疫情中的绝佳投资机会（续篇）：审视开年前两周，创业板拐点，逆势与

　　来源：雪球

　　本周末原计划是写一篇这两周的市场点评，或者说复盘文章，奈何我都不怎么看盘，复盘这个工作实在不适合我。索性换个思路，写一下目前我对这次大跌的认识，我对目前市场状况的认识，以及我做了哪些逆向和哪些顺向，废话不多说，直接开始，本文主要包括以下几部分内容，第一部分简写，重点放在后面，大概四千多字。@今日话题

　　1、新年开盘逆向而行的效果，验证前文的逻辑。

　　2、一天就跌到位合理吗？为什么会这样？

　　3、为什么会连续反弹？所谓的创业板牛市或者风格切换是真的吗？

　　4、北向资金这两周忙什么呢？

　　5、市场到底有没有恢复正常？

　　一、新年开盘逆向而行的效果，验证前文的逻辑。

　　开门见山，从2月3日，开盘以超过我预料的幅度大跌，三千股跌停，当即判断可以买入了，开盘前我的仓位是85%，直接加仓了$中国平安(SH601318)$、$永辉超市(SH601933)$、$立讯精密(SZ002475)$，蓝思科技，此时仓位100%。当天晚上朋友很含蓄的问我不怕第二天第三天接着调整吗，怎么直接就把仓位上满了？我回答了四个字：足够便宜。因为我没办法预测明天那些没发生的事情，足够便宜这四个字是我当天早上的唯一标准，做逆向是我个人性格特征的一部分，在做的时候并没有心理障碍觉得害怕抄底抄在半山腰之类的感觉。

　　写到这里，我突然想到一个问题，就是很多大的机会背后都藏着风险，风险会吓退很多人，逆向的前提条件是认清了当下事实，发现机会，不预测未来，耐心等待。时时逆向，笔笔逆向，为逆向而逆向都是可笑的。

　　至于如此操作的效果，我印象中好像是在2月5日或者6日，净值恢复到了大跌之前，两周后的今天已经新高了。

　　针对疫情这次黑天鹅大事件，我写了好几篇文章，写过一些我自己的想法和推断，大部分已经实现了，我把文章链接附上，就不多赘述了，有兴趣可看，没兴趣直接看第二部分。（附链接是因为我自己点几下就能免去想看的人翻我主页的麻烦，别杠。）

　　（疫情中的绝佳投资机会（终篇）：开市以何策略面对本次大机会。）

　　（开市了 ， 兑现一下预言 ， 顺便说下今日操作 。）

　　（逆向买入永辉 ， 4天22.5% ， 顺便说下宁德时代）

　　（疫情中 ， 悲观笼罩的消费电子 ， 何去何从？）

　　引用一段《邓普顿教你逆向投资》中的话，完美的贴合了3号早上的状况：历史表明，人们对股市的意外情况往往反应过激。他们总是如此，而且将来也会一直如此。抓住这一事实等于为便宜货猎手摆好了饭桌，只等意外情况出现，他们便可以将低价股一举吃进。对那些意外情况的预测和期待让便宜货猎手具备了抓住机会、果断采取行动的思维方式。不过，对便宜货猎手来说，那种能让股票陷入疯狂大抛售的重大意外事件只是一个常做的美梦，可遇而不可求。

　　二、一天就跌到位合理吗？为什么会这样？

　　从指数上看，上证指数十日内最低点在4号，创业板指数最低点在3号，但是为什么我会参考创业板指数来界定什么是跌到位，而不用上证指数呢？原因就是创业板处于ROE的修复中，对资金更有吸引力，在当下这个时间点，创业板更有效。关于创业板ROE这一点，在第三部分贴图展开写。

　　首先，要明确的是，大跌的原因是我们遇到了会持续性影响经济的黑天鹅事件，那么看跌幅是否合理就要参考类似的能引起集体恐慌的事件时，市场的反应。看到这里有人会想到用03年非典来比较，我不会用非典来做对比，原因就是：只有一件事可参考的话，容易让你陷入过度推断，比如自从疫情出来以后，几乎所有人都在拿非典后的资本市场走向做对比，分析的极其细致，但是很明显的是当下和非典时候市场状况完全可比性不强，容易过度推断。那么我贴一张图给大家，（图引用自《邓普顿教你逆向投资》的epub电子版）

　　我自己很难统计A股短暂历史中的黑天鹅事件，所以用这张比较有代表性的图，简明扼要，一天跌到位是很正常的事情，站在更大的时间跨度上看问题更加有效，别说什么美股没有参考性，在黑天鹅危机事件面前，美国人也是人，也有着浓烈的人性。

　　一步到位的原因就是所有股民在春节存在一种“集体沉浸”的状态。在网上看到上次这种级别的行情，好像还要追溯到A股设置涨跌停限制还有邓小平主席去世的时候。可以想一下，为什么这些事情在跨越了这么多年以后还是会诱发相同的状况？历史这么相似，原因就是这种“集体沉浸”状态。

　　往常，人们生活在不同的环境里，经历不同的人生，接收不同的信息，对股票做不同的决策，有的人喜欢消费股，有的人喜欢医药股，有的人喜欢科技股，这背后是存在一种推动力量的。但是这次疫情把所有人都“隔离”在了相同的环境，每天施加相同的恐惧，人们的意识就会极致的趋同，这个时候开盘，给所有人一个情绪释放的出口，那么积压得情绪就会一次性的出清，所以这一次大跌，是由它特殊性的，我也认为一次性跌到位是可以理解的。

　　三、为什么会连续反弹？所谓的创业板牛市或者风格切换存在吗？

　　第一：为什么会连续反弹，我认为还是太便宜了（见下图）

　　1795点的创业板，相当于开倒车回去把那些之前想上车没上车的散户和机构接上重新出发，有人会说50多倍的PE，你说便宜，你有没有常识？关于PE这个指标，我有一点自己的看法。

　　首先，目前的PE是失真的，指标要拆开看，目前的"名义PE(TTM)"拆开看是什么呢？分母是2018年四季度净利润+2019年前三季度的净利润。和目前的”实际PE“有很大差异，原因就是2018年四季度财务大计提，导致目前的滚动净利润偏低，名义滚动市盈率比实际PE偏高，等19年财报公布完，净利润调整为2019年全年净利润，净利润增加，促进PE下修，所以目前的pe虚高一些。

　　其次，网上经常能看到针对某支个股的PE高低的争吵，但是很少有人说平安、万科、兴业银行之类的股票pe高，这背后有一个问题就是，人们对于低估这件事，基本是有共识的，随着PE上升，人们的观点开始逐渐分化。做个小比喻，坐一架观光电梯，有的人从二楼就开始恐高，有的人从十楼开始恐高，有的人不恐高，但是在一楼的时候，相信是没有人恐高的。那么从图里可以看出，目前的创业板pe刚刚脱离2018年底的最低点，不宜过早的以一个绝对数字50+就认为高估。

　　那么在这种情况下，一下在并不高估的估值区域给一个更便宜的上车位置，我相信稍微聪明一点的资金，都会买入，比如外资，第一天就大幅流入，因为那个位置实在很有吸引力。还有一种观点认为是因为疫情逐步控制，多头力量发挥作用。对我个人来讲，我认为有一定的道理，确实市场短期是投票机，但是更深入事实来观察问题更好一点。

　　第二：所谓创业板牛市或者市场风格转换是真的吗？

　　耳闻市场里面流传着一些说法就是”大牛市 is back“、”风格转换中小创“，我对这类说法是不感冒的，因为这两种言论，只是在描述一种现象：”创业板近期涨幅较大“，很明显你不能用一种现象来说服我未来这个现象会更上一层楼，或者说，不能因为涨而买，不能因为贵而更贵，这是一个很简单的常识。

　　那么现象背后是什么原因推动的呢？我认为和ROE有关，拆解这个问题之前先问另外一个问题，为什么创业板涨的比主板好呢？资金偏好创业板，或者有人说资金的风险偏好提升？真的是在风险里博弈吗？我认为不是，我用一张图说明一下为什么创业板长得好。（制图网站：理杏仁）

　　这张图简单明了，蓝线代表创业板ROE，橘色线代表上证指数ROE，可以看到，创业板ROE，在6%的地点附近徘徊了两年，在19年的四月份上拐，并且延续到了三季度。而上证指数的ROE一直处于一个阴跌的状态，十年不涨是很正常的。很明显创业板对于资金短期更有吸引力，长期有想象空间。

　　并不是风格转换，而是资本的逐利性，ROE的拐点出现，引导了资金逐步集中到创业板，另外大多数时候人们提到创业板都会说，创业板长得快跌的快，稍微一涨就说牛市来了，但是这次创业板的roe反弹的斜率确实很大，不能再以之前的思维看待本次上涨了，涨得快不一定再是资金的惯性，可能真的是与roe修复有关。

　　资本喜欢什么样的ROE呢，不是突然之间大增的那种，而是长期可持续的，目前反弹仅有一年，所以还是需要持续追踪创业板ROE的情况，才能继续做后面的判断。顺手又做了两张图，拿出来看一下。

　　这张图略微有些复杂，从图中可以看到创业板近年来的走势，15年的大跌，用这张图不好解释，不能解释为净利润率无法持续增长之类的原因，就是简单的杠杆断裂，一路走低到了2018年末，净利润率和ROE也很配合的在底部徘徊，紧接着就是19年初一波短促有力的上涨，我相信创业板牛之类的话应该是这个时间传出来的，回落之后到了19年四月份，继续走高至今。可以看出来，资金的反应，比roe数据略微快一些。再放一下上证指数的对应位置，有比较强烈的对比。

　　可以看出来，在19年初那个极致便宜的位置，两个指数一起反弹，但是现今已经逐渐分化了，因为创业板的ROE和净利润率修复值得期待。

　　图看完了，我的观点就是：集体性牛市我不期待也没兴趣，但是创业板行情并不是虚无缥缈的，我们现在站在的是2020年2月中旬，距离ROE、净利率的拐点刚刚一年，如果说这个时候就说赶紧离开创业板回归低估值，我觉得为时尚早。

　　按着这条线索，可以推导出至少有一部分公司在ROE和净利润这个指标上反弹修复，我觉得找到这些公司，或者审视一下自己的公司是不是符合这一点，就可以相对安全的站在目前的创业板上，不用恐高，这就是我当下理解的顺势。

　　我对什么创业板大牛市之类的观点，不怎么感兴趣，找到适合自己的、自己能理解的持仓，是我所看重的，就算万一创业板牛市的大风把我吹上天了，起码好的持仓不至于让我摔的太惨。

　　四、北向资金这两周忙什么呢？

　　第一、整体情况

　　北向资金在3号那天的低点充分的展现了自己的聪明，当天流入200亿，目前两周沪股通累计流入230亿，深股通累计流入114亿，可以说是非常大的量，但是随着时间推移，无论是沪股通还是深股通的量都逐渐减小，说明随着指数点位越来越高，外资变得谨慎了，反面也证明了，开年第一天大跌到那个位置，吸引力太大了。

　　第二、个股情况

　　沪股通

　　深股通

　　再贴一个加仓占流通股比例排序，可以算作是加仓幅度。

　　前两张图中规中矩，最后一张图有值得注意的地方，排位前两位的是丸美股份，上海机场可以理解，但是出现了三家家居品牌，我认为和地产竣工有关系，虽然加仓的市值不大，但是态度还是比较鲜明的，有值得深入观察的价值。

　　五、市场有没有回归正常？

　　周末这两天官方的消息比较多，认为证券市场已经从疫情的冲击中恢复，这个话我觉得认同一半吧，就是有些确实较小受疫情影响的公司脱离其影响，确实受疫情影响的公司有炒作的成分，如图

　　机场板块

　　旅游板块

　　还有餐饮行业的一些公司，也呈现了上面这种状况，有些确实收到冲击的公司，十日内涨跌幅还是正数，这个事情说起来比较复杂，确实我在我之前的文章说过，机场是非常好的疫情冲击之后的抄底标的，但是来的这么快，有点让我摸不到头脑，莫非是已经提前计入资产价格，市场因为公司的优质选择直接跳过这次净利润损益？这里逻辑还是有点模糊的，我认为这里面是有异常的，不能说市场完全恢复了。

　　收尾

　　本文主体到这里就结束了，有些观点不一定对，只能说是我自己的一点想法，里面的逻辑不能说很通畅，还有待市场的检验，写到最后，反而我没怎么写关于疫情的分析，一是确实这个不是我的能力范围，二是我有信心我们的国家能很快的解决这一问题，疫情并不是二级市场目前的主要矛盾，在我的认知里，股票这个东西是没有表象的，价格和价值构成了股票的本质，但是大部分人会给股票幻想出一副表象并且追随它。只有最后向奋斗在前线的医护工作人员，志愿者们致敬，是你们让我能坐在家里安心的写下这篇文章，感谢你们。

　　作者：山中人07链接：https://xueqiu.com/1206352875/141331046来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。