猪肉股天康生物2019年年报分析

　　首先最让人惊喜的是公司的一个长期规划

　　一、饲料业务：到2023年，饲料年产销300万吨，销售收入90亿

　　二、食品养殖业务：到2023年，基础母猪存栏20－25万头，年出栏400万头，生猪屠宰200万头，实现销售收入100亿元

　　三、生物制药业务：到2023年，实现销售收入20亿元。成为国内动保行业领军企业（全国前3名），国际动保行业优秀企业（全球前10名）

　　四、蛋白油脂业务：到2023年，实现棉籽加工100万吨，收入25亿。棉粕做到业内第一品牌。

　　五、玉米贮销业务：到2023年，实现玉米贮销300万吨，收入65亿元。

　　那么简单匡算一下，到2023年目标：饲料收入90亿，生猪收入100亿，棉籽和玉米90亿，生物疫苗20亿，合计300亿营收，干得漂亮！

　　然后还有一个2020年的目标，营收目标100亿，其他的如下

　　2020 年度公司将申请总额不超过520,000万元（包括借新还旧）的银行贷款。

　　有目标的都是好样的！

　　2019年收入74.76亿元（+41.78%）净利6.44亿万元（+105.43%）

　　一.饲料情况

　　2019年度，饲料收入29.3亿元（+14.39%）占比39.20%，毛利率14.4%。

　　全年饲料销售量为133.42万吨，同比增长15.53%。

　　其中：猪饲料56.11 万吨，同比增长8.38%；

　　禽用饲料49.34万吨，同比增长19.49%；

　　水产饲料4.97万吨，同比下 降15.14%；

　　反刍饲料19.72万吨，同比增长36.12%。

　　来简单看一下与新希望，禾丰牧业的对比情况

　　图表1：三家企业2019年饲料经营情况对比

　　可以看出天康饲料的无论是收入增长，还是毛利率情况，都比禾丰牧业和新希望要好。不过看禾丰的一季度预告，他们一季度情况可能是最好的。

　　二.制药（疫苗为主）

　　2019年度，公司制药业务收入5.55亿元，同比下降25.96%，占比7.43%。全年动物疫苗销售量98,562.06 万头份（毫升），同比下降21.06%。

　　其中，口蹄疫疫苗销量61,342.87万头份，同比下降14.44%，

　　小反刍兽疫疫苗销量24,980.31万头份，同比下降32.97%，

　　猪蓝耳病疫苗销量1,292.78万头份，同比下降29.51%，

　　猪瘟疫苗销量723.20万头份，同比下降9.71%，

　　布病疫苗销量6,838.28万头份，同比下降28.60%；

　　其它疫苗销量3,384.62万头份，同比下降8.17%。

　　然后我们来看下行业龙头生物股份的情况

　　图表2：生物股份2019年疫苗产销情况

　　在生物股份2019年年报里面找到三个相同的项，口蹄疫，猪蓝耳和布病疫苗,三个疫苗都是天康生物的情况更好。

　　如果看营收，2019年天康疫苗营收5.55亿下滑20%，生物股份营收11.27亿下滑40%。毛利率天康60%，生物股份为64%。2020年一季度天康生物疫苗净利润增长20%，生物股份下滑5%。可以看出天康比生物股份经营情况要好一些。

　　生物股份至20-4-23收盘市值256亿，天康只有165亿。

　　几种常见疫苗产品撸一撸看：

　　（1）口蹄疫疫苗（猪疫苗第一大品种，2016年市场大概是37亿）

　　从 2012 年到 2016 年，我国口蹄疫疫苗销售额从 8 亿元增长至 37 亿元，这也成就生物股份（原名金宇集团）这只超级大牛。

　　在有人质疑天康生物2019年口蹄疫数据有误，因为生物股份销售数量是6.42亿ml，而天康的6.13亿头份。我翻到研报里面的数据是这样的，在2019年天康生物批签数据真的和金宇差得不多，和两家年报数据吻合。

　　来继续看图，2018年口蹄疫金宇是58%，天康生物只有区区的4%。而上图的数据，2018年金宇签发量是天康的2倍左右，市占率确是十倍之差。那么就有一个核心的问题，就是天康的价格远低于金宇，为什么呢？凭什么呢？

　　然后对照下面这2张图，您应该很快得出答案了吧！

　　方正这张图数据有点老，是16年的数据。

　　可以看出口蹄疫市场苗中间价为5.5，招采中间价1.1，差不多是5倍的关系。而天康生物以集采苗为主，同等的销量，销售额可以差很多倍。

　　政策导向导致生物股份的金宇口蹄疫市场份额急速地下滑。2019 年农业农村部办公厅关于切实加强重大动物疫病强制免疫疫苗监管工作的通知中明确规定：凡各疫苗企业同一文号生产的产品，参与政府招标采购的与供养殖场自主采购的，质量不得有差异。（同一文号的产品市场苗和招采苗质量不得有差异，2019年）。

　　2016年农业部关于印发《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》规定：口蹄疫、禽流感活病毒操作的生产区域、质检室、检验用动物房、污物（水）处理设施以及防护措施等应符合生物安全三级防护要求，应当2020年11月30日前达到本规划规定的生产条件要求；逾期达不到要求的，依法注销口蹄疫、高致病性禽流感疫苗产品批准文号。

　　关于生物三级防护，现在查到的信息：

　　生物股份首先拥有口蹄疫第一家P3实验室，并已经通过生物三级防护（生物安全三级防护要求，机器人3级防护）。

　　中农威特已经获得口蹄疫生物安全三级防护要求。

　　天康的生物三级防护升级项目进度66%，并建设P3实验室。

　　关于口蹄疫，根据券商的分析，不同毒株，防护情况可能还不一样。“2010年之后，O/SEA/Mya-98拓扑型的疫情最为严重，生物股份和中农威特毒株具有领先性”。

　　关于口蹄疫总结下来：部分企业因为三级防护退出将使得口蹄疫集中度继续提高，招采苗价格将提升；同文号的疫苗质量（无论是招采还是市场苗）将使得生物股份和中农威特不得不放弃不少招采苗的份额，天康生物继续受益。

　　（2）猪瘟E2疫苗（独家）

　　2017 年 12 月29 日，公司申报的“猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（Rb-03株）”获批二类新兽药证书，标志着我国历史上首个猪瘟基因工程疫苗获得批准。

　　其他的没有找到更多的信息。

　　（3）禽流感疫苗（直接摘录中信证券调研信息）

　　2016年拿批号，17年3月当年招标接近尾声，中标3000多万，销售实现2000多万。18年销售收入达到了8000万，19年销售收入是2个亿出头。（2000万-8000万-2个亿的跨越增长）

　　全国有10家禽流感生产厂家，公司是唯一一家采用细胞悬浮工艺的厂商，最大优势是比传统的工艺成本低很多（传统SPF蛋成本高），第二个鸡胚工艺以动物作为培养基，对于疫苗的质量有很大影响，我们的产品纯净度更高，应激少，效率高。

　　（4）小反刍兽疫+布病疫苗+猪蓝耳

　　小反刍和布病都是强免，猪蓝耳已经被剔除出强免的范围，市场销量有所下滑。

　　公司是小反刍和布病的龙头，小反刍是绝对的龙头，现在4家，布病行业前三。

　　（5）疫苗的研发进展

　　公司2019年投入研发费用9922万，全部费用化，还是可以。公司提到的二阶口蹄疫，估计也有一定市场竞争力。

　　具体的研发进展如下表所示

　　图表3：天康生物疫苗研发进展一览表

　　（6）疫苗小结

　　疫苗部分增量主要来自口蹄疫量价齐升（详见前面的详细分析），禽流感疫苗高速增长，猪瘟E2疫苗独家增长，其他疫苗比如小反刍、布病、猪蓝耳稳定。

　　研发方面口蹄疫毒株改进，未来继续抢夺市场苗份额，联苗加强公司在羊疫苗的领先地位。

　　根据调研，未来有并购疫苗企业需求。

　　三.生猪养殖与食品加工

　　2019年度，公司生猪养殖及食品加工收入16.44亿（+92.34%），占比21.99%。全年出栏生猪84.27万头（+30.31%）。

　　天康历史生猪出栏数据：

　　2015年22.3万头，2016年30.9万头，2017年48.9万头，2018年64.7万头，2019年84.3万头。根据研报数据2018年新疆生猪出栏384万头。

　　根据天康生猪养殖至2023年的规划情况如上图所示，2020年150万头，2021年250万头，2022年350万头，2023年400万头，年复合约为47.6%。

　　图表4：天康生物生猪出栏数据一览

　　可以看出公司生猪出栏和公司规划出栏都是超高速发展的。

　　实现可能的途径：

　　新疆100万+河南100万+甘肃100万+并购100万

　　图表5：天康生物募集项目一览（截至19-12-31）

　　可以看出河南养猪使用募投资金3.97亿，新疆5.86亿，甘肃9000万。更详细拆分，在19年8月份做的功课，如下图

　　图表6：天康生物募集项目一览

　　种猪部分数据摘录如下：

　　目前能繁8万（3万头三元，逐步淘汰），后备2-3万头，2020年底能繁到12万头。

　　2020Q1成本和利润摘自方正证券的报告

　　成本优势还是非常明显的。

　　关于屠宰和食品加工部分，看起来2019年毛利率上升了28%，细节部分披露较少。

　　四.植物蛋白、油脂加工与玉米收储

　　2019年度，公司植物蛋白及油脂加工业务销售收入为8.06亿（-5.74%），占比10.78%，毛利率10.82%。

　　2019年度，玉米收储收入为12.5亿元（新增业务），占比16.72%，毛利率18.69%。

　　根据方正证券的研报：

　　玉米成本占饲料成本的 70%左右新疆地区年产玉米约 828 万吨，由于当地玉米消费量相对较小，玉米价格偏低。2019 年以来，新疆地区的玉米价格约比内陆地区低 150元/吨。同时，公司从 2018 年起，通过收购天康汇通以及与其他公司的合作成为新疆当地最大的玉米收储和销售企业，占据新疆玉米市场 50%以上的份额，使得公司在饲料成本上有绝对的优势，增强了公司的市场竞争力。

　　五.结语

　　天康近期上涨比较多了，市场究竟有没有完全反应其价值呢？去年9-10月份的时候参与过一波天康，主要是三季报的那个调研太吸引人了，最后实际业绩有点差强人意了。后面走势一般，然后又遇上2月份出栏非常低，市场一波杀跌。3月份月报之后，出栏开始回升，公司年报公布了至2023年的规划，市场的信心大增。

　　天康值多少钱，这就是最后的问题。利用地理优势，成本优势，全产业链覆盖，低成本竞争，天康在小猪中确实比较有吸引力。

　　如果2023年的目标实现了。

　　饲料收入90亿，生猪收入100亿，棉籽和玉米90亿，生物疫苗20亿，300亿收入给多少估值呢？

　　疫苗20亿，毛利率60+%，净利率可以到30-40%，差不多6-8亿净利润。

　　生猪400万头，头均按多少呢？

　　饲料、棉籽、玉米收储收入180亿，毛利率10-14%，净利率能到5%吗，差不多9亿净利，值多少钱呢？

　　如果实现率偏低了，那么分版块的结果又会是怎么样的呢？ 作者/吉普赛007

　　举报/反馈