5亿元收购三江购物32%的股权、26亿美元收购银泰百货，腾讯仅获得永辉超市5%的股份，并拉拢多个“小伙伴”一起投资家乐福，就显得更为克制，但彰显进军线下零售业的态度和效果是一样的。

　　此外，财报显示的云计算、数字媒体和娱乐、创新项目及其他，这三大类业务都是运营亏损的状态，云计算和创新项目的亏损情况比2016年四季度还要严重，创新项目的收入还同比减少了9%。阿里巴巴自己也在财报中承认：“这一季度开支的增长主要是因为在新零售领域的投资、全球化、以及提升用户体验上”，而且财报也再一次“忽略”了云计算付费用户的数量统计。

　　

　　《华尔街日报》指出，数字化娱乐领域的竞争只会更加激烈，据Quest Mobile统计，阿里旗下优酷土豆视频平台截至去年12月的月活用户是3.74亿人，远低于百度旗下的爱奇艺和腾讯视频，这代表阿里需要继续加大对内容的投资才能赶上竞争对手，将继续拖累营业利润率。这也是菜鸟物流并入阿里财报后的第一个财季业绩，但菜鸟还没有实现盈利。

　　对此，阿里巴巴集团CEO张勇的态度是“继续宣扬新零售的概念”：

　　“我们非常欣喜能在新零售领域持续突破，这一概念在去年创历史新高的双11购物节中全面展现。我们拓展了新零售领域的规模和足迹，借力移动技术和企业科技来传达新零售的理念，为消费者带来融合线上线下的体验。”

　　相比于张勇的“梦想派”发言，阿里巴巴集团CFO武卫更为巧妙地“转移话题”：

　　“投资者不应把营业利润率降低等同于利润下滑，因为阿里巴巴的整体业务仍在增长。我们的目标是把蛋糕做大，一个60%的苹果和一个40%的西瓜，你想要哪一个？”

　　《巴伦周刊》援引持有阿里股票的Sabretooth Financial首席投资官Scott Freeze称，阿里不动用现金收购蚂蚁金服30%股份的交易架构在外人看来很奇怪（quirky），但因此而抛售阿里股票似乎有些反应过度。持股蚂蚁金服有助于阿里在长期的盈利增长，短期也不带来对现金流的影响。在蚂蚁金服未来上市后，阿里还有直接的营收与经营指导权，比之前单纯分享利润值多了。

　　科技媒体TechCrunch也认为，阿里入股蚂蚁金服是在为后者IPO上市扫清道路，尤其是与监管有关的障碍。结合阿里巴巴董事局主席马云在1月9日接受彭博社的采访来看，蚂蚁金服最有可能今年在香港上市，尽管其发言人对外声称还未做此打算。

　　《纽约时报》援引野村证券分析师Jialong Shi称，阿里对新零售的努力已经展现了成功的征兆，主要通过在7个城市开了25家门店的盒马鲜生，也比美国对标企业亚马逊进军线下零售和无人便利店的举动要早。但AI驱动的新零售变现潜力仍处于早期阶段，随着中国智能手机销售量趋平，阿里巴巴获取新用户的成本会更高，实现线上平台收入增长需要更大努力。

　　华尔街见闻主编精选曾分析过，马云最大的对手除了自己还有马化腾。腾讯作为全球最大的视频游戏公司，并握有最大的社交平台之一，已经开始进军新鲜食材和传统零售业。虽然阿里偏重“资产”、腾讯偏重“赋能”，但实际目的都是通过创造与客户接触的机会，来获得更多、更详细的用户数据，并增加移动支付服务和云计算业务的市场份额，这也是为何两家公司都在大力投入人工智能、大数据、征信和支付的原因。

　　去年底的腾讯实际凭借着“乌镇饭局”、全球投资和旗下重点控股公司的上市，实现了对阿里巴巴的“逆袭”，市值已在12月超越了阿里近100亿美元，基于未来12个月盈利预期的P/E倍数也超过阿里，甚至翻倍。但有分析称，腾讯公布四季报的日期更靠近中国农历春节，股价可能随季节因素而波动下跌，也许到时两家公司市值还会发生新的变化。