华测检测研究报告：从海外龙头角度理解华测核心竞争力

　　（报告出品方/作者：天风证券/李鲁靖，郭丽丽，朱晔）

　　检测行业在欧美发达国家是拥有百年发展历史的成熟市场，且市场规模庞大，千亿级别 的市场中近年来也孕育了无数海外的优秀第三方检测机构，国际知名的检测机构大多成 立于 19 世纪，如 SGS、BV 和 Intertek，三家企业经过百年发展均成长为全品类覆盖的综 合性检测龙头，广受国际认可，除此以外，如 EUROFINS 等检测企业虽成立时间较晚， 但也通过迅速的扩张快速成长，仅发展 32 年便弯道超车成为全球第一大综合性检测企业。

　　本篇报告我们通过选取具有代表性的海外龙头 SGS、BV 和 EUROFINS，梳理其发展历史 及成长经验，与国内第三方综合检测龙头华测检测进行对比，以明晰华测的核心竞争力 以及未来的成长路径。

　　1.1. SGS 介绍：老牌综合性第三方检测龙头，已完成多板块海外布局

　　公司介绍：SGS 是国际领先的检验、鉴定、测试和认证机构，业务遍及多个行业领域并 拓展至全球，活跃于世界上几乎每个国家，在全球拥有约 2600 个办事处和实验室，超过 9.3 万名名员工。

　　公司发展历程——抓住时代机遇，扩展商业版图：SGS 在 1878 年成立于法国鲁昂，前身 是法国谷物装运检测所，以粮食检测业务起家；1939 年，SGS 通过并购欧洲的实验室开 展金属矿物检测业务，同时进入南美洲的农业检测市场；1955 年进入工业检测领域，实 现多元化；1965 年，SGS 并购进入无损检测领域，之后开始开拓非洲、亚洲及拉丁美洲 的新市场；20 世界 80 年代末，公司通过收购创建了生命科学服务和系统与服务认证业务 线，且已将业务铺设至全球 140 多个国家；1991 年，随着全球贸易的快速增长，SGS 迎 来蓬勃发展的时期，业务扩展进入中国，此时公司已成为检测行业的全球领导者。

　　全球检测龙头，业务线最为齐全。截至目前，SGS 共有农产品&食品（AFL)、矿物(MIN)、 石化(OGC)、消费品(CRS)、认证和商业服务(CBE)、工业(IND)、环境&健康&安全(EHS)、 政府&机构(GIS)八大业务板块，是全球业务线最为齐全的检测龙头，市占率 2020 年前一 直位居第一。

　　

　　财务情况——营收在波动中持续增长，盈利能力稳定。2006-2019 年间，公司营收由 264.23 亿元增长至 456.40 亿元（按照 2021 年 12 月 23 日央行中间价 6.9151 换算）， CAGR 为 4.29%。因为经济周期性的原因略有波动，但整体向上的趋势明显。净利润由 30.63 亿元增长至 45.64 亿元，CAGR 为 3.11%，盈利能力稳定。由于疫情影响，2020 年 公司实现营收 387.52 亿元，营收略有下滑，净利润为 33.19 亿元。

　　2020 年，SGS 消费品板块实现营收 72.89 亿元，占比 18.81%，农产品&食品板块实现营 收 68.87 亿元，占比 17.77%；矿物板块实现营收 44.19 亿元，占比 11.40%；石化板块实现 营收 53.66 亿元，占比 13.85%；认证和商业服务板块实现营收 29.67 亿元，占比 7.66%； 工业板块实现营收 58.57 亿元，占比 15.11%；环境&健康&安全板块实现营收 32.57 亿元， 占比 8.40%；政府&机构板块实现营收 27.11 亿元，占比 7.00%。（报告来源：未来智库）

　　

　　1.2. BV 集团：历史悠久，聚焦建筑等工业领域

　　公司介绍：BV 是 TIC 服务的全球领导者，以船舶检测业务起家，一直坚持技术创新，凭 借扎实的技术深耕工业、建筑等领域。截至 2020 年，在全球拥有 75000 名员工、1600 多处实验室及办公室。

　　发展历程——BV 是全球历史最悠久的检测企业：BV 于 1828 年成立于比利时，最初的使 命是为运输保险商提供商务中心使用的费率最新信息以及准确的船舶和设备状况信息； 1910 年，BV 将技术应用至汽车行业，成为汽车检测这一新兴行业的开拓者；1920 年， 通过提供金属零部件和设备的检测服务，BV 的业务扩张进入铁路领域；1960 年，BV 加 强在建筑、船舶领域的地位；1990s，全球化兴起，BV 抓住机遇，抢占了供应链管理市场的先机，并在中国、美国等开设办事处以加强其业务网络建设，1996 年通过并购 CEP， 成长为法国建筑检测市场的领导者；2010s，BV 通过并购成长为全球大宗商品检测龙头之 一，并在中国的建筑和消费品市场进行积极的收购活动。

　　业务相对集中，技术基因强大。BV 作为全球第二大检测企业，业务线相对集中，在近两 百年的发展历程中形成了建筑、工业制造、船舶、消费品、农产品和大宗商品、认证服 务六大板块，最终成长为全球第三大检测企业。

　　

　　财务情况——营收增长稳定，持续性强。BV 的营收增长非常稳定，2006-2019 期间基本 没有出现营收下降的情况，抗周期性强。营收由 133.00 亿元增长至 367.43 亿元（按照 2021 年 12 月 23 日央行中间价 7.2046 换算），；净利润由 11.10 亿元增长至 26.51 亿元， CAGR 为 6.93%，盈利能力稳定。2020 年受疫情影响，营收为 331.48 亿元，净利润为 9.01 亿元，相比 2019 年有所下滑。

　　建筑检测是最核心的业务板块，2020 年营收占比 29%，工业相关三大业务（建筑、工业 制造、船舶）合计占比 58%。

　　1.3. EUROFINS 集团：超过 Intertek 成为三大龙头之一，医疗领域快速发力

　　公司介绍：Eurofins 是全球领先的生物分析检测认证机构，拥有 55,000 多名员工，分布 在 50 多个国家/地区的 1000 多家独立公司中，运营着 900 个实验室，共有生物制药服务、 食品和饲料检测、临床诊断、环境检测和消费品检测（CPT）5 个关键领域。

　　发展历程：EUROFINS 成立于 1987 年，以酒品鉴定业务起家，之后十年中，公司业务范 围扩展进入食品检测领域；到 2001 年，EUROFINS 快速扩张，已经在八个国家开展食品 和环境检测等业务；2002-2004 年，公司食品和环境测试实验室遍布欧洲；2005-2008 年， EUROFINS 进入新市场，业务扩大至中国、瑞典、挪威和爱尔兰；2012 年，EUROFINS 确 立了众多全球市场领导地位；2014 年，公司通过并购首次进入临床诊断市场；2017- 2018 年，公司积极开展并购活动，加强业务能力并巩固市场地位。

　　业务领域广阔，医疗领域快速发力。Eurofins 业务布局广泛， 并且在食品、环境、制药 和化妆品产品测试以及农业科学合同研究组织服务领域已处于全球领导地位，同时还提 供基因检测、法医、CDMO、发现药理学和先进材料等某些测试和实验室服务。2020 年， EUROFINS 已超越 SGS，成长为全球第一大检测机构。

　　财务情况——唯一营收持续保持高增长的海外检测龙头。2006-2020 期间，EUROFINS 营 收由 26.51 亿元大幅增长为 391.86 亿（按照 2021 年 12 月 23 日央行中间价 7.2046 换算）， CAGR 达到 21.21%；净利润由 1.30 亿元增长至 38.83 亿元，CAGR 为 27.48%，是 2020 年 全球三大龙头检测企业中唯一实现净利润大幅增长的公司，盈利能力稳定。2020 年营收 仍保持增长，主要系集团核心业务表现强劲，且与疫情相关的 Covid-19 临床试剂与检测 收入较为可观，估计超过 58 亿元。

　　2020 年，EUROFINS 在欧洲的营收达到 226.66 亿元，占比 57.8%；在北美的营收实现 135.95 亿元，占比 34.70%；世界其他地区实现营收 29.32 亿元，占比 7.5%。

　　

　　1.4. 其他海外检测企业

　　除以上三家龙头企业外，国际上还有一些知名的检测机构，多为综合性检测机构，业务 范围广，在检测行业有一定的地位并广受认可。

　　2.1. 外延并购：快速切入新市场+新地域，深化原有领域发展

　　检测行业具有碎片化的特性，横跨众多行业且每个细分行业相对独立，难以快速复制， 无法通过资本进行快速扩张，因此采用并购手段快速切入新领域是国际检测机构较为广 泛的一种发展模式。SGS、BV、Eurofins 等均通过坚持多样化扩张，进一步完善了板块的 布局以及海外的拓展。

　　① SGS——坚持多样化扩张策略，长期坚定地通过并购开拓新业务

　　SGS 一直坚定地推行并购策略，2009-2020 年间平均每年并购 11.7 家企业，不断进入新 的细分领域，同时对现有业务进行补充，提升市场影响力。这样的策略是 SGS 能够保持 行业领先地位，不断开拓新业务的关键。 2011 年，SGS 对 22 家企业或实验室进行了收购，这是近十年间集团完成次数最多的并购， 并购总额 1.36 亿瑞士法郎。2020 年集团只进行了 6 次收购，但并购额最高，达到 5.36 亿瑞士法郎，主要系 SGS 完成了对 SYNLAB Analytics & Services 的收购，其买入价格的预 算约为 5.5 亿欧元，是集团历史上最大的一次并购。

　　收购 A&S 与 SGS 的战略目标非常一致，即在具有自动化、数字化空间且有吸引力的高增 长领域加速并购步伐。SYNLAB A&S 是欧洲领先的环境、食品、卫生、制药和产品分析和 测试供应商，此次收购带来了以下优势：1）显著加强了 SGS 在关键战略领域的全球布局， 包括环境、食品、生命科学和石油状况监测；2）A&S 与 SGS 欧洲实验室网络的结合加速 了集团采用轮辐式模型，创造更全面的服务范围，为自动化和数字化提供了更大的空间 并产生强大的运营协同效应。；3）加强 SGS 在德国和比荷卢经济联盟的业务，提高集团 在西北欧的市场地位，同时能够进入北欧地区具有吸引力的新市场，进一步提升了 SGS 在欧洲的市场地位。

　　

　　② BV——强化自身的优势领域，加强市占率：

　　从 BV 十几年以来的并购案例看，BV 的并购领域非常集中，几乎不会脱离其自身 6 大业 务板块，标的以建筑、消费品、农产品&大宗商品领域的检测企业居多，不断强化在自身 业务领域的优势。从标的的地理区域上看，BV 的收购更多集中在北美和亚洲地区，尤其 是中国。公司在中国的并购涉足业务板块较多，目的是为了扩展中国市场上的业务；而 在北美的并购活动则侧重于工业、建筑以及基建板块。

　　近十年间，BV 在 2012 年并购力度最大，完成了对 14 个标的的并购；2014 年并购费用最 高，总额达到 6.67 亿欧元。之后集团逐渐降低对并购的关注，尤其在 2020 年，在 Covid-19 流行期间，BV 专注于监控和保护其现金水平，暂时搁置了并购活动，只对一家 印度尼西亚建筑领域的公司进行了收购，收购金额为 0.02 亿欧元。（报告来源：未来智库）

　　

　　BV 的并购对于业绩增长的贡献显著。我们分析了 BV 在 2009-2020 期间的业绩增长因素， 发现并购起到了非常关键的作用。外延并购平均每年贡献 3.32%的业绩增长，而内生增长 率平均为 2.54%，外延增长率较高。具体来看，在 2019 年之前，BV 每年收入的增长主要 是由外延增长贡献的，主要系集团对并购的关注度高。尤其是 2010-2014 年，此期间为 BV 的并购活跃期，并购总额高或并购数量高。由于对标的进行整合需要时间，所以 BV 能从协同效应中实现利润通常在并购完成后的 1-2 年，相应的在 2011-2015 年中，外延 增长率位于较高水平且对营收的贡献更大。2019-2020 年，BV 降低并购力度， 外延并购 对业绩的贡献大幅降低。

　　③ EUROFINS——进行多样化扩张，完善自身业务布局

　　从 2009 年以来的的并购案例看，EUROFINS 对于标的领域没有特别偏好，并购比较分散，不仅会补充现有的业务，更多的会进入一些新兴领域，呈现出领域越来越细分的趋势。 通过并购快速的进入新市场，完善自身的业务布局，加强业务整体的抗风险能力。

　　2009-2011 年：受到金融危机影响，这一时期全球经济紧缩，行业增速有所放缓。 EUROFINS 进行有限制的收购和地域扩张，主要目的是加强已涉足领域的业务和渗透率， 巩固其领先地位。

　　2012-2016 年：EUROFINS 在 2012 年确立了众多战略性全球市场领导地位，同时加大并 购力度，打开多个新市场，继续扩大其国际影响力。

　　2017-2018 年：连续两年收购数量在 50 家以上，并购总额分别高达 14.66 亿 EUR 和 12 亿 EUR， 是 EUROFINS 并购活动异常活跃的时期。集团继续填补其市场空白的同时，不 断扩大已涉足市场的业务，确立了食品、环境、制药等检测领域的领导地位，成为生命 测试领域的全球领导者。

　　2019-2020 年：集团对并购的关注度逐渐降低，这一时期的并购主要以巩固其市场领导 者的地位为目的。

　　EUROFINS 通过外延扩张不断扩充业务线、进入新市场，快速提升其行业竞争力。 EUROFINS 刚成立时，只有酒品检测一项业务，随着集团并购活动的进行，其业务范围扩 展至食品、环境、药品、农业、基因组等多个检测领域，地域范围也从法国本土进军至 全球市场。通过战略性的、高度选择性的并购，EUROFINS 已确立了包括食品、环境、药 品在内的多个市场的全球领导地位，成长为生命科学检测领域的龙头企业。

　　

　　同时，我们通过梳理海外检测龙头 SGS、BV 和 EUROFINS 在 2009-2020 年间完成的并购， 发现其并购活动主要围绕以下三个目的进行：1）扩展进入新市场；2）扩展业务进入新 地域；3）不断深化原有领域发展，提升市场地位。海外龙头企业均通过外延并购扩张， 不断完善业务布局，扩大市场占有率，并且提高行业竞争力。

　　2.1.1. 扩展新市场：通过并购进行板块扩张，加强检测综合布局

　　① SGS：通过并购扩展进入石油、采矿等能源市场

　　2011 年，SGS 通过收购美国的 InTech 公司，一家专门从事石油和天然气生产分配的公司， 进入石油及天然气行业；2012 年，SGS 收购了哥伦比亚的 ETSA 公司，得以进入采矿及 石油市场；2013 年，通过收购德国的 Umweltanalytik RUK GmbH，使 SGS 进入可再生能 源市场。

　　② BV：主要集中于自身六大业务板块，主要进行板块业务加强及补充

　　据公司年报披露的内容，BV 在前期已完成了六大板块业务的布局，近十年完成的并购鲜 少涉足新业务领域，几乎都集中于自身六大业务板块，通过收购对几大板块业务进行补 充及加强。

　　③ EUROFINS 通过并购扩展进入医学、CDMO、材料等市场

　　2014 年，通过收购美国的 VIBT 实验室，EUROFINS 首次进入专业临床诊断市场；2017 年， EUROFINS 分别收购了加拿大的 Alphora Research、法国的 Amatsigroup 以及印度的 Advinus，这三起收购共同为集团创建了新业务线，CDMO 业务；同年，EUROFINS 又通 过收购 EAG，一个美国 TIC 市场最大的独立平台，成功进入材料科学市场。

　　

　　2.1.2. 扩展新地域：通过并购扩大业务涉足地域，开启全球化布局

　　① SGS：通过并购扩展业务进入中国、马来西亚、美国等市场

　　2009-2020 年期间，SGS 通过积极的并购活动，不断扩大其业务涉足的地域范围：2010 年，收购 HJEL 进入中国的无损检测市场；2011 年，SGS 通过收购 Conserve 进入马来西 亚的环境检测市场；2013 年，通过收购青岛元顺汽车服务公司进入中国的汽车检测市场； 2017 年，公司收购了美国一家独立的临床研究机构 HRL，将 SGS 的消费品及零售业务扩 展到美国化妆品和个人护理产品的临床测试领域。

　　② BV：通过并购推进国际化扩张，扩展法国、美国、英国、澳洲等领域

　　自成立以来，BV 一直通过并购不断进行地域扩张。1996 年，BV 收购 CEP，成为法国建 筑领域合格评定的领导者；之后于 1998 年收购的美国 ACTS 以及 2001 年收购的 MTL 巩 固了 BV 在消费品检测领域的市场地位；2002-2007 年，BV 通过一系列收购，发展其建 筑、工业和 IVS 业务并扩大其在美国、英国、澳大利亚和西班牙的业务网络；2011-2014 年，BV 完成了近 40 起收购，主要增加了对海、基础设施、电子、农产品、石油和汽车 行业的影响；2015-2020 年，BV 对其市场进行了深入分析，确定了未来两个主要发展市 场，美国和中国，并制定了相应的战略路线，不断通过并购等策略进行版图的开拓。

　　③ EUROFINS：通过并购扩展业务进入新西兰、澳大利亚、加拿大、德国等新市场

　　2012 年，EUROFINS 收购领先的实验室 New Zealand Laboratory Services，进入新西兰食 品检测市场；2013 年，通过收购 mgt-LabMark，公司扩张地域进入澳大利亚市场；2015 年，收购 Experchem、Sc K Hi ng (EDC-HD)以及 NM Group，公司相继进入加拿大、 越南和马来西亚检测市场；2017 年，通过收购最大的临床诊断服务商之一 GmbH， EUROFINS 扩展业务进入德国的临床诊断市场。

　　

　　2.1.3. 深化原有板块：收购加大原有业务优势，不断提升市场地位

　　① SGS：通过并购深化环境、工业、CRO 等原有领域及地区发展

　　SGS 通过并购活动，不断深化原有的业务领域，在多个国家的检测细分市场达到领导地 位，进一步提升国际影响力。2011 年，SGS 收购美国 ARA 机构，进一步加强了公司在 CRO 领域的全球业务能力；2013 年，通过收购法国的 RDFI，SGS 加强了其在法国车辆检 测市场的领导地位；2014 年，收购美国 Galson Laboratories Inc.，使 SGS 成为工业卫生 领域的全球领导者；

　　2018 年，SGS 收购美国的 Vanguard Science Inc.，进一步将其定位 为食品测试和相关服务领域的全球品牌领导者；2020 年，1）收购美国 Thomas J.Stephens & Associates, Inc.，与 2017 年收购的 Harrison 一起，使 SGS 在美国化妆品及个 人护理领域处于领先地位；2）收购 SYNLAB Analytics & Services，提升了集团在欧洲的 市场地位。

　　② BV：并购主要为深化消费品、建筑等原有领域发展

　　2009-2020 年间，BV 完成的大部分并购活动都是为了深化原有业务领域，扩大其市场占 有率和影响力。2010 年，通过收购 Inspectorate Group，BV 成为世界商品检验检测领域 的领导者之一；2014 年，收购 Maxxam Analytics 使 BV 成为加拿大 TIC 领域的市场领导 者；2017 年，通过收购中国上海项目管理有限公司，BV 进一步扩大了在建筑和基础设施 市场的影响力；2018 年，收购山东信诺检测技术有限公司，BV 增强了其在亚洲地区农业 食品领域的影响力和市场地位。

　　

　　③ EUROFINS：通过并购扩大细分领域领先地位

　　积极推进并购战略，不断深化原有领域的发展，加强在细分市场的渗透率和占有率，在 多个国家的检测市场达到领先地位。2012 年，EUROFINS 收购芬兰领先的农业和饲料检 测服务供应商 Viljavuuspalvelu Oy，确立集团在北欧地区的领先地位；2013 年，完成对 Cerep SA 的收购，与 2012 年收购的 Pan Labs 一起确立了药理学方面的全球领导地位； 2015 年，集团收购美国著名的种子和植物基因检测实验室 BioDiagnostics Inc.，确保了在 美国农业检测领域的领先地位；

　　2017 年，收购了英国法医检测市场中最大的参与者 LGC Forensics，使 EUROFINS 成为欧洲取证市场的龙头；2018 年，收购美国食品检测领域的 先驱之一 Covance Food Solutions，使集团在美国食品检测市场处于领先地位；2020 年， 通过收购 NIPT 先驱 GeneTech Inc.，EUROFINS 在日本基因检测市场确立领导地位。

　　2.1.4. 华测检测：加码布局战略领域，推进国际化进程

　　通过梳理华测近十年来的并购案例，我们发现其并购逻辑更接近海外龙头 SGS 和 EUROFINS。华测检测的并购同样比较分散，除了对自身业务的补充以外，更多的是去不 断的拓宽业务的边界，近年来进入的船用油品、IDC 等领域都是非常新兴的行业，体现了 华测在战略上敏锐的市场嗅觉、快速的反应能力，比竞争对手更早的进入市场，从而建 立先发优势。

　　通过并购不断强化现有业务，同时对下游业务进行延展和提升，快速进入新领域：

　　1）除华安无损检测、新加坡 MARITEC PTE LTD 以及德国易马外，华测对收购公司的投资 金额均在 1 亿元以内，大部分集中在一千万左右，主要借助收购公司进入新兴领域；

　　2）收购标的主要集中在公司近年来重点发展的工业品检测和消费品检测中，华测的并购 高峰集中在 2014-2016 年，其对营收的拉动效果尤其明显，对应 2015-2017 年的营收增 速处于高位；

　　3）2016 年以后，华测大幅放缓收购速度，将发展重心转至对现有业务和市场进行梳理和 规整，深耕主营业务，完善产品线实验室的布局，提升公司整体财务质量；

　　4）2020 年起，华测检测再次加快了并购的步伐，截至 2021 年 Q3，华测检测共进行了 5 起并购，合计投资金额 53643 万元。公司分别布局船舶、汽车、IDC 领域，未来并购节奏 加快，业绩增长有望再次提速。（报告来源：未来智库）

　　

　　并购进入新业务领域：2011-2021 年间，华测检测共完成了 25 起并购，与海外龙头相比， 尚处于发展初期。25 起并购案例中有 8 起是为了进入新业务领域，数量少但单笔金额较 大，这 8 笔收购共耗资 50885 万元，几乎占总耗资金额的一半。

　　其中，收购新加坡 MARITEC PTE LTD 的成本最高。此次并购作为华测大交通战略的重要 组成部分，与其船舶现有的服务产生较强的协同效应，促进船舶产品线和 MARITEC 公司 的营业收入、净利润、现金流协同增长，该并购的顺利完成宣告了华测正式向国际化迈 出坚实的一步。

　　

　　2.2. 多领域布局实验室，内生增长助力业绩增速

　　虽然并购可以较快的进入某一领域或国家，但新建实验室仍然为检测企业进行业务扩张 和深化的重要方式，国际上检测行业三大巨头 SGS、BV、EUROFINS 都在强调内生增长的 重要性并且制定了一系列的发展目标。从近些年的数据来看，三家企业的内生增长占总 营收的比重不断增高，且与外延并购相比，实验室的增速与总营收的增速更具有相关性， 进一步凸显了内生增长对检测行业的重要意义。

　　2.2.1. SGS：实验室网络布局全球，内生增长持续贡献

　　实验室自动化水平提高，人力需求相应减少。自 2009 年以来，SGS 办公室和实验室数量 从 1000 多家扩展到 2020 年底的 2600 多家，年均复合增长率为 9.07%，但近年来实验室 数量增长缓慢。雇员数量从 2009 年的 59000 人增长到 2020 年的 89000 人，2018 年及以 前一直保持员工数量增长，但 2019 年后开始步入负增长，我们认为员工数量减少与实验 室不断提高的自动化水平有关。

　　

　　SGS 的实验室扩张具有以下显著特点：

　　1）通过收购方式取得的实验室多属于 SGS 的传统业务板块，但收购侧重于地域上的扩 张、或是增强自身竞争力。比如 2010 年收购 Yan Tai HuaJian Inspection Engineering Co., Ltd. 以及 2013 年收购 Qingdao Yuanshun Automotive Services Ltd.，分别进军国内无损检 测和汽车检测市场；2015 年收购的巴西的"AirServices Estudos e Avaliaes Ambientais Ltda."以及" Cronolab Referência em Análises Químicas e Ambientais Ltda."两家公司， 使 SGS 在巴西的环境市场占据强势地位。

　　2）自建实验室方面则侧重于先进技术的应用以及前沿检测领域。比如 2020 年在英国格 拉斯哥建成了实验室 SGS Biosafety Center of Excellence，一家对 COVID 进行检测的实验 室，属于前沿检测领域。SGS 还在加纳塔尔克瓦开设了一家前沿的、最先进的地球化学 实验室，也在澳大利亚昆士兰开设了一家地球化学实验室，以提供更高的样品处理能力。 同时，SGS 还设计了下一代技术和数字检测及实验室解决方案，试图建设更为先进、自 动化程度更高的实验室。

　　

　　3）SGS 每年的收入主要是由内生增长贡献的。过去十年间，SGS 内生增长的贡献率基本 都在 55%以上，平均达到 84.26%。2018 年，SGS 的内生增长率为 5.3%，其对当年营收的 贡献率高达 88.33%，主要系 2018 年 SGS 全球性的实验室网络构成，实验室数量达到近十 年高峰，为 2600 家；另外公司大幅降低了并购力度，仅完成 8 起收购。2019 年，公司 营收为 66 亿瑞士法郎，同比增长 1.2%，其中内生增长率为 2.6%，对总营收的贡献率达到 近年峰值 216.67%。2020 年新冠大流行的背景下公司营收出现大幅下滑，不具备可分析 性。但从历年年报来看，SGS 希望不断维持稳健的内生增长。

　　

　　实验室的增速对总营收增速的影响更为显著。通过分析 2011-2020 年 SGS 并购金额、实 验室及总营收的增速情况，我们可以发现，SGS 的营收更为明显地受到实验室建设速度 的影响，其变化趋势与实验室的增速是一致的。我们认为，外延并购是检测企业进行快 速扩张的有效方式，并购可以帮助企业快速切入新领域、新市场，但由于并购的决策以 及并购后的整合存在较大风险，良好的内生增长更能助力检测企业长久稳定地发展。

　　

　　2.2.2. BV：实验室布局完善，内生增长主力贡献

　　实验室稳定增长。BV 目前在全球铺设了 1615 个实验室及办公室，业务覆盖 140 多个国 家，其中欧洲设立了 480 个办公室和实验室，美国有 460 个，非洲及中东有 130 个，亚 太地区高达 545 个。自 2009 年以来，BV 的办公室和实验室数量从 900 多个扩展到 1600 多个，年均复合增长率为 5.46%，十年来保持稳定增长，但与 SGS 相比，其实验室扩张速 度较慢。雇员数量从 2009 年的 39000 人增长到 2020 年的 75000 人，总体呈现上升趋势。 2010 年雇员增速最高，主要系这一年实验室铺设增速最快，对员工需求较高，之后 BV 设立办公室及实验室的速度放缓，相应的公司雇员人数的增速也随之减慢。

　　BV 的内生增长对总营收的贡献愈发重要。2018 年之前，BV 每年收入的增长主要是由外 延增长贡献的，主要系集团对并购的关注度高。2018-2020 年，BV 降低并购力度，且全 球化实验室网络已经构成，其收入增长的贡献转为以内生增速为主。公司的总增长率分 别为 2.3%、6.3%、-9.8%，其中内生增长率分别为 4.0%、4.3%、-6.0%，内生增长贡献率为 173.91%、68.25%、61.22%，可以看出公司近年发展战略的重点转为内生增长。从 2015 年 开始，BV 设立的 2015-2020 年战略性中长期目标始终强调公司对内生增长的看重，其战 略目标为：到 2020 年实现 5%至 7%的内生增长。BV 的内生增长率由 2016 年的-0.6%上涨 至 2019 年的 4.3%，2020 年则下降至-6%，这一目标在 2020 年并未实现，主要系疫情影 响所致。

　　

　　2.2.3. EUROFINS：加速实验室扩张，内生贡献仍有成长空间

　　实验室快速扩张。EUROFINS 自 2009 年以来，实验室数量（统计口径与 BV 和 SGS 存在 差别）从 150 多家扩展到 2020 年底的 800 多家，年均复合增长率为 16.44%，显著高于 SGS 和 BV，扩张速度较快，但实验室网络的规模与 SGS 和 BV 相比还有较大成长空间。 雇员数量从 2009 年的 8000 人迅速增长到 2020 年的 50000 人，总体呈现持续上升趋势。

　　EUROFINS 的内生增长始终保持在较为稳定的水平。在企业扩张方面，EUROFINS 不断更 新和扩建现代化实验室面积，强调实验室的现代化水平，现代化实验室的面积从 2014 年 的 29.5 万平方米迅速扩大至 2020 年的 85 万平方米。近十年来，EUROFINS 外延扩张更 为活跃，内生增长对总营收的贡献占比不大。2019 年，由于 EUROFIN 的服务器受到网络 攻击，数据缺失，无法确定全年的有机增长率。总体来看，EUROFINS 的内生增长始终保 持在较为稳定的水平。但是在 2020 年新冠疫情暴发的一年中，得益于实验室网络布局的 建设以及完善，EUROFINS 的内生增长率大幅增长至 19.30%，甚至高于 19.20%的总增长率， 这意味着在 2020 年企业的营收增长完全是由内生增长完成的。

　　

　　实验室的增速曲线与营收的增速曲线趋势一致，说明总营收的增速更多受到内生增速的 影响。我们同样对 EUROFINS 在 2011-2020 年的并购金额、实验室及总营收的增速情况 进行分析，与 SGS 不同的是，EUROFINS 近十年来并购活动更为活跃，除 2020 年外，内 生增长对其收入的贡献占比不高，但相比于外延并购的增速，实验室增速对营收增速的 影响更加明显，进一步凸显了稳定的内生增速对检测企业的重要性。

　　2.2.4. 华测检测：实验室覆盖网络初具规模，战略转向求质不求量

　　实验室快速增长拉动营收快速增长。从数量上看，华测检测实验室快速增长的时期是 2015-2017 年，公司通过大量资本开支将实验室数量从 80 多间提升至 130 间以上，对应 的 2016-2018 年华测检测的营收增速处于高位，分别为 28.30%/28.20%/26.56%，实验室的 增加对业绩拉动明显。

　　

　　截至 2018 年底，华测的实验室网络建设基本完成。公司已拥有化学、生物、物理、机械、 电磁等领域的 130 多个实验室，覆盖深圳、上海、北京、天津、江苏、辽宁、内蒙古、 陕西、安徽、广东等多地。环境检测已建立 30+实验室，基本覆盖了所有省级行政单位 城市，实现全国布局；食品实验室数量也迅速增加，到 2018 年共有 20 个食品检测实验 室，已成为中国境内布点最多、认可项目最全的民营食品检测机构。

　　2018 年后实验室数量增长速度放缓，战略转向求质不求量。进入 2018 年后，华测检测 实验室数量的增长速度相对于 2015-2017 期间有所放缓，公司 19 年开始将考核指标由营 收变为利润，在实验室战略上也从快速的扩张转向追求单实验室利润产出和实验室之间 的规模效应。从公司的净利率水平变动我们也可以看出，在公司实验室快速扩张的 16-17 年，净利率水平迅速跌落至 6.5%左右，在 18 年开始实施精细化管理、19 年改变战略后， 实验室产能利用率不断上升，净利率连年大幅改善，2020 年增长至 16.51%，2021 年前三 季度为 18.80%，效果显著。

　　

　　3.1. 千亿细分市场竞争格局较为分散，海外龙头仍有高市占率

　　检测行业为空间大的万亿市场：检测行业服务万业的特点决定了其是一个有潜力的市场， 其市场规模随着下游市场规模的扩大而扩大，根据 BV 的计算，TIC 市场的规模等于下游 市场规模乘以 0.1%-0.8%，系数根据下游市场的特点而变动。

　　下游分散，消费工业等市场体量较大：按照 BV 的划分，消费品和农副产品是最大的细分 市场，规模在 230 亿欧元，石油、建筑、化工、金属等都是体量较大的市场，规模分别 为 200、190、190、170 亿欧元。

　　从总体市场看，千亿级别市场下检测企业市场较为分散，集中度较低：总体来看，检测 市场并不存在其它行业寡头的格局。根据 SGS 在 2018 年对市场空间的测算，海外龙头检 测企业 SGS 的市占率仅为 6%+左右，BV 的市占率约为 4.63%，和其它竞争对手差距并不 大，EUROFINS 的市占率仅为 3.65%。CR20 在 40%左右，平均市占率仅为 2%。

　　综合性检测龙头也无法覆盖所有下游市场：下游市场中，仅以机械设备市场为例，有着 锂电设备检测、风电设备检测、半导体设备检测、面板设备检测等众多细分市场。显然 世界上目前是不存在可以覆盖所有下游市场的检测企业的，无论是内生的实验室发展模 式，还是外延的并购策略，都需要时间的积累来拓展业务。即使是业务线最为广泛的龙 头企业 SGS，也有许多没有覆盖到的下游市场。

　　不同于千亿级别综合检测市场，海外龙头在细分市场上有望达到较高市占率：

　　1）BV 在法国建筑检测领域的市占率为 20%左右。我们选取了 BV 具有代表性的本土老牌 业务作为测算市占率的对象，法国建筑检测市场规模计算公式=系数*（建筑业增加值+房 地产增加值），系数采用 0.6%、0.7%、0.8%；BV 建筑检测法国地区营收根据 2018 年报计算 为=总营收*建筑检测占比*建筑检测法国地区占比=5.31 亿欧元。经过我们的测算， 0.6%/0.7%/0.8%系数下对应市占率为 22.90%/19.63%/17.18%,均值为 19.90%。

　　2）通过该测算我们发现，海外检测企业可以做到在本国的某一细分市场做到 20%左右的 高市占率，意味着国内检测企业也有可能在优势业务领域实现 20%以上的市占率。华测作 为国内检测行业的龙头，目前在环境检测市场的市占率约为 3%，在食品检测市场约为 5%， 以 20%的市占率为目标，未来仍有广阔的成长空间。（报告来源：未来智库）

　　

　　3.2. 华测未来成长点：对标海外龙头，细分市场市占率有望持续提升

　　3.2.1. 食品检测：快速发展，市场空间持续提升

　　食品检测需求增多，市场规模持续提升。食品检测又称食品安全检测，可分为法定检测 和食品安全快速检测。由于食品安全关乎民生，国家对于食品检测规范化、标准化的要 求不断提升，食品检测需求也随之变多。

　　细分业务景气度提升，驱动食品检测领域业绩增速：华测食品检测领域覆盖食品检测、 保健品检测、化妆品检测、快检、农产品检测等多项业务，各细分业务增速良好，市场 需求上升，未来整体食品检测业务有望保持上行趋势。

　　1) 食品检测方面，预计延续发展势头：华测目前已有 20 多个食品检测实验室，初步实 现全国网络建设，未来将进一步加强对大客户的开发深度，拓展具有潜质的项目， 继续布局下沉市场，把业务版图扩展到所有省级行政单位，保持行业竞争优势。

　　2) 化妆品检测方面，功效测试需求有望迎来放量：华测于今年 2 月成为灏图品测的控 股股东，为打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务的发展战略提供了强有力 的支持；其次，国家药品监督管理局发布《化妆品功效宣传评价规范》并于 2021 年 5 月 1 日正式实施，规定化妆品的功效宣称应当有充分的科学依据，依据包括文献资 料、研究数据或者化妆品功效宣称评价试验结果等，且化妆品注册人、备案人应当 在国务院药监部门规定的专门网站公布上传功效宣称依据的摘要，接受社会监督。 化妆品功效宣传监管加严，有望促进相关检测需求高速增长。

　　

　　3) 快检业务方面，生鲜市场体量大+疫情促进生鲜电商行业发展，快检需求将大幅上涨： 我国生鲜零售行业万亿规模， 2016 年市场规模为 4 万亿元，2020 年突破 5 万亿元， CAGR 达到 5.89%，我们预计未来五年生鲜零售市场的年均复合增长率保持在 5%以上， 市场空间持续增长；疫情为生鲜电商带来新机遇，生鲜电商市场规模迅速增长， 2020 年行业规模达 4585 亿元，较 2019 年增长了 63.98%。

　　多因素推动了食品检测市场快速发展。主要驱动因素：1）食品快检市场空间仍然有望快 速提升：预计到 2022 年，国外食品快检将占食品检测市场的 85%，而国内目前仅为 30%， 快检比例仍有一定提升空间；2）企业端客户占比有望加大：企业由于竞争加剧，消费者 意识提升，形成更多的自发性食品检测。

　　市场空间：预计到 2021 年食品检测的市场规模为 199.51 亿元，食品快检增长迅速，占 比不断提高。根据国家监管局的测算，2016 年食品检测的市场规模为 127.74 亿，预计 2016-2021 期间 CAGR 为 9.33%，2021 年市场规模将达到 199.51 亿。据中国连锁经营协 会食品安全委员会统计，食品快检的市场规模增速更快，CAGR 为 29.97%，预计 2021 年 将达到 73 亿。

　　

　　华测检测食品检测业务具有行业竞争优势，市占率仍有提升空间：2020 年华测的食品检 测业务营收约为 7.96 亿（估计值），其他国内检测领先企业广电计量、谱尼测试的食品检 测板块营收分别为 1.53 亿、6.35 亿。

　　3.2.2. 医药检测：持续发力，布局全产业链，有望带来业绩新增长

　　积极布局全产业链，业务涵盖面广：华测医药板块包含医学和医药领域，可提供精准的 临床检验、基因检测、功能医学、病理诊断、代谢组学、科研服务等服务；同时可以提 供药物筛选、临床前安全性评价、生物分析、临床试验监察、仿制药质量一致性评价等 服务。华测在医学领域中，CRO 业务发展趋势较好，公司从 2012 年开始投入，拥有领先 的技术团队，在行业内建立了声誉。

　　医疗检测市场规模大，增速稳定，持续性强：1）医学检测方面，2016-2020 期间，医学 检测市场规模由 34.44 亿增长至 62.85 亿，CAGR 为 16.23%。2020 年增速达到 82.76%，主 要系疫情导致新冠检测需求极速提升；2）医药检测方面，2016-2020 期间，医药检测市 场规模由 38.23 亿增长至 60.86 亿，CAGR 为 12.33%。医药检测增长较为稳定，近两年增 速同样大幅提高。

　　

　　CRO 市场预计保持增长，华测医学检测营收有望持续提升。CRO 市场主要驱动因素：1） 医药产业由仿制药转向研发新药，医药研发投入快速增长，推动医药检测需求增长。我 国医药产业正在经历由仿制药向创新药转型的时期，我国医药研发 投入外包比例由 2016 年的 29.8%提升至 2020 年的 36.8%。未来随着外包占比的进一步扩 大，CRO 市场将持续增长。

　　新建实验室扩产，进一步提高医疗检测业务能力，带来新成长。医疗检测大体可以分为 医药检测、医疗器械检测和医学检测三部分。其中医学检测为目前发展最为火热的细分 市场，新冠检测、基因检测等等都属于此范畴。公司目前医学实验室核酸检测业务占比 很小，对于食品、冷链上的核酸检测有一定优势。今年 3 月 5 日，子公司华测品创医学 检测有限公司拟使用自有资金在天津、青岛、云南、北京、苏州等地投资设立全资子公 司，布局 PCR 实验室项目，未来公司有望通过设立 PCR 实验室取得医学的检测资质进入 特定的医学领域，提升公司现有特检和功能医学检测业务的服务能力，包括肿瘤筛查、 生殖、遗传、病毒、基因等，不断提升医学检测服务能力。

　　3.2.3. 汽车检测+电子科技：成长空间广阔

　　提供汽车检测产业链服务，业务丰富。华测汽车检测服务的客户主要来自汽车制造业及 零售业，服务涵盖汽车整车、汽车零部件、汽车材料在内的全方面解决方案。公司可为 客户提供专业的各项汽车物理及化学测试，包括限用有害物质检测、车内空气和车内材 料有机挥发物检测、车辆废气排放检测、燃油及车用油品测试、金属和高分子材料测试、 零部件安全、可靠性测试等。

　　

　　EMC 检测应用广泛，新能源汽车市场高景气带动需求增长。EMC 检测(电磁兼容性检测)， 主要检测“设备和系统在其电磁环境中能正常工作且不对环境中任何事物构成不能承受 的电磁骚扰的能力”。电磁兼容检测被广泛的运用于各类电子产品的检测，主要下游有汽 车电子、消费电子、电器、武器装备、航空航天、通信、医疗器械等。

　　EMC 检测市场前景广阔，得益于新能源汽车需求高速增长，将带动 EMC 检测需求大幅提 高，主要系 1）新能源汽车 EMC 检测需求远大于传统燃油车：新能源汽车新三大件为电 池、电机和电控系统，同时自动驾驶趋势下搭载的模组等电子元器件更多，对应电子元 器件能稳定运行的需求更大，EMC 检测需求远大于传统燃油车；2）新能源汽车渗透率持 续提升：我国新能源汽车渗透率由 2015 年的 1.4%快速增长至 2020 年的 5.4%，未来随着 新能源汽车渗透率的快速提升，EMC 需求将进一步释放。

　　

　　3.2.4. 计量校准：全面布局计量领域，市场空间不断打开

　　计量市场规模可期：计量是实现单位统一、量值准确可靠的活动，计量服务即按照计量 检定规程或校准规范，通过对客户用于测量各种参数的仪器仪表进行计量操作，为客户 确认其仪器仪表的精确程度。计量校准服务目前可应用于汽车、轨道交通、通信、电子 电器、石油化工、医疗等多个行业。

　　市场驱动因素：1）计量校准服务的对象是仪器仪表，因此仪器仪表行业的发展直接影响 计量校准市场的容量及发展趋势。根据国家统计局的统计结果，每月的仪器仪表产量可 保持稳定增长趋势。2）明确计量校准的法律地位，全面取消建标考核有望促进第三方计 量校准市场放量。自 2015 年以来，国家陆续颁布相关政策法规，逐渐清晰了计量检定和 计量校准的边界，计量校准迈向全面市场化；今年 11 月，市场监管总局发布《计量法》 （2021 年 10 月征求意见稿），全面取消部门和企事业单位最高计量标准的建标考核，更 大力度放权给市场和社会各方，第三方检测机构自愿性申报后接受监督检查，而不再需 要通过国有机构取得相关牌照，新法规落地后，市场容量有望得到进一步释放。

　　据全国检验检测服务业统计公报统计，2016-2020 年，我国计量校准市场营收由 56.68 亿 元增长至 101.40 亿元，年均复合增长率为 15.65%。2020 年，我国计量校准业务的营收同 比增长 15.41%，占检测行业全年总营收的 2.83%。（报告来源：未来智库）

　　

　　全面布局计量业务，进一步提升技术能力。计量校准是华测目前工业品板块中最大的一 部分，是主要拉动力。公司具备 CNAS 认可项目的校准能力和检测项目，服务能力覆盖 全国大部分省市，可满足各大集团客户多地点的计量校准需求。计量检测业务的增长一 方面是计量检测行业体制开始改革，部分业务资质开始放开，相关机构开始启动改制， 有利于民营第三方计量检测业务的发展；另一方面公司加大了对计量校准业务的投入， 根据现有的计量校准实验室，进行检测能力的扩充以及下沉市场的探索。华测已在深圳 成立计量重点实验室，未来将在计量校准领域进一步提升技术能力、加大渠道建设，不 断取得更多市场份额。

　　3.2.5. 工业检测：工程建材+阻燃+轨道交通，业务多点开花

　　华测工业检测业务全面覆盖，可提供无损检测，检验，认证，咨询和项目管理服务，广 泛覆盖民用和公用建筑和市政工程，建材，轨道交通，防火和阻燃材料，金属和非金属 材料，工业产品和成套装备，以及大型工业工程的全周期管理等领域。

　　建筑检测迎来新发展、新机会：建筑建材检测方面，华测的客户主要是开发商及地产商。 目前中国的房地产模式有很大的改变，开发商开发精装修房已成为市场趋势。公司与开 发商有多年的业务合作，可为其提供供应链的全品质管控，在原有建筑检测的基础上， 新增对建材检测的需求，为公司带来良好的商业契机，未来有望获得新增长。

　　华测在大交通检测、防火阻燃领域已取得实质性进展，后续有望成为新的业绩增长点： 2019 年起，重点投资轨道交通、阻燃防火实验室等领域。华测首个轨道交通领域的专业 实验室已于 2020 年在苏州成立，目前已取得相关资质。公司将持续重点关注轨道交通、 材料测试等领域，不断完善其检测范围和能力，后续有望成为公司新的业绩增长点。

　　

　　3.2.6. 抓住国企改革机会，第三方检测市场不断打开

　　随着检测认证行业市场化程度不断加深，有一部分混改参股和控股机会。2020 年公司控 股了天津生态城环评公司，虽然这次合作体量不大，但是具有极大的战略意义，此次合 作将强强联手，形成资源互补。华测检测已经在环境检测方面做到了龙头，但是环境评 价、环境咨询等技术咨询类业务没有太多涉及，未来有望通过此次改革方式加强和国有 企业、事业单位的合作，也可以和公司现有的环境业务形成良好的协同效应。

　　4.1. 盈利模式：高投入带来长期稳定现金流

　　实验室的建设要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期。根据公司公告，新的第三方实验室从开始建成到达到盈亏平衡点 基本需要花费 3-4 年的时间，期间经过实验室搭建，取得相关检测资质，发展中不断的 产能爬坡，最终在 5 年时间左右收回成本。之前很多处于亏损状态的实验室开始释放产 能，进入盈利周期，未来随着实验室产能利用率不断提高，将不断提高公司利润率水平。

　　

　　实验室检测业务主要依据客户的需求，利用标准仪器设备，根据指定的测试方法，在实 验室或现场对产品的物理性能或化学成分进行测量，出具检测报告或分析报告。客户支 付的检测费用也是实验室的主要收入来源。未来公司将重点关注新建实验室，提升新建 实验室的运营效率，产能逐步释放，规模效应逐步显现，实现公司收入利润的稳步增长。 实

　　验室达到盈亏平衡点的周期与国际龙头企业几乎持平：据海外龙头企业 EUROFINS 披 露，如果是在其业务已经成熟的市场建立实验室，新的实验室达到盈亏平衡点需要 2-3 年的时间；如果是在新兴市场建立实验室，那么达到盈亏平衡点的时间要更长一些，平 均需要花费 2-5 年。

　　我们对汽车 EMC 实验室的投资回收期进行了测算，根据测算结果，一个初始投资额为 5000 万元的汽车 EMC 实验室，其静态投资回收期约为 4.69 年（不包含建设期），在第三 年达到盈亏平衡点。假设和测算过程如下：

　　（1） 假设实验室初始投资额为 5000 万元，其中 80%为设备费用，即 4000 万元；

　　（2） 实验室面积为 2000 平方米，年租赁费为 50 万元；

　　（3） 员工 30 人，平均工资 8000 元，工资按照每年 5%的比例上涨；

　　（4） 实验室设备折旧采用直线法，按 5 年摊销，残值率 5%，则每年计提的设备折旧额 为 760 万元；

　　（5） 实验室用电指标按照工业建筑用电负荷 40-120 W/m2的标准，取中间值 80 W/m2， 用电单价取全国工商业平均电价 0.7 元/千瓦时，实验室每天工作 8 小时，每年工 作 250 天，则 2000 平方米的实验室每年的电力成本为 2000*80*0.7*8*250=22.40 万元；

　　（6） 假设实验室满产可达 4000 万元。

　　

　　我们对芯片实验室的投资回收期进行了测算，根据测算结果，一个初始投资额为 3 亿元 的芯片实验室，其静态投资回收期约为 4.43 年（不包含建设期），在第三年达到盈亏平衡 点。假设和测算过程如下：

　　1） 假设实验室初始投资额为 3 亿元，其中 90%为设备费用，即 2.7 亿元；

　　2） 实验室面积为 8000 平方米，年租赁费为 200 万元；

　　3） 员工 300 人，平均工资 15000 元，工资按照每年 5%的比例上涨；

　　4） 实验室设备折旧采用直线法，按 5 年摊销，残值率 5%，则每年计提的设备折旧额为 5130 万元；

　　5） 实验室用电指标按照工业建筑用电负荷 40-120 W/m2的标准，取中间值 80 W/m2， 用电单价取全国工商业平均电价 0.7 元/千瓦时，实验室每天工作 8 小时，每年工作 250 天，则 8000 平方米的实验室每年的电力成本为 8000*80*0.7*8*250=89.60 万元；

　　6） 假设实验室满产可达 2.5 亿元。（报告来源：未来智库）

　　

　　4.2. 精细化管理：净现比优秀，相较海外龙头人均产值仍有提升空间

　　华测已从“跑马圈地”进入“精耕细作”的阶段，对公司的管理水平提出更高的要求， 精细化管理成为公司高质量发展的重要手段。海外龙头检测企业历史悠久，发展更为成 熟，早已实施精细化管理，进入“精耕细作”阶段，其资本开支/营收水平低、投资回报 率高、人均产值高。华测也转变发展模式，将重心转移至精细化管理，注重运营效率的 提升，进一步压缩成本，提升公司的净利润率。与海外龙头机构相比，华测目前的资本 开支较高，ROE 和人均产值较低，未来随着精细化管理深入推进，华测的盈利能力有望得到进一步提升。

　　4.2.1. 改变考核机制，助力人均产值持续提高

　　华测调整考核思路，实现人均产值持续增长。2016-2020 年，华测人均创利水平不断提 高，从 1.61 万元上涨至 5.74 万元，近四年复合增长率高达 37.41%；人均创收从 26.22 万 元增长至 35.43 万元，CAGR 为 7.82%。华测的人均产值均在 2018 年达到增速高峰，人均 创利的增速高达 79.44%，人均创收的增速为 12.83%，主要系华测在 2018 年将重心转移到 精细化管理，改变考核机制，从以营业收入为导向转变为全员以利润为导向，激励员工 提高业绩。

　　薪酬低于海外水平，华测人均创利略高于海外龙头。2020 年华测人均薪酬 14.53 万元， 而 SGS 人均人工成本约为 24.30 万，BV 人均人工成本为 22.55 万元，EUROFINS 人均人 工成本较高，为 37.36 万元，皆远高于华测。SGS 和 BV 的人均创利水平较低，2020 年 SGS 人均创利约为 3.71 万元，BV 人均创利约为 1.21 万元，而华测人均创利水平较高， 为 5.74 万元；EUROFINS 人均创利水平在 2020 年大幅提高至 8.69 万元，表现优秀，远超 其他龙头企业。

　　对比海外企业，华测检测人均创收还有较大提升空间。2016-2020 期间，SGS 和 BV 的人 均创收都维持在 43-50 万元的水平上，EUROFINS 则维持在 70-90 万元的高位上；2020 年 SGS 人均创收约为 43.27 万元，BV 人均创收约为 44.28 万元，EUROFINS 人均创收约 为 87.66 万元，而华测为 35.43 万元，与行业龙头企业之间还有一定差距。

　　

　　4.2.2. 期间费用率不断降低，销售净利率大幅提升

　　优化运行管理，提升管理效率：华测充分发挥同一产品线不同城市、同一城市不同产品 线之间的协同效应，更好地推动各事业部在战略方向上的协同；进一步推动集团共生项 目，进一步提升集团品牌运营能力和大客户开发服务能力；集团采购中心统一负责检测 设备的采购、使用、租赁和维保，有效降低了采购成本。

　　净利率水平持续攀升，与海外龙头企业相比，华测净利率水平较高。海外龙头企业的净 利率较为稳定，2015-2020 期间，SGS 的净利率维持在 9%-10%，BV 与 EUROFINS 基本维 持在 5%-7%，但受到较高人工成本的影响，海外机构的净利率相比华测处于较低水平。华 测的净利率在 15-17 年由 14.15%下降至 6.50%，主要系实验室快速扩张，资本性支出较大， 2020 年回升至 16.51%。2017-2020 期间，公司净利率提升 10.01pct，主要系：1）毛利率 提升 5.59%，原因是资本开支下降，实验室运营效率提升；2）2017-2020 期间，规模效 应下期间费用率下降 0.64pct。华测盈利水平更高，主要系人工成本较低。

　　

　　4.2.3. 实验室网络布局显成效，与国际龙头相比，还有增长空间

　　净现比远超 1，海外龙头企业现金流创造能力强：三家龙头企业的净现比都能保持在 1.5 以上，其中 SGS 净现比波动不大，基本维持在 1.5-1.6 的水平，盈利能力相对稳定； 2015-2020 期间，BV 的净现比大部分时间保持在 1.5 以上，除去 2020 年净利率大幅降低， 净现比过高，总体来说也处于较为健康的水平；EUROFINS 盈利水平较为不稳定，近五年 的净现比相对波动较大。

　　华测检测的资本支出/营收高于海外龙头，未来实验室扩张趋势明显。检测企业的资本支 出主要用于实验室的新建、扩建等，资本支出/营收可以较好的衡量企业当年在实验室扩 张上的投入。通过计算 SGS、BV 和 EUROFINS 的资本支出/营收水平，我们可以得出，海 外发展成熟的检测龙头企业资本支出/营收一般在 2%-7%波动。与国际龙头相比，华测的 资本支出/营收要远高于这一水平，我们认为华测作为还在业务发展期的企业，高资本支 出/营收较为合理，未来也将长期享受高资本开支所带来的业绩的持续发展。

　　

　　华测的经营性现金流/资本支出仍有成长空间，未来有望达到海外龙头水平。海外龙头企 业发展了百年以上，在全球的实验室建设、销售网络、业务布局完成，规模效应十分明 显，SGS、BV 的现金流/资本支出在 3-6 的水平，现金流产出更高；EUROFINS 稍低，但 也平均处于 2-3 的水平。2015-2020 期间，华测经营性现金流/资本支出大致在 1-2 区间， 主要系华测尚处于发展期，仍在布局阶段，投入较大，未来随着发展的成熟以及布局的 完善，其现金流/资本支出有望达到海外龙头水平。

　　海外龙头企业 ROE 高，护城河强大：SGS 的 ROE 一直维持在非常高的水平，2015-2019 年，从 25.94%增长至 41.48%，2020 年略有下滑，但也保持在 37.30%的高位，长期稳定的 高投资回报率，意味着 SGS 作为全球市占率第一的检测龙头，行业地位非常稳固；除了 2020 年，BV 的 ROE 始终保持在 20%-35%之间，投资回报稳定，有良好的规模效应； EUROFINS 的 ROE 相对波动较大，2017-2019 年 ROE 较低，主要系集团处于并购活跃期， 净资产大幅增加，但短期内未能立即创造利润，除此之外 EUROFINS 的 ROE 都保持在 24% 左右的水平，投资回报率高。

　　华测 ROE 水平迅速攀升，显现出公司对资产的高效利用和对风险的稳定把控：2016- 2020，公司净资产回报率 ROE 从 5.30%大幅提升至 16.76%，四年复合增速为 33.34%。未 来随着公司精细化管理日臻完善，华测检测的人均产值有望进一步提升至国际一线水平， 公司 ROE 水平有望进一步提高，向海外龙头企业靠拢。

　　

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

　　精选报告来源：【未来智库】。

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