天康生物(002100)：养殖成本持续下降 后周期优势凸显

　　本报告导读：　　2022年中报业绩符合，公司养殖成本逐步下降，上半年公司成本17.4元/公斤，未来出栏成长性可期。后周期业务稳健发展，饲料、动保业务增速高于行业。　　投资要点：　　维持增持” 评级，上调目标价至15.89 元。基于2022 年猪周期高度超预期且价格在高位持续时间超预期，因此上调2022~2023 年利润预测，下调2024 年利润预测，预计2022~2024 年EPS 为0.32 元（前值-0.12 元）/1.22 元（前值1.13 元）/1.44 元（前值1.62 元）。利用分部估值法，给予2023 年饲料板块15XPE，动保板块25XPE，养殖板块10XPE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值30、75、110 亿，目标市值215 亿，目标价15.89 元，给予“增持”评级。　　中报业绩符合预期。上半年公司归母净利-0.97 亿，预计饲料贡献利润5300 万，动保业务贡献利润1.09 亿，养殖业务贡献利润-2.72 亿元，其他业务贡献利润1150 万。　　后周期业务稳健发展，养殖成本继续下降。公司养殖成本17.4 元/公斤，7 月成本继续下降至17 元/公斤，未来随着产能利用率提高，2022年公司整体育肥成本有望降低。后周期业务优势明显，2022H1 公司饲料销量109.74 万吨，同比-2.9%，动保业务收入4.5 亿，同比下降6.66%，在行业生猪存栏低位背景下，公司后周期业务仍然稳健发展。　　养殖业务持续发力，成长性可期。半年报公司固定资产48.99 亿，环比2022Q1 增加15.43%，生产性生物资产4.40 亿，环比一季度增长7.84%，资产负债率下降至52.96%，产能持续投放，养殖业务发力，公司未来出栏成长性可期。　　风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险。

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　　（责任编辑：王丹 ）

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